劉慧峰
在經(jīng)歷了近3個(gè)月的持續上漲之后，4月份國內螺紋鋼期貨價(jià)格開(kāi)始呈現區間震蕩格局，到4月下旬開(kāi)始出現震蕩下跌走勢。截至5月6日，螺紋鋼2210主力合約期貨價(jià)格收于4734元/噸，較4月中旬高點(diǎn)下跌372元/噸。筆者認為，5月份螺紋鋼期貨價(jià)格仍有進(jìn)一步調整的可能。
需求強預期和成本支撐
是本輪螺紋鋼期價(jià)反彈主因
始于2021年11月份的這波螺紋鋼期貨價(jià)格反彈并不是由其供需關(guān)系造成的，而是由以下兩方面原因所致：一是螺紋鋼低庫存、低產(chǎn)量、高基差疊加政策層面的穩增長(cháng)預期。在2021年12月份中央經(jīng)濟工作會(huì )議將穩增長(cháng)確定為今年經(jīng)濟工作的重心之后，國家出臺了一系列措施穩定經(jīng)濟，使得市場(chǎng)對于螺紋鋼需求向好預期一直偏強。同時(shí)，2021年第4季度螺紋鋼基本面呈現低產(chǎn)量、低庫存的特點(diǎn)，其盤(pán)面對現貨的貼水幅度也一度超過(guò)15%。二是在2月底俄烏沖突發(fā)生后，通貨膨脹預期進(jìn)一步加劇，鐵礦石、“雙焦”（焦煤、焦炭）價(jià)格反彈明顯，鋼廠(chǎng)利潤一度壓縮至盈虧平衡線(xiàn)附近，成本端的支撐也是螺紋鋼期貨價(jià)格強勢的另一個(gè)主因。
螺紋鋼需求旺季接近尾聲，
“弱現實(shí)”權重有所增加
今年初以來(lái)的螺紋鋼需求一直呈現“弱現實(shí)、強預期”的格局，而3月下旬新冠肺炎疫情的反彈延后了螺紋鋼需求“強預期”的兌現時(shí)間。從3月下旬開(kāi)始，螺紋鋼的需求量明顯弱于往年同期，表觀(guān)消費量同比降幅一直保持在25%以上，5月份的第1周螺紋鋼庫存也同比增加了1.78萬(wàn)噸。同時(shí)，由于近期交通管制，物流運輸受阻，螺紋鋼庫存開(kāi)始向上游堆積。5月份的第1周與4月初相比，鋼廠(chǎng)的螺紋鋼庫存增加了33萬(wàn)噸，而社會(huì )總庫存則減少了67萬(wàn)噸。
從螺紋鋼的主要下游行業(yè)來(lái)看，其依然呈現基建對沖房地產(chǎn)行業(yè)的格局。3月份，房地產(chǎn)投資同比下降2.4%，降幅較1月~2月份擴大6.1個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)新開(kāi)工面積、施工面積以及商品房銷(xiāo)售面積均有明顯回落。房地產(chǎn)企業(yè)資金狀況亦無(wú)明顯好轉，第1季度，房地產(chǎn)企業(yè)資金來(lái)源同比下降19.6%，其中國內貸款和銷(xiāo)售回款的降幅均在20%以上。另外，房地產(chǎn)竣工面積連續兩個(gè)月負增長(cháng)，且降幅逐漸擴大，這可能預示著(zhù)存量施工面積對房地產(chǎn)投資的支撐進(jìn)一步減弱。盡管多個(gè)城市陸續出臺了放松房地產(chǎn)調控的政策，但從整個(gè)第2季度來(lái)看，房地產(chǎn)投資依然面臨著(zhù)較大的下行壓力?；ㄍ顿Y一直保持著(zhù)較高的景氣度，3月份，廣義基建投資同比增速達到11.8%，較前兩個(gè)月回升3.2個(gè)百分點(diǎn)。4月底中央財經(jīng)委員會(huì )第十一次會(huì )議強調要全面加強基礎設施建設，構建現代化的基礎設施體系。而根據相關(guān)報道，在此之前，財政部要求各地在6月底前完成大部分專(zhuān)項債發(fā)行，并在第3季度完成掃尾工作，預計基建投資大概率會(huì )延續中高速增長(cháng)態(tài)勢。根據以往經(jīng)驗，若不考慮其他因素影響，在這樣的需求格局下，螺紋鋼期貨價(jià)格的表現一般是比較弱的。
