本報記者 何惠平 實(shí)習記者 賈林海
近年來(lái)，隨著(zhù)國內經(jīng)濟快速發(fā)展，焦炭產(chǎn)量的不斷提高促使焦煤需求逐漸增加。2021年，焦炭?jì)r(jià)格大幅波動(dòng)的行情讓產(chǎn)業(yè)、企業(yè)愈發(fā)感受到利用期貨工具管理風(fēng)險的必要性。一批傳統焦煤生產(chǎn)及貿易企業(yè)積極嘗試，充分利用衍生品工具，探索出為企業(yè)經(jīng)營(yíng)保駕護航的風(fēng)險管理之路。
價(jià)格震蕩激發(fā)企業(yè)套保訴求
神炬洗煤有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)神炬公司）是山西省晉中市介休市一家主營(yíng)焦煤和肥煤洗選、煤炭批發(fā)零售等業(yè)務(wù)的老牌企業(yè)?！拔覀兊慕K端客戶(hù)主要是2家國內大型鋼企的南方生產(chǎn)基地。出廠(chǎng)精煤一般通過(guò)鐵路、公路運輸至山東省日照港，然后走海運發(fā)往中國寶武湛江焦化廠(chǎng)?！鄙窬婀緲I(yè)務(wù)部負責人介紹，一般情況下，洗煤廠(chǎng)的加工費較為穩定，如果對后市行情有較大把握，也可以自主外購部分原煤或精煤來(lái)做一些貿易。但若碰到暴漲暴跌的行情，一旦踏錯時(shí)點(diǎn)，企業(yè)的虧損就會(huì )非常嚴重，甚至直接破產(chǎn)。
2021年，焦煤市場(chǎng)經(jīng)歷了從供應緊缺到國家強力保供下緊缺逐步緩解的過(guò)程，巨大的價(jià)格波動(dòng)給現貨從業(yè)者帶來(lái)了不小的挑戰。而部分企業(yè)在這種“過(guò)山車(chē)”的行情中，通過(guò)期現結合的操作方式迎來(lái)了良好的機遇。
浙江伯悟翱供應鏈管理有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)伯悟翱）是一家新興期現貿易企業(yè)，主要在山西省內開(kāi)展原煤及主焦煤貿易業(yè)務(wù)，并適時(shí)結合期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值和基差交易等操作。伯悟翱是神炬公司的下游貿易伙伴之一，雙方每月有著(zhù)2萬(wàn)噸煉焦煤協(xié)議量，以月度一口價(jià)為主，定價(jià)周期較長(cháng)且無(wú)法及時(shí)反映市場(chǎng)供需變化。尤其是在焦煤價(jià)格劇烈波動(dòng)的背景下，如何保證焦煤供銷(xiāo)穩定、價(jià)格風(fēng)險可控，是雙方在焦煤貿易中亟待解決的難題。
通過(guò)焦煤基差貿易收獲實(shí)操經(jīng)驗
“大商所企風(fēng)計劃”是大商所服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的重要抓手，多年來(lái)在風(fēng)險管理方面為眾多實(shí)體企業(yè)提供了較多幫助，獲得了客戶(hù)的一致認可。在美爾雅期貨有限公司（下稱(chēng)美爾雅期貨）的全力撮合下，神炬公司和伯悟翱最終決定試水“大商所企風(fēng)計劃”中的焦煤基差貿易項目。
2021年9月7日，在確定業(yè)務(wù)框架后，雙方正式簽訂主焦煤基差貿易合同。合同約定賣(mài)方先交貨，買(mǎi)方先按暫定價(jià)支付貨款及相關(guān)點(diǎn)價(jià)保證金，后期待點(diǎn)價(jià)操作結束后進(jìn)行二次結算和多退少補?？紤]到流動(dòng)性和數據采集的問(wèn)題，合同交貨標的物暫以主焦煤為準，若交貨標的物不符合該標準，雙方可根據現貨品種價(jià)差協(xié)商品質(zhì)升貼水，基差定為400元/噸。
2021年9月中旬，由于期現貨價(jià)格持續上漲，伯悟翱潛在采購成本大幅抬升，外加點(diǎn)價(jià)期限臨近，該公司面臨著(zhù)不小的壓力。經(jīng)過(guò)與神炬公司協(xié)商，雙方延長(cháng)了點(diǎn)價(jià)期限并縮小了采購規模，使得伯悟翱壓力大大減輕，并迎來(lái)了第二次點(diǎn)價(jià)和套保機會(huì )。
