李文婧
在目前的錳硅期貨市場(chǎng)，多空觀(guān)點(diǎn)的分歧較大。9月上半月，錳硅期貨價(jià)格呈現先漲后跌態(tài)勢，截至目前，又回到了9月初的起漲點(diǎn)。對此，筆者將解讀多空各自的邏輯，希望能夠對讀者有一定的啟發(fā)。
目前，市場(chǎng)的共識是錳硅期貨的估值不高。這體現在錳硅期貨貼水、現貨利潤不佳上。錳硅期貨的走勢是圍繞現貨而改變的，受交割制度影響，錳硅期貨價(jià)格最終還是要和現貨趨向于一致。但是，如果期貨價(jià)格在過(guò)程中高于現貨價(jià)格，則錳硅期貨走勢會(huì )弱于現貨走勢；如果期貨價(jià)格低于現貨價(jià)格，則錳硅期貨的走勢會(huì )強于現貨走勢。例如9月份，錳硅期貨價(jià)格先是呈現上漲趨勢，其主力合約價(jià)格達到6656元/噸。此時(shí)，無(wú)論是錳硅現貨價(jià)還是鋼廠(chǎng)招標價(jià)都低于錳硅期貨價(jià)格。隨后，錳硅期貨價(jià)格轉為下跌，截至9月11日，錳硅期貨主力合約收于6266元/噸，已經(jīng)低于河鋼6330元/噸的招標價(jià)。
目前，錳硅的現貨利潤不佳。錳硅的成本主要包括錳礦、水電費和焦炭、硅石。北方產(chǎn)區成本的主要變動(dòng)因素是錳礦價(jià)格；而影響南方產(chǎn)區成本的因素除錳礦價(jià)格外，還有水電價(jià)格。但是，目前無(wú)論是南方還是北方，多數地區錳硅生產(chǎn)已無(wú)豐厚利潤，部分地區還出現了小幅虧損，這也導致了錳硅現貨的市場(chǎng)估值不高。而在這種前提下，市場(chǎng)各方人士對錳硅期貨走勢的預估分歧仍非常大。筆者分析認為，其中比較核心的問(wèn)題是對數據的看法分歧比較大，導致市場(chǎng)各方理解出現了差異。
根據海關(guān)總署數據，1月~7月份，我國錳礦進(jìn)口量為157.7萬(wàn)噸，同比下降16.1%。根據相關(guān)機構統計數據，1月~8月份，我國錳硅產(chǎn)量為646.4萬(wàn)噸，同比回落4.3%。根據國家統計局的數據，1月~7月份，我國粗鋼產(chǎn)量為59317.4萬(wàn)噸，同比上升2.8%；我國鋼筋產(chǎn)量為14739.6萬(wàn)噸，同比上升2.9%。數據表明需求在增加，但奇怪的是，錳硅庫存在上升。根據相關(guān)機構統計數據，截至9月7日，錳礦港口庫存創(chuàng )下了577萬(wàn)噸的歷史最高值，同比上升51.3%。截至9月11日，鄭州商品交易所數據顯示，錳硅期貨倉單為13838張，折合現貨達6.9萬(wàn)噸，也是歷史最高值，去年同期的這一數字為0。
從數據來(lái)看，錳硅供應減少，需求增加，明顯有缺口，可數據顯示庫存出現了增加。這可能是因為數據統計口徑不一致，從而造成了多空分歧。
多頭選擇相信進(jìn)口和產(chǎn)量數據，認為庫存數據的異常是錳礦庫存由隱性轉顯性造成的。從對合金廠(chǎng)的調研來(lái)看，合金廠(chǎng)的廠(chǎng)內錳礦庫存偏少。今年，受合金企業(yè)利潤不佳和錳礦價(jià)格頻繁起落的影響，合金廠(chǎng)保留錳礦庫存的動(dòng)力不足，一些合金企業(yè)也并未將購得的錳礦庫存運回企業(yè)，這導致了錳礦港口庫存的大幅上升。多頭還認為，錳硅期貨倉單量與現貨市場(chǎng)相比還是比較少的。倉單與期貨升水有關(guān)，因而，如果期貨價(jià)格高，則會(huì )有更多的期貨倉單注冊進(jìn)來(lái)。此外，多頭提出，錳硅現貨和鋼材生產(chǎn)的情況印證了數據，目前，錳硅需求仍然以偏緊為主，廠(chǎng)家排產(chǎn)很滿(mǎn)，銷(xiāo)售狀態(tài)良好。
空頭則更愿意相信庫存數據。他們認為，第一，進(jìn)口的加納礦和主流礦品位相差較大。加納礦品位為28%左右，而主流礦品位在40%以上。今年初以來(lái)，我國加納礦進(jìn)口量減少較多，則進(jìn)口錳礦的金屬量降幅沒(méi)有那么大。第二，金屬錳的減產(chǎn)也導致了錳礦消耗的減少。第三，也許是國內礦增產(chǎn)導致了錳的過(guò)剩。
此外，空頭認為還有幾個(gè)因素會(huì )導致錳硅期貨價(jià)格繼續下行：
一是供應方面。金屬錳減產(chǎn)、鉻鐵生產(chǎn)利潤較低，導致相關(guān)企業(yè)轉產(chǎn)錳硅，使得錳硅的供給更加過(guò)剩。雖然當前錳硅產(chǎn)量同比呈現減少狀態(tài)，但從環(huán)比來(lái)看，錳硅產(chǎn)量仍然處于增加之中。截至9月11日當周，據相關(guān)機構統計的全國121家獨立錳硅企業(yè)樣本數據，全國開(kāi)工率（產(chǎn)能利用率）為64.67%，周環(huán)比增長(cháng)1.78%；日均錳硅產(chǎn)量為29188噸，周環(huán)比增加360噸。
二是需求方面。錳硅主要用于螺紋鋼的生產(chǎn)。隨著(zhù)鐵礦石價(jià)格的上升，擠壓了鋼材利潤，鋼廠(chǎng)更加沒(méi)有動(dòng)力去提高對合金的需求，因而，硅錳的招標價(jià)格屢次低于市場(chǎng)預期。
綜上所述，筆者認為，一旦錳礦庫存增加速度有所減慢，空頭則有望放棄原有立場(chǎng)；如果錳硅產(chǎn)量持續增加，同比出現回升，鋼材產(chǎn)量回落，多頭可能會(huì )向空頭倒戈。
《中國冶金報》（2020年09月23日 07版七版）
