淡水河谷三季度粉礦和球團總銷(xiāo)量為7423萬(wàn)噸，環(huán)比增加20.4%，同比下降12.8%；2020年1-9月份總銷(xiāo)量1.9億噸，同比下降12.9%。

　　1、三季度生產(chǎn)大幅超預期

　　淡水河谷三季度鐵礦產(chǎn)量增速大幅超預期。7-9月的巴西正處春季，是一年中氣候最為溫和的季節，生產(chǎn)和運輸未因惡劣天氣而發(fā)生中斷。位于南部系統的Itabira礦區因員工感染新冠在二季度被迫停產(chǎn)，為期12天的停產(chǎn)影響約100萬(wàn)噸產(chǎn)能，疫情發(fā)生后淡水河谷對防疫更加重視，疫情導致的生產(chǎn)中斷情況也未在Itabira或其他礦區復現。一季度因天氣影響、二季度受疫情沖擊，產(chǎn)量同比、環(huán)比均出現顯著(zhù)下滑，三季度兩大擾動(dòng)因素基本出清，礦山和球團廠(chǎng)生產(chǎn)效率大幅提高。此外，北部和南部礦區系統維持良好運作也是礦產(chǎn)增產(chǎn)的一大重要影響因素。

　　三季度鐵礦石產(chǎn)量增幅的68.3%得益于北部系統的高效運作，本季北部產(chǎn)量高達5685萬(wàn)噸，環(huán)比增產(chǎn)1439萬(wàn)噸，增幅為33.9%，其中，位于北部礦區的S11D礦山分別在9月創(chuàng )下830萬(wàn)噸的月度生產(chǎn)記錄、三季度2440萬(wàn)噸的季度紀錄，是北部系統增產(chǎn)的主要驅動(dòng)。東南地區三季度實(shí)現產(chǎn)量1631萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)357萬(wàn)噸，增幅為28.2%，除了因疫情出現臨時(shí)停產(chǎn)的Itabira礦區在三季度運作正常外，二季末前后復產(chǎn)的兩大礦區在三季度也維持穩定運行，Timbopeba礦區于6月復產(chǎn)后，7-9月整季維持以年產(chǎn)400萬(wàn)噸產(chǎn)量生產(chǎn)，Fazend?o礦區在獲得擴大開(kāi)采面積的許可后也于7月恢復運行。

　　2.三季度中國銷(xiāo)量大增

　　亞洲是淡水河谷的主要銷(xiāo)售地，以中國為代表的鋼鐵大國是Vale的主要銷(xiāo)售對象。三季度，亞洲地區鐵礦銷(xiāo)售占比高達81.9%，同比提升2.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，中國銷(xiāo)售占比為68.0%，同比提高1.1個(gè)百分點(diǎn)，疫情背景下亞洲和中國對Vale銷(xiāo)區的影響地位更加凸顯。

　　Vale三季度鐵礦石銷(xiāo)量大增，中國地區貢獻率高達29.6%。三季度中國鋼鐵需求韌性較強，Vale銷(xiāo)往中國鐵礦6083萬(wàn)噸，環(huán)比增加730萬(wàn)噸，同比下降646萬(wàn)噸。國內鋼廠(chǎng)下半年置換產(chǎn)能集中釋放，年化總產(chǎn)能呈小幅增長(cháng)，預期四季度鐵礦需求將維持平穩，中國地區仍是Vale鐵礦銷(xiāo)量的重要支柱。

　　以日本為代表的其他亞洲鋼鐵主產(chǎn)國，三季度鐵礦需求明顯回暖，Vale在日本實(shí)銷(xiāo)量531萬(wàn)噸，環(huán)比增加189萬(wàn)噸，同比表現持平。目前看以日本為代表的亞洲各國鋼鐵生產(chǎn)基本恢復正常，疫情的影響已經(jīng)逐漸轉淡，如果能維持當前的防疫成果，預計后市亞洲地區鐵礦銷(xiāo)售將維持強勁。

　　9月歐洲疫情二次爆發(fā)影響鋼鐵行業(yè)復蘇進(jìn)程，Vale三季度銷(xiāo)往歐洲共計310萬(wàn)噸，環(huán)比減少53萬(wàn)噸，同比下滑355萬(wàn)噸。截至10月末，法德兩國再次采取封城措施以應對失控的疫情，而法國和德國是歐洲鋼鐵生產(chǎn)國，鐵礦需求量大。2019年三季度，德國和法國鐵礦銷(xiāo)量占比達到Vale在歐洲地區總銷(xiāo)量的60.9%，封城計劃為期一個(gè)月，而解封后經(jīng)濟恢復存在時(shí)滯，或讓四季度歐洲鐵礦銷(xiāo)量出現進(jìn)一步下滑。

