3月29日，“央行將于4月1日下調銀行準備金率”的消息如病毒般迅速傳播。當晚11時(shí)20分，央行在其官方微博辟謠。4月2日，央行官方微博轉載《金融時(shí)報》文章《成方街時(shí)評：給金融市場(chǎng)上的造謠者提個(gè)醒》，并表示已致函公安機關(guān)，請求查處消息源頭。
與以往不同，此次央行在應對市場(chǎng)傳聞時(shí)及時(shí)、強勢出擊，表明了在當前資本市場(chǎng)環(huán)境復雜時(shí)，引導投資者的決心。
“預測央行是否降準，首先要看一季度的各項經(jīng)濟數據。如果各項數據表明經(jīng)濟已經(jīng)企穩或很快企穩，則降準的必要性就沒(méi)那么大；其次還要看目前貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性情況和利率水平?！毖胄性{查統計司司長(cháng)、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長(cháng)盛松成指出。
與此同時(shí)，3月31日與4月3日分別發(fā)布的中采和財新制造業(yè)PMI均回升至半年高位，制造業(yè)景氣短期回升。同時(shí)貨幣利率再度下降，7天回購利率（DR007）降至2.4%左右，隔夜回購利率（DR001）降至2%以下，雙雙回到年初低位水平，意味著(zhù)市場(chǎng)流動(dòng)性極其充裕。
即便如此，“4月降準的可能性仍然存在?！敝行抛C券研究所副所長(cháng)明明在接受時(shí)代周報記者采訪(fǎng)時(shí)預測，具體時(shí)間窗口可能在4月中旬公布一季度整體經(jīng)濟數據之后?！叭绻麑?shí)體經(jīng)濟恢復未如預期，則央行可能較快地針對小微、民營(yíng)企業(yè)展開(kāi)定向降準；若數據回暖，降準政策則可能會(huì )延遲到6月末，以應對年中的流動(dòng)性需求?！?/p>
5000億基礎貨幣缺口
2018年，央行連續四次實(shí)施定向降準，合計降準3%―3.5%不等。進(jìn)入2019年，央行貨幣政策延續穩健略偏寬松的趨勢：1月2日調整普惠金融定向降準口徑、1月4日實(shí)施全面降準，1月降準凈釋放長(cháng)期資金規模約8000億元人民幣。
盡管8000億元人民幣的釋放金額規模巨大，但目前已基本消耗殆盡。
根據中泰證券統計數據，今年1月，央行通過(guò)降準、定向降準、定向中期借貸便利(TMLF)等手段，合計釋放資金2萬(wàn)億元左右。同時(shí)，央行一季度MLF（中期借貸便利）到期12235億元，其中185億元已由此前降準置換，因此凈回籠約1.2萬(wàn)億元。
截至3月末，央行逆回購操作已無(wú)余額，相當于凈回籠8400億元人民幣—收支已然相抵。
在降準資金基本消耗完畢的情況下，4月14日左右的繳稅窗口以及4月17日到期的3665億元MLF，將可能造成新的資金缺口壓力。
實(shí)際上，2019年二季度將有4筆MLF到期：3665億元于4月17日到期、1560億元于5月14日到期、4630億元于6月6日到期、2000億元于6月19日到期。與此同時(shí)，作為繳稅月份，4、5月預計將在貨幣市場(chǎng)中抽出流動(dòng)性約7000億元。
盡管續做MLF能夠緩解因到期而產(chǎn)生的流動(dòng)性壓力，加之6月財政存款釋放可能帶來(lái)2000余億元資金，但仍有約5000億元資金缺口無(wú)法完全對沖?！叭绱艘粊?lái)，疊加MLF到期規模較大及傳統繳稅大月、地方債加速發(fā)行，4月面臨的基礎貨幣總缺口接近10000億元?！泵髅髟诮邮軙r(shí)代周報記者采訪(fǎng)時(shí)強調，由此造成的流動(dòng)性壓力已經(jīng)為降準打開(kāi)了空間。
“逆周期調節是今年貨幣政策強調的重點(diǎn)?！苯煌ㄣy行首席經(jīng)濟學(xué)家連平在接受時(shí)代周報記者采訪(fǎng)時(shí)指出，為了保持流動(dòng)性合理充裕，確保逆周期調節取得預期效果，貨幣政策會(huì )運用各種工具，其中包括定向降準以及貨幣市場(chǎng)投放流動(dòng)性的一系列創(chuàng )新工具。
M2低于名義GDP增速
今年的政府工作報告對貨幣政策的表述為：廣義貨幣M2和社會(huì )融資規模增速，要與國內生產(chǎn)總值名義增速相匹配，以更好滿(mǎn)足經(jīng)濟運行保持在合理區間的需要。
