春節后的第一個(gè)交易日，受新冠肺炎疫情影響，黑色系商品毫無(wú)懸念地跳空低開(kāi)，留下一個(gè)不小的缺口。不過(guò)，近20多天來(lái)，隨著(zhù)疫情形勢的轉好，黑色系商品已逐漸收復了之前的缺口。那么后市特別是疫情結束后黑色系商品會(huì )怎么演繹，今天我們來(lái)看看這些專(zhuān)業(yè)（分析）大咖的觀(guān)點(diǎn)：
王沛（弘則研究創(chuàng )始人）：下半年政策預期強
春節后疫情暴發(fā)，疫情防控期間很多經(jīng)濟活動(dòng)都是停止的，市場(chǎng)首先擔心中國經(jīng)濟會(huì )出現問(wèn)題，所以在開(kāi)市后出現一個(gè)下跌。而后商品市場(chǎng)遠月的預期修復帶動(dòng)價(jià)格上漲主要是基于兩個(gè)邏輯：首先是對中國疫情防控能力的預估，其次是市場(chǎng)對對沖政策的預期。預估一季度GDP增速較低，下半年GDP增速在7.4—7.5%的水平。上周三開(kāi)始，邏輯發(fā)生變化，已經(jīng)切換到海外疫情惡化的邏輯上。最先觀(guān)察到的信號是新興市場(chǎng)國家匯率走弱，新興市場(chǎng)國家的股市也出現階段性見(jiàn)底的情況，說(shuō)明全球資金風(fēng)險偏好降低，市場(chǎng)避險情緒不斷攀升。目前市場(chǎng)對其他國家防控能力持懷疑態(tài)度，且仍處于在疫情發(fā)展的初期階段，市場(chǎng)的擔憂(yōu)不斷增加，在后面的時(shí)間窗口里還有一定的不確定性。那么，未來(lái)其他國家如何解決這個(gè)疫情，可能還是要參考中國的經(jīng)驗，采用休克或半休克療法，自然會(huì )對經(jīng)濟有所影響。目前美債收益率還在不斷創(chuàng )新低，但我們近期看到了黃金價(jià)格見(jiàn)頂，也反映了國際金融市場(chǎng)對全球經(jīng)濟衰退的預期。
國內邏輯：遠月合約預期會(huì )不會(huì )受全球經(jīng)濟環(huán)境波動(dòng)的影響？如果全球經(jīng)濟處在一個(gè)偏衰退的階段，中國下半年經(jīng)濟增速會(huì )不會(huì )達到目標存在不確定性，不排除政府采取進(jìn)一步的刺激政策。商品方面，目前現貨價(jià)格在高庫存的背景下保持相對穩定，是基于市場(chǎng)對遠月需求的較強預期。當受到全球經(jīng)濟不確定性的影響后，遠月價(jià)格的走弱必然會(huì )傳導到近月合約價(jià)格，甚至影響貿易商心態(tài)。
螺紋鋼方面：現在大家對螺紋鋼本身還是比較微妙的，多頭交易的是短期需求會(huì )回來(lái)，空頭交易的是高庫存背景下現貨價(jià)格還是有壓力的，必然會(huì )通過(guò)現貨價(jià)格的下跌來(lái)完成現貨市場(chǎng)的再平衡。當前政府對“房住不炒”的底線(xiàn)政策保持不變，但在某種程度上會(huì )有所放松。遠月需求的不確定性對螺紋鋼2010合約價(jià)格有影響。
鐵礦石方面：過(guò)去兩天，海外交易者在交易掉期的時(shí)候，會(huì )考慮全球經(jīng)濟情況。鐵元素在中國以外的需求還有40—50%，如果海外需求坍塌，還是會(huì )導致鐵元素需求走弱。假設國內需求不變的情況下，鐵礦石最好的需求可能已經(jīng)出現，后期需求會(huì )邊際走弱。如果海外需求走弱，未來(lái)國內鐵礦石供應會(huì )增加進(jìn)而帶動(dòng)庫存累積，對國內鐵礦石價(jià)格也會(huì )產(chǎn)生一定壓力。