　　3.三季度現金成本下降

　　淡水河谷三季度鐵礦石C1現金成本為14.9美元/噸，由于固定費用攤薄和滯期費用的正?；?，成本環(huán)比下降2.2美元/噸。三季度運費成本抬升了2.2美元/噸，漲至15.7美元/噸，主要源自運費的季節性上漲以及燃料油費用的抬升。

　　4.2020年產(chǎn)量目標或難以實(shí)現

　　淡水河谷2020年鐵礦生產(chǎn)目標維持在3.1-3.3億噸，截至9月末，2020年鐵礦累計產(chǎn)量達到2.2億噸，前9個(gè)月累計產(chǎn)量?jì)H實(shí)現年產(chǎn)目標的65.4%-69.6%。根據計劃，四季度位于北部的SerraLeste礦區將快速復產(chǎn)，但截至季報公布，仍未傳出SerraLeste礦區擴產(chǎn)許可得到批復的消息，因此即便樂(lè )觀(guān)估計SerraLeste礦區在10月末順利復產(chǎn)，未來(lái)兩個(gè)月維持以600萬(wàn)噸的年產(chǎn)生產(chǎn)，預計將為四季度帶來(lái)額外約100萬(wàn)噸的鐵礦產(chǎn)量。而在其他礦區維持當前速度高效生產(chǎn)的前提下，四季度鐵礦產(chǎn)量或達到8970萬(wàn)噸，預估2020年實(shí)際年產(chǎn)將為30558萬(wàn)噸，離年產(chǎn)目標下限3.1億噸仍有近440萬(wàn)噸的缺口。

　　值得關(guān)注的是，四季度巴西迎來(lái)傳統雨季，降雨量將從11月開(kāi)始逐漸達到峰值，極端天氣發(fā)生的概率有所提高，通常暴雨天氣有可能會(huì )造成鐵礦生產(chǎn)、運輸的中斷，過(guò)去兩年淡水河谷四季報數據也側面證實(shí)了這種情況。雖然今年拉尼娜現象或減少南美地區降雨量，但仍不能保證不發(fā)生異常天氣，鐵礦生產(chǎn)、運輸仍可能面臨威脅。此外拉尼娜的影響通常隨著(zhù)緯度增加而減弱，北部區域更為受益，但只能代表產(chǎn)量受天氣因素減少的可能性降低，如果沒(méi)有額外的提產(chǎn)空間，北部四季度產(chǎn)量很難出現大幅增長(cháng)；而淡水河谷東南部和南部區域受惡劣天氣概率仍然偏高，四季度產(chǎn)量存在小幅下降的可能。

　　因此綜合來(lái)看，淡水河谷在維持現有產(chǎn)量計劃的情況下，天氣對四季度產(chǎn)量存在一定擾動(dòng)，四季度產(chǎn)量低于8970的概率偏高，全年產(chǎn)量440萬(wàn)噸的缺口存在低估，四季度產(chǎn)銷(xiāo)壓力較大。

　　5.2021年產(chǎn)能增量較大

　　淡水河谷2020年產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預期，包括Morro1、Timbopeba、Fabrica、MaravilhasIII項目，當前這些項目完工率較高，2021年集中投放概率偏高，加上SerraLesta預計將在今年年末復產(chǎn)，預計2021年，淡水河谷產(chǎn)能增量將達到4700萬(wàn)噸。

　　二、力拓

　　力拓三季報數據顯示，皮爾巴拉地區鐵礦石總產(chǎn)量（100%權益）為8639萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)3.8%，同比下降1.1%；2020年1-9月產(chǎn)量合計2.5億噸，同比增長(cháng)1.8%。加拿大鐵礦石公司（100%權益）三季度精礦和球團產(chǎn)量為399萬(wàn)噸，環(huán)比減少15.3%，同比下降20.9%；2020年1-9月產(chǎn)量合計1305萬(wàn)噸，同比下降3.9%。

