上周重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作后，2月25日，央行繼續開(kāi)展400億元的逆回購操作，當日無(wú)逆回購到期，實(shí)現凈投放400億元，另?yè)ind數據，本周還有600億元的逆回購到期。
貨幣市場(chǎng)月末效應又來(lái)，頗具代表性的Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）和銀存間質(zhì)押式回購利率出現回升。中國民生銀行首席研究員溫彬對第一財經(jīng)表示，近期流動(dòng)性主要受貨幣派生放緩、地方債發(fā)行增多、月末監管效應等因素影響，總體處于“緊平衡”狀態(tài)下，短端利率壓力小幅回升。
關(guān)于貨幣政策，業(yè)內普遍認為，貨幣政策有進(jìn)一步寬松空間，尤其是央行公布四季度貨幣政策執行報告后，去掉了關(guān)于貨幣政策“中性”和“把好貨幣供給總閘門(mén)”的表述，中信證券固收首席分析師明明對記者稱(chēng)，接下來(lái)降息和擴表皆有可能，當然也或有新工具的出現。
資金面月末效應凸顯
臨近月末，貨幣市場(chǎng)顯現短期擾動(dòng)。2月25日，Shibor多數上行，延續近日短升長(cháng)降格局。其中，隔夜、1周和2周期限的Shibor分別上漲17.4bp、5.8bp和11bp；3個(gè)月Shibor微漲至2.7520%，6個(gè)月和9個(gè)月和1年期限的Shibor分別下行0.4bp、0.2bp和0.4bp。
事實(shí)上，自去年下半年以來(lái)，在流動(dòng)性環(huán)境整體寬松下，每逢月末資金利率總出現上行，市場(chǎng)流動(dòng)性分層也時(shí)有發(fā)生。明明告訴記者，這種周期性緊張并非是受流動(dòng)性總量影響，而是因為以銀行為主導的金融機構融出意愿不足，背后最大的因素則是監管考核。
據了解，目前針對銀行主要有兩大監管體系，一是銀監會(huì )的《銀行風(fēng)險監管核心指標》和監管級“CAMELS+”體系，二是央行的MPA（宏觀(guān)審慎評估體系）考核。明明分析稱(chēng)，在兩類(lèi)監管體系諸多指標當中，對流動(dòng)性影響最大的是流動(dòng)性風(fēng)險指標和MPA的宏觀(guān)審慎資本充足率，前者按月報送、時(shí)點(diǎn)考核，后者按季報送、時(shí)點(diǎn)考核，所以對流動(dòng)性產(chǎn)生的影響主要集中在月末和季末。
公開(kāi)市場(chǎng)方面，上周央行重啟逆回購操作，2月20日開(kāi)展了200億元的7天期逆回購，因當日無(wú)逆回購到期，實(shí)現全部?jì)敉斗?，這距離上次央行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作過(guò)了10個(gè)工作日。之后，央行又于2月22日開(kāi)展了400億元逆回購操作，實(shí)現凈投放400億元。
值得注意的是，除了開(kāi)展逆回購操作外，央行還于2月21日發(fā)放抵押補充貸款（PSL）719億元，用以對沖稅期高峰、中央國庫現金管理到期等因素。業(yè)內人士分析稱(chēng)，春節央行適時(shí)重啟公開(kāi)市場(chǎng)資金投放，來(lái)應對企業(yè)繳稅和政府債券發(fā)行等影響，表明其呵護流動(dòng)性的態(tài)度。
整體來(lái)看，2月中上旬流動(dòng)性處于較為充裕的水平，前期央行流動(dòng)性投放效應顯現，短期春節過(guò)后資金面平穩。貨幣市場(chǎng)利率大體呈現下行趨勢，銀行間市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、票據市場(chǎng)等市場(chǎng)利率皆出現不同程度的下行，同時(shí)，債券市場(chǎng)漲跌互現。
1周Shibor由2月1日的2.72%下行至月中的2.35%，DR007（銀行間7天質(zhì)押式回購利率）再度出現與OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）利率倒掛現象。華泰策略團隊曾巖等人分析稱(chēng)，寬松的流動(dòng)性環(huán)境亦為市場(chǎng)春季躁動(dòng)形成助力，10年期國債收益率下行明顯，對A股估值修復形成利好。