成本支撐力度或有所減小
前文中提到，成本支撐是之前螺紋鋼期貨價(jià)格表現強勢的一個(gè)主要原因。目前來(lái)看，爐料的基本面整體偏強，鐵水日產(chǎn)量頂部還未出現，預計未來(lái)1~2個(gè)月仍有進(jìn)一步回升空間。鐵礦石港口庫存連續6周下降，累計降幅為1193萬(wàn)噸，全產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于歷史同期低位。隨著(zhù)河北省唐山地區管控的放松，鋼廠(chǎng)對原料補庫的態(tài)度還是比較積極的，近幾周鐵礦石和焦炭鋼廠(chǎng)庫存的回升從側面驗證了這一結論。
不過(guò)，需要注意的是，爐料端的利空因素也在逐漸積聚。其一，目前無(wú)論是鋼廠(chǎng)還是焦化廠(chǎng)的利潤水平都處在歷史同期的低位。根據筆者的測算，長(cháng)流程螺紋鋼利潤約為150元/噸，焦炭約為-63元/噸。而如前文所述，在疫情沖擊之下，鋼材現實(shí)需求明顯弱于往年，鋼材的高成本向下游傳導不暢，這種情況下極易形成需求負反饋，對原料價(jià)格形成打壓。事實(shí)上，近期焦炭、鐵礦石價(jià)格已經(jīng)出現不同程度的松動(dòng)。其二，政策調控升級可能性有所增加。4月20日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提到強化能源保供；4月29日，中央政治局會(huì )議也強調了做好能源資源的保供穩價(jià)工作。在產(chǎn)業(yè)政策方面，4月19日，國家發(fā)展改革委提出今年要繼續開(kāi)展粗鋼壓減工作，確保全年粗鋼產(chǎn)量同比下降?？紤]到第2季度鋼材需求相對低迷以及去年同期基數較高等因素，筆者認為推進(jìn)這一工作壓力較小。同時(shí)，煤炭行業(yè)近期也推出了一系列政策，包括國務(wù)院常務(wù)會(huì )議確定今年新增煤炭產(chǎn)能3億噸以及國家發(fā)展改革委確定了煤炭?jì)r(jià)格的合理運行區間等。其三，美聯(lián)儲對于加息、縮表的表態(tài)愈發(fā)鷹派，近期美元指數大幅上漲，對包括鐵礦石、焦煤在內的國際大宗商品價(jià)格都會(huì )形成利空。所以，第2季度鋼材成本支撐的力度也會(huì )有所減弱。
綜上分析，需求強預期和成本支撐是本輪螺紋鋼期貨價(jià)格反彈的兩大主因。不過(guò)，隨著(zhù)螺紋鋼需求旺季接近尾聲及疫情沖擊仍在持續，未來(lái)1~2個(gè)月內市場(chǎng)對于螺紋鋼需求的關(guān)注焦點(diǎn)可能會(huì )轉向“弱現實(shí)”。同時(shí)，隨著(zhù)一系列利空因素的積聚，鋼材成本端在第2季度也存在階段性走弱的可能。所以，5月份螺紋鋼期貨價(jià)格存在階段性調整的可能，操作上可以考慮單邊逢高沽空或做多鋼廠(chǎng)利潤。
《中國冶金報》（2022年5月12日 03版三版）