“2021年10月中旬，焦煤JM2201合約最高漲至超3800元/噸，隨后大幅下跌至3000元/噸，我們在2800元/噸~2900元/噸開(kāi)始先點(diǎn)價(jià)鎖定一部分現貨采購價(jià)格，以降低敞口風(fēng)險?！辈虬肯嚓P(guān)負責人解釋道，考慮到2021年11月份前焦煤期貨價(jià)格較高，為避免開(kāi)倉后需追加大量保證金的情況，在美爾雅期貨的建議下，伯悟翱暫未同步開(kāi)倉套保，而是選擇等待合適的入場(chǎng)時(shí)機。
進(jìn)入2021年11月份后，在國家密集的產(chǎn)業(yè)政策調控下，焦煤期貨價(jià)格大幅回調，此時(shí)伯悟翱及時(shí)在焦煤JM2205合約1700元/噸~1800元/噸及焦煤JM2201合約2150元/噸附近建立對應的多單套保。隨后焦煤期貨有所回調，兩個(gè)合約從低點(diǎn)反彈的空間最高不超過(guò)150元/噸。伯悟翱在回調中逐步平掉多單，同時(shí)在焦煤JM2201合約2100元/噸~2400元/噸將剩余部分貨物進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，從而鎖定整個(gè)采購成本。
從最終結果來(lái)看，雙方最終交貨1.1萬(wàn)噸，相較于起初的傳統“一口價(jià)”模式，神炬公司銷(xiāo)售端收益提高了7.25萬(wàn)元；與之對應的，伯悟翱雖然采購成本提高了7.25萬(wàn)元，但通過(guò)期貨買(mǎi)入套保實(shí)現了9.06萬(wàn)元的收益，整體上實(shí)現風(fēng)險管理對沖并額外收益1.81萬(wàn)元。從項目意義上看，賣(mài)方神炬公司通過(guò)基差合同可以探索新的定價(jià)模式，讓渡定價(jià)權給下游買(mǎi)方，使雙方合作關(guān)系更加穩定；買(mǎi)方伯悟翱在本身具備一定貿易利潤的條件下，根據對當前基差的價(jià)值估算和驅動(dòng)研究，可適時(shí)延后點(diǎn)價(jià)，在規避絕對價(jià)格風(fēng)險的前提下，力爭實(shí)現一部分基差收益。
“在基差點(diǎn)價(jià)過(guò)程中，我們既可以選擇后點(diǎn)價(jià)，又可以選擇提前在盤(pán)面套保，風(fēng)險管理手段較為靈活，最終獲得了較為有利的結算價(jià)格?！辈虬肯嚓P(guān)負責人談到參與此次基差項目的感受時(shí)表示。
為參與雙方積累期貨經(jīng)驗與信心
值得一提的是，此次項目最終交貨品級為肥煤這一稀缺煤種，并非期貨合約交割標準品。通過(guò)參考不同品種之間的質(zhì)量升貼水折算后，可以利用期貨合約來(lái)對非標煤種進(jìn)行定價(jià)和套保，提高了非標準品現貨定價(jià)的公允性和流動(dòng)性。此外，為了保證現貨貿易端的持續性，雙方先按暫定價(jià)進(jìn)行貨銀對付，然后再按下游最終點(diǎn)價(jià)結果進(jìn)行二次結算，實(shí)現了貨物流和價(jià)格流的分離，方便企業(yè)對期貨價(jià)格進(jìn)行風(fēng)險管理。
據了解，國內煤焦產(chǎn)業(yè)主體較為分散，大多是中小型民營(yíng)企業(yè)，對衍生品市場(chǎng)的認知仍停留在相對較淺的層面?！敖酉聛?lái)，我們計劃先從煤焦期貨市場(chǎng)交割業(yè)務(wù)開(kāi)始做起，進(jìn)一步完善公司自身的內控體系?！鄙窬婀緲I(yè)務(wù)部負責人表示。
整體上，雙方實(shí)現了避險增收和共贏(yíng)，將現貨價(jià)格風(fēng)險合理轉移到了期貨市場(chǎng)，在如何運用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險管理方面積累了經(jīng)驗和信心，為企業(yè)長(cháng)期參與期貨市場(chǎng)開(kāi)了一個(gè)好頭。雙方均表示，后期將在完善自身套期保值體系的基礎上，繼續推進(jìn)上下游采用基差定價(jià)模式開(kāi)展業(yè)務(wù)，為相關(guān)企業(yè)利用期貨工具拓展經(jīng)營(yíng)模式提供新思路，力爭打造出當地焦煤產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的新興生態(tài)圈。
