李文婧
一般來(lái)說(shuō)，現貨企業(yè)應用期貨主要有兩個(gè)目的：一是希望通過(guò)應用期貨降低運營(yíng)風(fēng)險，二是希望利用期貨帶來(lái)額外收益。此前，筆者曾介紹過(guò)實(shí)體企業(yè)如何運用鐵合金期貨進(jìn)行套期保值。這次，筆者將從策略角度探討如何通過(guò)鐵合金期貨來(lái)增加收益。
第一個(gè)常見(jiàn)思路是給鐵合金現貨和期貨定價(jià)，與目前的定價(jià)進(jìn)行比對，從而獲得收益。
當供需同向變化時(shí)，例如供需都增加時(shí)，價(jià)格走勢并不確定；當供需反方向變化時(shí)，例如供給減少、需求增加時(shí)，價(jià)格有相對明確的方向。根據相關(guān)機構數據，7月份，硅鐵產(chǎn)量為45.6萬(wàn)噸，同比下降1.66%；粗鋼產(chǎn)量為9336萬(wàn)噸，同比增長(cháng)9.1%。市場(chǎng)人士認為，9月份，硅鐵的鋼廠(chǎng)定價(jià)或有所上調?，F貨持多是該邏輯的策略結果。
同時(shí)，在供需影響價(jià)格的過(guò)程中，價(jià)格還會(huì )呈現不同特征。例如，錳硅現貨市場(chǎng)價(jià)格傾向于急漲慢跌，這是因為錳硅的原料錳礦定價(jià)權在國外礦山，礦企有能力短期拉漲現貨錳礦價(jià)格，從而導致錳硅價(jià)格大漲。而硅鐵現貨則不存在這樣的情況。此外，鐵合金一般是由鋼廠(chǎng)每月招標進(jìn)行定價(jià)，其現貨價(jià)格波動(dòng)并不頻繁。
鐵合金期貨的定價(jià)更為復雜。一方面，鐵合金期貨價(jià)格反映了當前供需影響的現貨價(jià)格。一般來(lái)說(shuō)，期貨最簡(jiǎn)單的定價(jià)方法是現貨價(jià)格+持貨成本。如果期貨高于此價(jià)格，則現貨商可以進(jìn)行買(mǎi)現貨拋期貨的套利。當進(jìn)行此項套利的現貨商足夠多時(shí)，期貨價(jià)格就會(huì )回落。另一方面，期貨價(jià)格也是遠期供需博弈的體現。當市場(chǎng)供不應求比較明顯時(shí)，期貨可能會(huì )以高于理論值的價(jià)格領(lǐng)先現貨上漲；而當市場(chǎng)預期未來(lái)供需會(huì )發(fā)生變化時(shí)，期貨價(jià)格也會(huì )率先發(fā)生變化。期貨市場(chǎng)對信息的敏感度更高，更接近完全信息下的定價(jià)，錳硅期貨不存在現貨市場(chǎng)急漲慢跌的價(jià)格特征。
此外，期貨每日進(jìn)行交易定價(jià)，波動(dòng)頻率遠高于現貨，交易者有時(shí)也會(huì )交易一些錯誤的信息，從而存在一些期現套利的機會(huì )。例如，以河鋼招標價(jià)作為基準價(jià)，以硅鐵、錳硅期貨價(jià)格的偏離度作為標的來(lái)做對沖。這在8月就有所體現。8月7日，河鋼將錳硅招標價(jià)定為6200元/噸，將硅鐵招標價(jià)定為5880元/噸；同日，錳硅期貨合約價(jià)格為6356元/噸，硅鐵期貨合約價(jià)格為5660元/噸。隨后至8月底，錳硅期貨價(jià)格下跌，而硅鐵期貨價(jià)格上漲。尋找期貨定價(jià)的不合理之處或依靠期現價(jià)差，可以獲得一定的收益。
第二個(gè)常見(jiàn)思路是找到并跟隨市場(chǎng)中有能力定價(jià)的資金。
從長(cháng)期且多品種分散的回溯結果來(lái)看，市場(chǎng)是有趨勢的，即上漲之后會(huì )繼續上漲，下跌之后會(huì )繼續下跌。趨勢跟隨是最簡(jiǎn)單有效的期貨長(cháng)期策略。
《中國冶金報》（2020年09月10日 03版三版）
