春節臨近，為了應對春節期間的流動(dòng)性需求，央行已有所行動(dòng)。
1月16日，央行稱(chēng)，目前仍處于稅期高峰，銀行體系流動(dòng)性總量下行較快，為維護銀行體系流動(dòng)性合理充裕，開(kāi)展5700億元逆回購操作。據悉，這是公開(kāi)市場(chǎng)單日進(jìn)行的最大規模逆回購操作。
具體而言，央行操作了7天逆回購3500億元、28天逆回購2200億元，當日有14天逆回購100億元到期，實(shí)現凈投放5600億元。
對此，中信證券(17.690, 0.05, 0.28%)首席固收分析師明明稱(chēng)，繼15日降準釋放約5400億元資金后，央行16日開(kāi)展大額流動(dòng)性投放，提前約20天進(jìn)入春節投放季。
“放錢(qián)在預料之中，但是這么大量是沒(méi)有預期到的?！币晃蝗A中地區農商行交易員稱(chēng)，“投放前，資金面與昨天（1月15日）下午差不多，稍微偏緊，隔夜在2.4%，7天在2.6%。投放后，市場(chǎng)變得寬松，隔夜在2.2%-2.3%，2.4%-2.5%?！?/p>
而央行的調控方向，央行副行長(cháng)朱鶴新近日在出席國新辦新聞發(fā)布會(huì )時(shí)或有所透露。他表示，實(shí)施好穩健的貨幣政策，強化逆周期調節，進(jìn)一步增強政策的前瞻性、靈活性和針對性，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣信貸和社融規模合理增長(cháng)，促進(jìn)經(jīng)濟金融良性循環(huán)。同時(shí)在這個(gè)基礎上，穩定好宏觀(guān)杠桿率。
應對春節流動(dòng)性需求
一般而言，春節期間有大量取現需求，會(huì )擾動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性。
據中國銀行(3.520, 0.00, 0.00%)國際金融研究所李赫測算，2019年1月資金缺口約在3.5萬(wàn)億左右，具體包括四個(gè)部分：企業(yè)和居民對現金的需求（1.5萬(wàn)億）、1月財政存款上繳國庫（5000億）、地方政府債券提前發(fā)行（2000億）、前期央行政策工具到期（1.3萬(wàn)億）。
為應對流動(dòng)性波動(dòng)，央行1月4日決定下調金融機構存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其中1月15日和25日分別下調0.5個(gè)百分點(diǎn)，共計釋放資金1.5萬(wàn)億元。與此同時(shí)，本周以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)連續凈投放資金。
據21世紀經(jīng)濟報道記者梳理，1月14日央行投放1000億，15日凈投放1800億，尤其是16日超量投放5700億，這一規模創(chuàng )下歷史高點(diǎn)。三天合計投放8500億，凈投放7600億。根據央行相關(guān)表述，凈投放原因主要在于1月份是稅收大月，目前已進(jìn)入稅收高峰期。
明明認為，央行在春節前20天左右開(kāi)啟大額投放窗口，以公開(kāi)市場(chǎng)操作+降準的短期和長(cháng)期投放相結合的形式維護資金面平穩跨年，大概率不再推出臨時(shí)準備金動(dòng)用安排（CRA）和臨時(shí)流動(dòng)性便利（TLF）工具，公開(kāi)市場(chǎng)操作的期限較為豐富，操作將更加靈活和有針對性?！爱斍柏泿耪呷∠蚺c2016年更為接近，春節前的流動(dòng)性投放安排也更為接近?！?/p>
回顧過(guò)往，央行一般在春節前約20天展開(kāi)流動(dòng)性安排。
如2016年春節為2月8日，當年1月19日央行啟動(dòng)28天逆回購操作，實(shí)現4050億元投放，1月21日再次加大投放，當天凈投放5375億元；2017年春節為1月28日，當年1月9日央行重啟流動(dòng)性?xún)敉斗?，?8天逆回購操作為主；2018年春節為2月16日，當年1月25日降準釋放4500億元。
此外，央行還在2017年1月20日創(chuàng )設了TLF，2018年2月9日央行開(kāi)展CRA，以滿(mǎn)足春節期間流動(dòng)性需求。
資金面恢復寬松
央行大量投放資金，無(wú)疑會(huì )對資金市場(chǎng)帶來(lái)擾動(dòng)。
1月16日早上，隔夜融出偏少，在公開(kāi)市場(chǎng)操作公告之后，超預期的投放使得資金供給大量增加，各期限融出均非常積極，7至14天價(jià)格略有回落，跨春節價(jià)格平穩。
一位資金交易人士稱(chēng)，逆回購超預期投放，資金面恢復寬松。具體來(lái)看，存款類(lèi)機構質(zhì)押式回購利率DR001上漲4BP至2.28%，DR007下行3BP至2.61%，DR1M下行4BP至2.85%。
值得一提的是，元旦剛結束時(shí)，資金利率快速下行。
1月8日，DR001下行至1.43%左右，DR007下行至2.3%，與政策利率形成倒掛。每當利率出現倒掛，便有人認為這反映了貨幣政策傳導不暢，資金堆積在銀行間。
這種觀(guān)點(diǎn)存在一定道理，畢竟銀行投放需要時(shí)間，過(guò)程中也確實(shí)會(huì )受傳導因素影響。不過(guò)事實(shí)證明，本次利率倒掛更多是“節后綜合征”，之后隨著(zhù)資金回籠等因素影響，利率快速回歸了正常。
朱鶴新稱(chēng)，打通貨幣政策傳導的“最后一公里”，最關(guān)鍵的一環(huán)是怎么進(jìn)一步發(fā)揮金融機構的作用。目前央行正會(huì )同有關(guān)部門(mén)加快打通環(huán)節，提高效率。一是保持流動(dòng)性合理充裕，二是要解決資金成本問(wèn)題，三是解決資本約束問(wèn)題，四是做好風(fēng)險防范。
一位華中地區支行負責人對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，央行、銀保監都對疏通貨幣政策傳導做了一些措施，如定向降準、提高小微貸款不良容忍度等，這些對銀行增加投放有一定作用。但從銀行角度來(lái)說(shuō)，最終還是要看效益，貸款放出去能否收回來(lái)很關(guān)鍵，這就需要企業(yè)能有好的發(fā)展環(huán)境和前景，因此疏通貨幣政策傳導機制除了要貨幣和監管支持外，還要減稅、降費，刺激消費。
央行貨幣政策委員會(huì )委員馬駿近期在一篇文章中指出，目前市場(chǎng)普遍認為的貨幣政策傳導受阻，與貨幣政策框架和政策利率設計并沒(méi)有太大的關(guān)系。在目前的宏觀(guān)形勢和體制下，不論是采用數量型還是價(jià)格型貨幣政策框架等，都會(huì )出現民營(yíng)企業(yè)融資難度加大的問(wèn)題。
馬駿認為，這是我國面臨經(jīng)濟周期下行、去杠桿措施的溢出效應以及國有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)非中性競爭體制三個(gè)問(wèn)題疊加所導致的后果。