　　皮爾巴拉地區三季度鐵礦石發(fā)運總量為8210萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.3%，同比下降4.6%；2020年1-9月發(fā)運合計2.4億噸，同比增長(cháng)0.4%。加拿大公司三季度精礦和球團發(fā)運總量為465萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)0.1%，同比增長(cháng)3.0%；2020年1-9月發(fā)運合計1403萬(wàn)噸，同比增長(cháng)10.1%。

　　1、生產(chǎn)和發(fā)運狀況

　　盡管三季度皮爾巴拉鐵礦石產(chǎn)銷(xiāo)同比表現下滑，但作為主流產(chǎn)品的PB粉礦，本季發(fā)運表現仍較為亮眼，三季度發(fā)運4038萬(wàn)噸，同比增長(cháng)6.2%，在皮爾巴拉地區發(fā)運中占比高達47.8%，也是皮爾巴拉地區同比表現唯一增長(cháng)的品種。相反，作為力拓的新晉品牌SP10粉礦和塊礦，在國內鋼廠(chǎng)的接受度一直不高，今年以來(lái)表現持續低迷，三季度發(fā)運同比下滑約60%-70%。

　　2.生產(chǎn)成本

　　2020年力拓的鐵礦石目標成本維持14-15美元/噸的水平不變，相比于2019年14.4美元的單噸成本而言，人力成本、維護費用、運輸距離增加帶來(lái)總成本的增加，而規模經(jīng)濟效益提升和匯率方向的有利變動(dòng)或對降成本目標的實(shí)現提供較大動(dòng)力。需要注意的是，當前目標成本已經(jīng)涵蓋了新冠疫情的影響，預計疫情將帶來(lái)每噸成本0.5美元的增長(cháng)。

　　3.全年產(chǎn)量有望達到目標區間上沿

　　上半年因疫情擱置的計劃檢修活動(dòng)將在下半年陸續開(kāi)展，受此影響，皮爾巴拉地區三季度產(chǎn)量和發(fā)運均有下滑，而這種影響預計將持續到四季度。此外，加拿大鐵礦石公司產(chǎn)量也因檢修和天氣因素出現大幅下滑，原定于6月的計劃檢修因疫情延遲到9月執行，其次天氣因素導致電力和裝置出現問(wèn)題，也對三季度生產(chǎn)形成拖累。但力拓對加拿大公司四季度信心十足，在歐洲需求恢復的強烈預期下，加拿大公司目前已有5條球團生產(chǎn)線(xiàn)正在全力運行，余下的1條生產(chǎn)線(xiàn)也計劃在2020年底前復產(chǎn)。值得擔憂(yōu)的是，當前歐洲疫情再次失控，鋼鐵行業(yè)復蘇前路漫漫，歐洲地區實(shí)際銷(xiāo)量可能不及預期，精粉和球團實(shí)際生產(chǎn)和發(fā)運或將再次調降，不過(guò)這對力拓整體產(chǎn)銷(xiāo)目標的實(shí)現影響不大。

　　根據力拓皮爾巴拉地區2020年的計劃發(fā)運量，1-9月已累計達到2.4億噸，完成3.2-3.3億噸計劃量的72.4%-74.6%。如果要完成全年目標，皮爾巴拉地區四季度至少需要完成鐵礦發(fā)運8230萬(wàn)噸。而從產(chǎn)銷(xiāo)水平進(jìn)行評估，2017-2019年力拓全年的生產(chǎn)和發(fā)運之間幾乎可以視作平衡，假如皮爾巴拉四季度完成8230萬(wàn)噸發(fā)運、剛好實(shí)現全年32400萬(wàn)噸的發(fā)運目標，四季度只需要再產(chǎn)7656萬(wàn)噸即可實(shí)現生產(chǎn)和發(fā)運的平衡，從歷年生產(chǎn)數據看四季度絕不會(huì )是低產(chǎn)的季節，加上今年高礦價(jià)背景下礦商利潤飆升，力拓主動(dòng)減產(chǎn)可能性偏低，完成2020年產(chǎn)銷(xiāo)目標壓力不大。檢修因素將持續影響到四季度，在不考慮其他因素的前提下，如果四季度維持三季度8639萬(wàn)噸的產(chǎn)量水平，全年產(chǎn)量將達到33383萬(wàn)噸，超過(guò)本年目標383萬(wàn)噸，四季度發(fā)運或創(chuàng )下9213萬(wàn)噸的歷史紀錄。