總結來(lái)看，在國內下半年政策預期還在、3—5月需求逐步恢復預期還在的情況下，前期樂(lè )觀(guān)的預期并沒(méi)有消失，新增加的不確定性來(lái)自于全球經(jīng)濟，可能會(huì )導致遠月定價(jià)下移。近期的考驗是，未來(lái)兩到三周，下游需求啟動(dòng)前，現貨價(jià)格能否持穩，否則供應和庫存同步增加會(huì )導致市場(chǎng)情緒進(jìn)一惡化。
葉燕武（光大期貨研究所所長(cháng)）：螺紋鋼05合約會(huì )受影響
2020年的三個(gè)主題詞“中國小康”“美國大選”“日本奧運”仍未改變，中日美作為全球三大經(jīng)濟體，是全球關(guān)注的重點(diǎn)。以下從顯性及隱性?xún)蓚€(gè)方面對宏觀(guān)進(jìn)行幾點(diǎn)梳理：
經(jīng)濟：顯性方面，經(jīng)濟的總需求是當下宏觀(guān)最核心的矛盾；隱性方面，供給端也受疫情影響存在一定問(wèn)題。經(jīng)濟的總需求主要還是看就業(yè)，疫情沖擊最大的服務(wù)業(yè)、建筑、制造業(yè)，對就業(yè)都有一定影響。
政策：政策的對沖力度非常大，帶動(dòng)市場(chǎng)預期也很強。政策顯性的是力度，隱性的是時(shí)效性，其對經(jīng)濟的推動(dòng)還是有一定時(shí)間差的。目前真實(shí)復工率還不是特別影響，而且新項目的落地還是有一定困難。
螺紋：顯性核心是天量庫存的消化，對應的隱性不確定的是需求。目前，各個(gè)勞動(dòng)力輸出大省的管控都比較嚴格，加上人員返回后需隔離，估計要到3月末才能恢復生產(chǎn)，可能對05合約的價(jià)格有一定的影響。
夏仕卿（馬鋼股份首席分析師）：對3月中旬前的表現不悲觀(guān)
疫情導致前期市場(chǎng)價(jià)格有大的回落，后面價(jià)格的走勢還是和疫情高度相關(guān)，當前疫情有所好轉，對短期價(jià)格還是不悲觀(guān)的。
需求方面，短期可能受到影響，但長(cháng)期來(lái)看，對政府拉動(dòng)經(jīng)濟的決心有信心，各種政策組合拳會(huì )出臺，重癥用猛藥。目前，渠道穩定的鋼廠(chǎng)還是沒(méi)有受到太大的影響，多數3月訂單已接滿(mǎn)，最差的也有80%的訂單，對4月的訂單壓力應該也不會(huì )很大。
供應方面，短流程鋼廠(chǎng)普遍延期復工，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)由于設備和人員沒(méi)到位，以及疫情的影響，很多鋼廠(chǎng)將2月份的檢修計劃推遲到3、4月份，所以3、4月供應方面還是有所回落。同時(shí)也要關(guān)注國家發(fā)改委對產(chǎn)能核查的情況，后期如何處置將對鋼價(jià)的波動(dòng)、價(jià)位水平帶來(lái)直接影響。庫存方面，庫存的壓力還是會(huì )貫徹整個(gè)上半年，會(huì )有一定的下降但整體還維持在高位水平?？偟膩?lái)看，現貨價(jià)格還是比較穩健的，對2月—3月中旬價(jià)格不悲觀(guān)，但也不能過(guò)于樂(lè )觀(guān)，因為還要看貿易商的資金、訂單壓力，后期4—5月持謹慎樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。高庫存壓力會(huì )貫穿整個(gè)上半年，現在的庫存和產(chǎn)量比例比2009年還是要小一些，對二季度謹慎樂(lè )觀(guān)，二季度均價(jià)會(huì )高于一季度。
夏君彥（廈門(mén)國貿鋼鐵中心投研總監）：鐵礦石波動(dòng)遠大于其他品種
