4月23日晚間央行辟謠“25日起定向降準”謠言后，24日，央行開(kāi)展定向中期借貸便利（TMLF）操作2674億元，操作利率為3.15%，比中期借貸便利（MLF）利率優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)。

　　面對4月份的流動(dòng)性缺口，在放棄降準后，央行相繼動(dòng)用OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）、MLF、TMLF等多種工具來(lái)投放流動(dòng)性。此外，近期召開(kāi)的中央政治局會(huì )議及中央財經(jīng)委員會(huì )第四次會(huì )議內容也顯示，貨幣政策要松緊適度，根據經(jīng)濟增長(cháng)和價(jià)格形勢變化及時(shí)預調微調，貨幣政策信號愈加清晰。

　　總體上看，貨幣政策邊際放松告一段落，但這并不意味著(zhù)貨幣政策寬松終結。中信證券固定收益首席研究員明明認為，不降準而選擇TMLF，意味著(zhù)寬貨幣緊信用格局形成。

　　明明表示，從資金面角度而言，首先，在貨幣市場(chǎng)利率中樞長(cháng)期倒掛的背景下，央行已不在長(cháng)期流動(dòng)性投放方面做過(guò)多考慮，更多在于對沖短期流動(dòng)性缺口，穩定短期的資金面，貨幣政策從前期的大幅寬松回歸到維持流動(dòng)性投放中性的偏寬松取向；其次，放棄降準、減少中長(cháng)期流動(dòng)性投放給信貸市場(chǎng)降溫，調控信貸投放沖動(dòng)；最后，繼續通過(guò)TMLF操作支持小微、民企降成本，配合財政政策發(fā)揮作用。

　　TMLF操作適宜精準滴灌

　　去年底，央行發(fā)布公告為T(mén)MLF（“特麻辣粉”）預熱，并于1月23日開(kāi)展了第一次TMLF操作，操作金額根據有關(guān)金融機構2018年四季度小微和民企貸款增量并結合其需求確定為2575億元。

　　此次投放，為該工具創(chuàng )設以來(lái)的第二次實(shí)施操作，并被市場(chǎng)認為是目前最適合的工具。

　　光大證券張旭團隊認為，“從工具所具有的調結構功能、資金的期限、操作所帶來(lái)的信號作用、資金的成本、操作的靈活性這五個(gè)維度來(lái)看，TMLF是最適合當前金融環(huán)境的工具。目前也是進(jìn)行TMLF的良好窗口，該時(shí)段投放TMLF資金可以平抑貨幣市場(chǎng)利率的周期性波動(dòng)?！?/p>

　　此前的4月17日，有3675億元MLF到期，但央行采取“MLF+逆回購”操作，其中，逆回購操作上大幅放量，為1600億元，但MLF操作量不及到期量，僅為2000億元。4月24日，并無(wú)MLF等中長(cháng)期工具到期，央行卻“超預期地”投放了2674億元TMLF。當天有1600億元7天逆回購到期，實(shí)現凈投放1074億元。

　　明明認為，4月央行在中期流動(dòng)性投放層面維持平衡，實(shí)現資金面的穩定。而在價(jià)格上，相當于將3675億元MLF置換為2000億元MLF和2674億元TMLF，低成本的TMLF置換高成本的MLF有助于降低資金成本。

　　此外，由于TMLF的操作對象為符合相關(guān)條件并提出申請的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行，通過(guò)TMLF操作，精準滴灌，還將繼續完善定向支持中小民營(yíng)企業(yè)的力度。

　　民生銀行首席研究員溫彬認為，當前貨幣政策的一個(gè)重要作用就是進(jìn)行結構性調整與安排，加大對實(shí)體經(jīng)濟特別是民營(yíng)和小微企業(yè)的支持力度，切實(shí)降低小微企業(yè)融資成本。在此背景下，通過(guò)TMFL操作，一方面可以使中小金融機構進(jìn)一步將信貸資金投放到民營(yíng)和小微領(lǐng)域；另一方面，由于TMLF利率比MLF利率低15個(gè)基點(diǎn)，也有助于降低中小金融機構的資金成本，引導它們最終降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本。

　　短期降準基本落空

　　年初以來(lái)，市場(chǎng)對于降準預期較強。但在一個(gè)月內，因定向降準謠言，央行已進(jìn)行了兩次辟謠。

　　兩會(huì )期間，關(guān)于存款準備金率是否會(huì )再次下調，央行行長(cháng)易綱表示，一定的法定存款準備金率還是必要的。在中國目前的情況下，降準還有一定的空間，但空間相比前幾年較小。

　　而從近期操作來(lái)看，央行啟動(dòng)了多種流動(dòng)性工具實(shí)施流動(dòng)性投放，短期降準預期基本落空，結構性調整或將成為下一階段貨幣政策的發(fā)力重點(diǎn)。

　　溫彬表示，短期降準概率下降與幾個(gè)因素有關(guān)：一是，法定存款準備金率下降空間雖然有，但非常有限；二是，一季度宏觀(guān)經(jīng)濟和金融數據超出市場(chǎng)預期，使得短期內降準、降息概率下降；三是，由于部分城市房地產(chǎn)調控放松，房?jì)r(jià)回升，以及近期“豬周期”重新回來(lái)，豬價(jià)上漲，對通脹帶來(lái)了一定壓力，貨幣政策預期保持謹慎。

　　隨著(zhù)去年及年初的多次降準，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，一季度金融數據迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”。但從二季度形勢來(lái)看，外部環(huán)境的不確定性以及經(jīng)濟下行的壓力仍在，貨幣政策仍要繼續保持穩健基調。

　　張旭團隊指出，降準是典型的總量政策，不具有調結構的功能；OMO逆回購和MLF在調結構上的作用亦有限；定向降準和TMLF的流動(dòng)性供給更有針對性，可以引導商業(yè)銀行更好地支持小微和民營(yíng)企業(yè)。當前融資難、融資貴問(wèn)題是結構性的，而結構性的問(wèn)題需要用結構性的工具來(lái)解決。