　　但由于今年全球天氣異常，四季度產(chǎn)量仍存在不確定性，雖然皮爾巴拉地區通常在一季度遭受熱帶氣旋登錄的影響，但今年拉尼娜現象的發(fā)生將提高皮爾巴拉地區熱帶氣旋的發(fā)生概率，因此不排除12月熱帶氣旋提前登錄的可能?？紤]到12月熱帶氣旋影響的時(shí)間窗口較小，產(chǎn)量和發(fā)運數據發(fā)生坍塌的概率偏低，預估四季度產(chǎn)量或略小于8639萬(wàn)噸的水平。

　　因此綜合看，力拓完成2020年產(chǎn)量目標幾乎沒(méi)有壓力，而且大概率將實(shí)現產(chǎn)量目標的上限，但由于天氣上存在較大變數，超額完成目標仍有一定難度。近期10月發(fā)運數據顯示，Dampier港和Walcott港發(fā)運量明顯回升對我們的猜測有所佐證（10月后兩周因力拓泊位集中檢修，兩港發(fā)運量略有下滑，但10月以來(lái)周均發(fā)運仍比9月周均高50萬(wàn)噸，隨著(zhù)后期檢修減少，預期發(fā)運仍將回升）。

　　力拓2021年主要有兩個(gè)項目將實(shí)現投產(chǎn)，包括羅布河谷產(chǎn)能維持項目（(WestAngelasC,DandMesaB,CandHatRobeValley）和WesternTurnerSyncline的二期項目，首批礦石仍預計于2021年交付；而原定于2021年交付的Koodaideri更名為Gudai-Darri，產(chǎn)能投放時(shí)間將延期至2022年交付。

　　三、必和必拓

　　必和必拓三季度皮爾巴拉地區鐵礦石產(chǎn)量（100%權益）為7415萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.9%，同比增加7.1%。必和必拓三季度鐵礦石總銷(xiāo)量（100%權益）7336萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.8%，同比增加7.4%；其中粉礦銷(xiāo)量（自有權益部分）4839萬(wàn)噸，塊礦銷(xiāo)量1706萬(wàn)噸。

　　三季度三號卸料車(chē)維修工作按計劃完成，對鐵礦產(chǎn)品產(chǎn)量有一定負面影響，但由于金巴布地區三季度產(chǎn)量大幅超預期，整個(gè)三季度鐵礦石產(chǎn)量表現基本平穩。金布巴地區三季度產(chǎn)量（自有權益部分）2008萬(wàn)噸，環(huán)比增加21.2%，同比增加41.0%，漲幅超預期，產(chǎn)量打破季度紀錄并創(chuàng )下新高。

　　2.成本

　　2021財年必和必拓的指導成本為13-14美元/噸，而根據BHP計劃，2020年7-12月成本將被壓縮在13美元以下。新冠給BHP帶來(lái)的額外成本并未包括在單噸成本內，而是作為非常規項目單獨列出，但據估計BHP測算，新冠疫情帶來(lái)的鐵礦成本增加大約為0.3美元/噸。

　　3.四季度預判

　　雖然三號卸料車(chē)維修工作完成對四季度生產(chǎn)有促進(jìn)作用，但四季度將繼續四號卸料車(chē)的維修工作,同時(shí)MAC和SouthFlank礦區連結工作或將對產(chǎn)量形成一定影響，此外，巴西Samarco礦區依然處于停產(chǎn)狀態(tài),復產(chǎn)依然需要時(shí)間，加上天氣的不確定性影響，預計四季度鐵礦產(chǎn)量相對三季度略有下滑，但下滑幅度不會(huì )太大。

　　2021財年必和必拓的計劃產(chǎn)量（100%權益）為2.8-2.9億噸，截至2020年9月，BHP實(shí)際完成計劃的25.9%-26.9%。但考慮到一季度熱帶氣旋登錄概率的提升，加上當前高礦價(jià)的刺激影響，不排除BHP在四季度加速出貨的可能。

　　4.2021年產(chǎn)能變化不大

　　BHP未來(lái)產(chǎn)能變化不大，產(chǎn)能項目以新老置換為主。BHP在皮爾巴拉地區的SouthFlank項目預計將在2021年年中執行，屆時(shí)將替代楊迪礦8000萬(wàn)噸的鐵礦產(chǎn)能，有助于其平均鐵品位從61%增加到62%。而位于巴西的Samarco合作項目依然處于停產(chǎn)狀態(tài)復產(chǎn)仍需要時(shí)間。因此綜合來(lái)看BHP2021年產(chǎn)能變化估計不大，對于產(chǎn)量的影響或主要來(lái)自天氣和檢修方面。