螺紋方面，年后面臨需求停擺，天量庫存，現金流等多重壓力。前幾年年后也出現過(guò)價(jià)格下跌，對后期需求沒(méi)有信心，期現共振砸價(jià)。但今年盡管需求啟動(dòng)晚，但大家還是對后期需求比較有信心，從年前貿易商的冬儲積極性到年后不少大戶(hù)死扛挺價(jià)。從業(yè)務(wù)部門(mén)反饋，目前各地需求的啟動(dòng)總體還是偏慢的，因為復工受到返工意愿和其它條件制約。區域上看江浙地區復工早，需求的表現稍好一點(diǎn)，品種上板材好于建材。累庫還沒(méi)結束，產(chǎn)業(yè)資金壓力都比較大，盤(pán)面預期走的快，但現實(shí)跟不上。所以，短期壓力還在，價(jià)格不應該給電爐能夠正常生產(chǎn)水平。從中期角度來(lái)看，目前供需都是不正常的，供應同比也少了15—20%的量，需求也尚未啟動(dòng)，當需求恢復的時(shí)候，供應還是有缺口的，高庫存還是可以通過(guò)供應的調節來(lái)去化?？偟膩?lái)看，3月會(huì )有反復，不會(huì )看的特別高，但中期看耗材的價(jià)格。鐵礦方面，波動(dòng)遠遠大于其他品種。主要還是市場(chǎng)對礦的預期差還是比較大的，當發(fā)生疫情的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)鏈邏輯還是按照以前的來(lái)，預計鋼廠(chǎng)利潤壓縮，未來(lái)對礦的需求還是有很大影響，整個(gè)供需平衡表調整很大。但目前來(lái)看，鋼廠(chǎng)減產(chǎn)主要還是通過(guò)調節廢鋼的加入比例來(lái)減產(chǎn)，對鐵水的產(chǎn)量影響沒(méi)有預期的大。供應方面，一季度國內礦大概有1500萬(wàn)噸的影響，供需兩端都有明顯預期差，修復起來(lái)力度很大?？偟膩?lái)看，礦的預期差基本兌現適度回調，但由于上半年還是偏緊的態(tài)度，下跌空間也相對有限。
邱躍成（光大期貨黑色研究總監）：重點(diǎn)關(guān)注鋼廠(chǎng)如何去庫存
疫情方面，國內疫情是向好的，除湖北地區以外新增確診病例已降至個(gè)位數，昨日有27個(gè)省市新增確診病例為0，后續是否會(huì )存在反復的情況還有待考察，但海外目前疫情處于剛剛開(kāi)始發(fā)酵的階段，對全球資本市場(chǎng)已開(kāi)始產(chǎn)生沖擊。
下游需求方面，盡管當前復工率比較高，但人員到崗不足，春節四十日期間內鐵路發(fā)送旅客同比下降89.9%、水泥磨機開(kāi)工率上周0.78%，多數省市返崗率還是普遍低于復工率的，廣東、上海的差距達到20個(gè)百分點(diǎn)。連續生產(chǎn)型行業(yè)、技術(shù)密集型行業(yè)、資本密集型行業(yè)的復工復產(chǎn)率相對較高，勞動(dòng)密集型行業(yè)的復工復產(chǎn)率低，未來(lái)還需要一個(gè)比較長(cháng)的過(guò)程恢復到正常水平。庫存方面，鋼廠(chǎng)庫存堰塞湖如何去化。當前5大品種鋼材總庫存3430萬(wàn)噸，較2018年最高點(diǎn)高出800萬(wàn)噸，后面3周可能還會(huì )持續累積，到最高點(diǎn)可能較去年同期高出1500萬(wàn)噸的水平。螺紋總庫存1847萬(wàn)噸，較2018年高點(diǎn)高出420萬(wàn)噸，預計后面3周也會(huì )持續累積，后面可能增加到2100萬(wàn)噸，本輪春節前后的累庫周期將高達15周，整體累庫量或將達到1627萬(wàn)噸，均創(chuàng )下歷史之最?？偨Y來(lái)看，對05合約悲觀(guān)，相對看好10合約的表現。