“信貸投放在我國仍是信用創(chuàng )造形成M2的主要渠道，而信貸投放又是拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的主要動(dòng)力來(lái)源?！边B平對時(shí)代周報記者解釋?zhuān)鶕泿艑W(xué)派的理論，M2增速變化本質(zhì)上是央行逆周期調節貨幣總量的反映，即在經(jīng)濟下行壓力較大時(shí)，運用偏松的貨幣政策推高M(jìn)2增速、以達到刺激經(jīng)濟增長(cháng)的目的。反之則收緊貨幣政策，防止經(jīng)濟過(guò)熱。由此可見(jiàn)，M2增速變化與經(jīng)濟增速變化，在理論上存在先后“正向”的關(guān)系。但目前，M2以及社融增速，并未完全與名義GDP的增長(cháng)速度匹配。
“現在的社融增速有所回升，但M2還是低于名義GDP增速。特別值得強調的是，M1已經(jīng)連續幾個(gè)月在低位徘徊，接近1%，說(shuō)明流動(dòng)性離總體改善還有距離?！苯?jīng)濟學(xué)家徐洪才在接受時(shí)代周報記者采訪(fǎng)時(shí)指出，2月末，規模以上工業(yè)企業(yè)應收票據及應收賬款14.2萬(wàn)億元，同比增長(cháng)12.2%，在一定程度上反映企業(yè)的資金流動(dòng)性并沒(méi)有出現明顯好轉。
今年政府工作報告提出GDP增速為6%―6.5%，徐洪才預計，除去CPI上漲幅度，全年名義GDP增速應為9%左右，但2月末M2增速為8%，“M2增速提高0.5%到8.5%，算是比較穩健溫和的調整”。
這也是市場(chǎng)普遍關(guān)注一季度國內經(jīng)濟數據的重要原因，如果數據顯示國內經(jīng)濟下行壓力依然較大，降準窗口將可能因此到來(lái)。
從已經(jīng)公布的經(jīng)濟數據來(lái)看，中國經(jīng)濟向好信號逐漸明晰。除3月31日公布的中國3月官方制造業(yè)PMI為50.5%，站上近6個(gè)月新高以外；中、小型企業(yè)PMI分別為49.9%和49.3%，比上月上升3.0和4.0個(gè)百分點(diǎn)。
“現在市場(chǎng)的期待，是央行的貨幣政策向政府工作報告提出的要求靠攏?！毙旌椴艑r(shí)代周報記者解讀認為，目前社融和M2還是低于名義GDP，“從落實(shí)政府工作報告的目標來(lái)看，貨幣政策調整的空間依然不少?！?/p>
利率并軌與降準目的一致
“即便一季度數據有所回暖，也不代表市場(chǎng)情況發(fā)生了本質(zhì)改變，保持流動(dòng)性總量合理充裕的目標仍要保持?！泵髅鲗r(shí)代周報記者表示。
盛松成也指出，降準的現實(shí)目的，在于解決實(shí)體經(jīng)濟融資難、融資貴，與利率市場(chǎng)化改革的目標一致。他進(jìn)一步指出，目前中國利率體系的傳導機制大體為央行貨幣政策操作利率―貨幣市場(chǎng)利率―央行規定的存貸款基準利率―信貸市場(chǎng)利率，“如果降準后，資金仍然留在金融市場(chǎng)而沒(méi)有流向實(shí)體經(jīng)濟、尤其是中小微企業(yè)，反而有可能助推金融脫實(shí)向虛”。
“當前和未來(lái)一個(gè)時(shí)期，貨幣政策保持穩健偏松的可能性較大，有利于利率市場(chǎng)化的推進(jìn)?！边B平在接受時(shí)代周報記者采訪(fǎng)時(shí)指出，如果未來(lái)兩季度經(jīng)濟數據能夠企穩，央行應該抓住時(shí)機，完成利率市場(chǎng)化最后一公里的攻堅任務(wù)。
光大證券首席固定收益分析師張旭也對時(shí)代周報記者表示，降準的目的之一，在于向銀行體系補充低成本的長(cháng)久期負債、提高商業(yè)銀行的放貸能力?！捌鋵?shí)與利率市場(chǎng)化改革一樣，都是指向疏通貨幣傳導機制，并最終切實(shí)解決實(shí)體經(jīng)濟的融資難融資貴問(wèn)題?！?/p>
“目前疏通貨幣傳導機制的關(guān)鍵仍在‘利率并軌’?！边B平在接受時(shí)代周報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，隨著(zhù)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程的推進(jìn)，存貸款基準利率將逐漸向貨幣市場(chǎng)利率靠攏。作為“降息”前提存在的存貸款基準利率，也將完成其作為貨幣政策的使命，逐步退出歷史舞臺。
