基本面驅動(dòng)增強

　　在高估值下，焦煤、焦炭近月合約依舊維持強驅動(dòng)，且驅動(dòng)有可能進(jìn)一步加強，關(guān)注其回調買(mǎi)入機會(huì )。長(cháng)期來(lái)看，焦煤供需仍有改善空間，有買(mǎi)入的價(jià)值，但隨著(zhù)新增焦化產(chǎn)能的投放，過(guò)高的焦化利潤傾向于被壓縮，遠月高盤(pán)面煤焦比值或下行。

　　鋼材利潤改善，焦炭、焦煤價(jià)格有提升空間

　　從目前鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布情況來(lái)看，利潤仍主要集中在爐料環(huán)節，其中鐵礦石居首，焦煤、焦炭次之。因此，從利潤的角度來(lái)看，鋼材現貨價(jià)格相對低估，而爐料現貨價(jià)格相對高估。從盤(pán)面利潤上看，鋼材盤(pán)面利潤也處于較低的位置，同時(shí)考慮到近月螺紋鋼合約貼水幅度較大，而焦煤、焦炭貼水幅度較小甚至升水，焦煤、焦炭近月合約也相對高估，鋼材近月合約價(jià)格相對低估。

　　但從利潤的走勢上看，隨著(zhù)近期鋼材需求的強勁恢復，鋼材價(jià)格以及利潤均出現了一定程度的反彈，且鋼材需求仍具備持續性，在此基礎上，鋼材價(jià)格及鋼材利潤仍具備走強的可能，焦炭的估值矛盾得以緩解，焦煤、焦炭?jì)r(jià)格仍具備提升的空間。

　　煉焦煤供需格局改善或延續至明年

　　8月份之后，煉焦煤供需環(huán)境持續改善，且最近開(kāi)始加速。在需求方面，雖然產(chǎn)能瓶頸限制焦炭產(chǎn)量大幅放量，但在高利潤的刺激下，焦炭產(chǎn)量還是緩慢持續增加，需要注意的是進(jìn)入采暖季之后焦化企業(yè)大幅限產(chǎn)的可能，目前來(lái)看，這種可能性較低。從供給端來(lái)看，進(jìn)口端將帶來(lái)重大利好。今年煉焦煤進(jìn)口大幅放量主要集中在1—2月份，此后月度進(jìn)口量均同比下降，8、9月份煉焦煤進(jìn)口量增速降至-15%以上。

　　后續來(lái)看，澳洲煉焦煤進(jìn)口量大概率仍將大幅下降，而蒙古焦煤進(jìn)口雖然有一定的潛力，且通關(guān)車(chē)輛數達到了正常區間，但由于口岸處堆場(chǎng)以及集裝箱數量的限制，進(jìn)口量進(jìn)一步增加的空間極為有限，蒙煤進(jìn)口增量遠遠無(wú)法彌補澳洲焦煤進(jìn)口減少的數量，進(jìn)口量或將大幅收縮。國內生產(chǎn)端來(lái)看，雖然近期煤炭保供的呼聲較大，且內蒙古煤礦也將陸續恢復正常生產(chǎn)，但短期內對煤炭供應影響有限，且10月份之后煉焦煤產(chǎn)量也會(huì )季節性增加，且增量也較為有限，從焦煤供應量上甚至從煉焦煤總的供應上看，國內產(chǎn)量增量或難以補充進(jìn)口量減量。從這個(gè)角度來(lái)看，煉焦煤供需環(huán)境改善或加速。

　　結合煉焦煤當前的情況來(lái)看，2021年煉焦煤或呈現供減需增的格局，基本面繼續向好。首先，2020年煉焦煤增產(chǎn)空間有限，雖然年初疫情在一定程度上影響了煉焦煤的產(chǎn)量，但影響較為有限，之后雖然環(huán)保和安保限產(chǎn)較為寬松，但煉焦煤并未出現大幅增產(chǎn)的情況，由此推測，2021年煉焦煤增長(cháng)空間也極為有限，若安保環(huán)保限產(chǎn)升級，產(chǎn)量可能出現一定程度的下行。其次，2020年前7個(gè)月澳洲焦煤進(jìn)口量大幅增加，進(jìn)口配額告罄后，進(jìn)口量大幅下滑，2021年澳洲焦煤進(jìn)口量或繼續大幅下行，但具體情況仍需觀(guān)察。最后，今年的高鐵水產(chǎn)量轉化為了高焦炭需求，但并未安全轉化為高煉焦煤需求，主要的原因在于山東焦化企業(yè)限產(chǎn)后，焦炭的產(chǎn)能瓶頸制約了焦炭產(chǎn)量放量，繼而轉化為煉焦煤的實(shí)際需求。當前時(shí)點(diǎn)，焦炭?jì)舢a(chǎn)能的變動(dòng)情況仍存在較大不確定性。但是，從焦化去產(chǎn)能的一系列文件上看焦炭去產(chǎn)能的高峰集中在2020年，2020年四季度仍將大規模去化產(chǎn)能，但到了2021年，新建置換產(chǎn)能或集中上馬，新產(chǎn)能投放或集中在2021年2—3月份。屆時(shí)焦炭瓶頸或突破，煉焦煤需求將進(jìn)一步增加。

　　焦炭近月強驅動(dòng)仍在，但新增產(chǎn)能終將釋放

　　由于生鐵產(chǎn)量持續大幅高于往年、山東地區焦化企業(yè)嚴格限產(chǎn)以及凈新增產(chǎn)能投放不及預期，焦炭維持供減需增的格局，但供需差不斷縮小，1—9月份焦炭產(chǎn)量同比下降0.9%，生鐵產(chǎn)量同比上升3.8%。得益于焦炭?jì)舫隹诹康拇蠓陆狄约?019年年底較高的庫存量，焦炭才能維持緊平衡的格局，尚未出現類(lèi)似于2016年出現的巨大的供需缺口，但目前庫存已經(jīng)處于較低位置。結合焦炭目前的供需來(lái)看，若鋼廠(chǎng)并未受到嚴格的政策限產(chǎn)，短期內鋼廠(chǎng)仍將積極生產(chǎn)，焦炭需求維持高位；同時(shí)，雖然目前焦化利潤極高，但受制于產(chǎn)能的限制，焦炭產(chǎn)量增幅較為有限，焦炭供給仍捉襟見(jiàn)肘，且近期部分地區焦化產(chǎn)能退出時(shí)間出現反復，若提前或力度加大，則當前焦炭“供需緊平衡”的格局將更甚，在目前的低庫存情況下甚至可能出現硬供需缺口。因此，短期來(lái)看，焦炭近月的強驅動(dòng)仍在。