　　四、FMG

　　FMG三季度鐵礦石產(chǎn)量和發(fā)運量創(chuàng )下同期新高。三季度鐵礦生產(chǎn)4600萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)7.7%，同比增長(cháng)2%；總發(fā)運4430萬(wàn)噸，環(huán)比下降6.3%，同比增長(cháng)5%。

　　分品種看，FMG混合粉發(fā)運達1770萬(wàn)噸，占總發(fā)運量的44.0%；超特粉發(fā)運1430萬(wàn)噸，占總發(fā)運的32.3%；西皮爾巴拉粉發(fā)運量為450萬(wàn)噸，占比為10.2%；國王粉發(fā)運370萬(wàn)噸，占比8.4%；FMG塊發(fā)運量為390萬(wàn)噸，占比為8.8%。

　　1.成本和產(chǎn)量進(jìn)度

　　FMG三季度鐵礦石生產(chǎn)的現金成本為12.74美元每濕噸（新冠疫情的相關(guān)成本已涵蓋在內），環(huán)比下降2.2%，同比下降1.6%。得益于鐵礦剝離率降低和燃料成本下降，三季度生產(chǎn)成本實(shí)現環(huán)比、同比雙降，且相比2021財年13-15美元/濕噸的指導目標仍有0.26-0.76美元的增量空間。近期受疫情二次爆發(fā)影響，原油價(jià)格大跌，能源成本或將進(jìn)一步下降，暫不考慮其他要素變動(dòng)，FMG四季度生產(chǎn)成本大概率將維持在指導成本以下。

　　2021財年，FMG計劃完成鐵礦發(fā)運1.75億噸-1.8億噸，當前財年已經(jīng)過(guò)1/4，累計實(shí)現目標的24.61%-25.31%，鐵礦發(fā)運進(jìn)度基本正常。通常而言，四季度不會(huì )是發(fā)運的低谷，過(guò)去兩年數據表明，四季度發(fā)運量環(huán)比三季度仍有不少增量，加上今年高礦價(jià)刺激的影響和一季度颶風(fēng)預期增強的影響，預期四季度FMG發(fā)運將有所增強。

　　2.未來(lái)兩年產(chǎn)能集中投放

　　目前FMG有兩大重要項目正在持續推進(jìn)，預計將對2021年和2022年產(chǎn)能帶來(lái)影響。Eliwana項目在三季度已經(jīng)取得重大突破，預剝離和儲備項目、鐵路橋梁建設和鐵礦石加工流程設備安裝等工程已基本竣工，預期在2020年12月實(shí)現第一批鐵礦石的交付，預計年產(chǎn)能將達3000萬(wàn)噸，預計西皮爾巴拉粉產(chǎn)量將提升到4000萬(wàn)噸/年。其次，IronBridge2200萬(wàn)噸磁鐵礦項目也在推進(jìn)，當前土方工程已經(jīng)完成80%，并完成加工設施的第一次澆筑，預期第一批精礦將于2022年上半年實(shí)現產(chǎn)出。

　　五、總結

　　總的來(lái)說(shuō)，三季度受到中國需求的強勁提振，四大礦山基本在按年度計劃完成產(chǎn)量任務(wù)，其中淡水河谷的高品卡粉及FMG的混合粉產(chǎn)量環(huán)比增量較大。但考慮到前三季度的完成進(jìn)度較差，淡水河谷完成年度最低目標仍具備一定難度。展望四季度，澳洲礦山發(fā)運季節性來(lái)看有增量預期，巴西則迎來(lái)傳統雨季，降雨量將從11月開(kāi)始逐漸達到峰值，可能會(huì )對淡水河谷產(chǎn)運造成一些影響。但整體來(lái)看，四季度鐵礦產(chǎn)運預計環(huán)比仍將有所抬升，主要仍得益于中國需求的強勁，海外其他國家的需求復蘇仍有一定反復。

　　按產(chǎn)能計劃來(lái)看，2021年四大礦山鐵礦新投產(chǎn)量較大，淡水河谷產(chǎn)能增量將達到4700萬(wàn)噸，力拓及FMG也有計劃投產(chǎn)，預計將對全球鐵礦供應產(chǎn)生新的壓力沖擊。