但由于節后一周央行通過(guò)逆回購和MLF到期凈回籠流動(dòng)性10635億元，且未作任何對沖，流動(dòng)性總量已有所下降，這在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告的表述上有所體現。央行公告由之前的“銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平”轉為近期的“銀行體系流動(dòng)性處于合理充裕水平”。
另?yè)ind數據，本周公開(kāi)市場(chǎng)將有600億元央行逆回購到期，分別是2月27日和3月1日到期200億元和400億元。地方債方面，本周約有1665億元地方債發(fā)行，節奏緊湊。因此從量上分析，考慮到逆回購到期及地方債發(fā)行增多等因素，央行可能會(huì )繼續展開(kāi)適時(shí)適量的逆回購操作，削峰填谷平抑短期流動(dòng)性波動(dòng)。
不過(guò)總體而言，近期流動(dòng)性供求擾動(dòng)因素有限。2018年央行通過(guò)降準等措施實(shí)現的長(cháng)期資金投放已在銀行間形成充裕的流動(dòng)性，DR007緊貼7天逆回購利率2.55%低位運行，并時(shí)有突破，銀行超儲率亦有所提高，資金利率下行正逐漸傳導至信貸市場(chǎng)。另外，通常來(lái)說(shuō)，春節后一兩個(gè)月是傳統的資金寬松時(shí)期，再加上適時(shí)合理的流動(dòng)性投放，多位券商分析師預計，資金面大概率保持偏寬松狀態(tài)。
貨幣政策仍有較大空間
自1月金融統計數據公布以來(lái)，超出市場(chǎng)預期的四萬(wàn)億天量社融引發(fā)熱議，但市場(chǎng)認為，社會(huì )融資規模和廣義貨幣的合理增長(cháng)體現了逆周期調節的要求，是前期貨幣政策效果的集中體現。
數據顯示，2019年1月社會(huì )融資規模增量為4.64萬(wàn)億元，比上年同期多1.56萬(wàn)億元。1月末，社會(huì )融資規模存量為205.08萬(wàn)億元，同比增長(cháng)10.4%，增速比上月末高0.7個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低2.3個(gè)百分點(diǎn)。
關(guān)于社融新增規模較多的原因，央行調查統計司司長(cháng)兼新聞發(fā)言人阮健弘分析，1月社融增速明顯回升顯示出金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度加大，是貨幣政策效果逐漸顯現的結果。
回顧2018年，自二季度以來(lái)，每個(gè)季度央行流動(dòng)性投放均超1萬(wàn)億，累計實(shí)現超4萬(wàn)億元的資金投放。與此同時(shí)，央行數量工具的使用也轉向長(cháng)期流動(dòng)性投放，二季度以來(lái)通過(guò)降準釋放的資金占總釋放量的80%以上，逆回購和MLF投放占比有所降低。
另外從貨幣政策的特征來(lái)看，央行出臺的結構性政策較多，主要包括定向降準、擴大合格擔保品范圍、創(chuàng )設TMLF工具、創(chuàng )設CBS（央行票據互換）等，其目標多為刺激銀行信貸，從而定向滴灌小微、民營(yíng)企業(yè)的貸款融資。
值得注意的是，近日發(fā)布的2018年四季度貨幣政策執行報告中，去掉了關(guān)于貨幣政策“中性”和“把好貨幣供給總閘門(mén)”的表述，更加強調逆周期調節和結構性貨幣政策緩解小微、民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題。明明分析，“中性”和“閘門(mén)”的消失，往往意味著(zhù)邊際寬松的貨幣政策。在全球增速放緩，未來(lái)不確定性增加的背景下，去杠桿的節奏和力度存在進(jìn)一步放緩的可能，預計未來(lái)貨幣政策仍有邊際寬松的空間。
“繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，并不意味著(zhù)貨幣條件維持不變，而是要根據形勢發(fā)展變化動(dòng)態(tài)優(yōu)化和逆周期調節，適度熨平經(jīng)濟的周期波動(dòng)，在上行期防止經(jīng)濟過(guò)熱和通貨膨脹，在下行期對抗經(jīng)濟衰退和通貨緊縮?！?/p>
對此，明明預計，未來(lái)降息和擴表皆有可能。降息方面，方式可能有很多種，更大概率是調整OMO政策利率，其他還包括創(chuàng )新工具并給予利率優(yōu)惠等；擴表方面，當前貨幣政策傳導機制仍受到阻滯，可以動(dòng)用價(jià)格工具，也可以選擇進(jìn)行主動(dòng)擴表，亦不排除有新工具的出現。
