1個(gè)百分點(diǎn)、1.5萬(wàn)億元資金——上周五（1月4日）市場(chǎng)“喜提”2019年第一次全面降準。此次降準力度大大超過(guò)了2018年的4次降準。2018年底中央經(jīng)濟工作會(huì )議上提出的“穩健的貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充?！?，光芒正一步步照進(jìn)現實(shí)。
在不少市場(chǎng)分析人士看來(lái)，對于近期一系列的貨幣政策，邊際放松信號明顯，預計今年還將會(huì )有多次的全面降準。降準能夠提振投資者信心，利好股市和債市，但是能否從寬貨幣轉到寬信用，真正改善實(shí)體融資，還需進(jìn)一步疏通貨幣傳導機制。
海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家姜超認為，央行降準是貨幣寬松再加碼，未來(lái)存款準備金率仍有下調空間，利率下行未止。恒大首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平則表示，降準能否改善信用取決于銀行體系風(fēng)險偏好，根本原因在于體制結構性問(wèn)題導致的信貸供需不平衡。
國務(wù)院參事夏斌對第一財經(jīng)記者表示，今年的貨幣政策基調很清楚，相對偏松，目的是穩住經(jīng)濟、逆向調節。在這個(gè)過(guò)程中，要強調改革、強調創(chuàng )新、強調新舊動(dòng)能轉化、強調風(fēng)險控制。
摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強在接受第一財經(jīng)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)預測，2019年總計降400個(gè)基點(diǎn)的準備金，“現在降了一次，還有300個(gè)基點(diǎn)”。
近日，2019年人民銀行工作會(huì )議在北京召開(kāi)，部署今年的重要工作。會(huì )議指出，穩健的貨幣政策保持松緊適度。進(jìn)一步強化逆周期調節，保持流動(dòng)性合理充裕和市場(chǎng)利率水平合理穩定。會(huì )議強調，加強政策溝通協(xié)調，平衡好總量指標和結構指標，切實(shí)疏通貨幣政策傳導機制。
寬松再加碼
人民銀行決定下調金融機構存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。
“本次降準是全面降準，力度大于前4次，政策轉暖信號強?！比螡善皆u價(jià)稱(chēng)，此次降準共1個(gè)百分點(diǎn)，2018年的4次降準總計2個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，此次釋放資金約1.5萬(wàn)億元，凈投放資金約8000億元，去年四次降準凈投放資金分別約4000億元、4500億元、7000億元、7500億元。
姜超分析稱(chēng)，2019年1月資金面將面臨逆回購和MLF到期、春節前取現需求、繳稅繳準，以及地方債提前發(fā)行的考驗。其中，MLF在1月15日到期，因而1月15日的降準，主要可以用于MLF的到期置換和應對1月中旬繳稅帶來(lái)的資金波動(dòng)；1月25日繼續降準，則有助于緩解春節前夕取現需求的流動(dòng)性壓力。
姜超認為，全面降準也是意在繼續加大對小微、民營(yíng)企業(yè)支持。央行表示，置換MLF可降低相關(guān)銀行的付息成本約200億元，進(jìn)而通過(guò)銀行傳導，為實(shí)體經(jīng)濟降成本。
“降準成本低、覆蓋廣、期限長(cháng)，能夠有效改善實(shí)體經(jīng)濟融資環(huán)境，降低融資成本，是此次降準的主要目的?！比螡善椒Q(chēng)。在他看來(lái)，經(jīng)濟波動(dòng)壓力加大，通貨緊縮風(fēng)險上升，疊加季節性因素，是本次降準主因。
1月4日，國務(wù)院總理李克強考察三大行普惠金融部并表示將進(jìn)一步采取減稅降費措施，運用好全面降準、定向降準工具。央行行長(cháng)易綱也于近期提出，中國經(jīng)濟處于波動(dòng)周期，需要一個(gè)相對寬松的貨幣條件。近期央行連續祭出TMLF（定向中期借貸便利）、加大再貸款再貼現，調整普惠金融定向降準動(dòng)態(tài)考核標準等政策?！柏泿耪呔劢箛鴥确€增長(cháng)，支持民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資?！比螡善秸f(shuō)。
節前或還有操作補流動(dòng)性缺口
盡管本次降準的力度大于此前，但8000億元流動(dòng)性是否能夠彌補春節前的流動(dòng)性缺口？而后續貨幣政策還有哪些可能？
任澤平認為，資金壓力集中在1月份，春節前資金面壓力大，資金缺口約3.8萬(wàn)億元。2019年春節前，央行全面降準，能夠有效對沖春節前資金面壓力，有利于銀行體系流動(dòng)性總量保持合理充裕。同時(shí)，近期美股大幅回調也為我國降準帶來(lái)了時(shí)間窗口。
中信固收測算，2016年、2017年、2018年1月份的流動(dòng)性?xún)敉斗欧謩e為1.85萬(wàn)億元、1.1萬(wàn)億元和2.9萬(wàn)億元。對比之下，此次降準8000億元凈投放的資金量并沒(méi)有特別大。而春節前的繳稅、現金需求等較大，1季度地方政府專(zhuān)項債將加速發(fā)行，兩次降準應該還需承擔政府債券發(fā)行的供給壓力。
上述分析稱(chēng)，短期來(lái)看，降準的流動(dòng)性釋放并不能保證流動(dòng)性一定能穩定跨年，因而還可能有短端流動(dòng)性的擺布，例如OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）等，而TMLF的具體操作也值得關(guān)注。此外，為了發(fā)揮普惠金融支持實(shí)體經(jīng)濟的作用，不排除年內還會(huì )以全面降準的方式繼續加強流動(dòng)性供給。
天風(fēng)證券宏觀(guān)研究團隊負責人宋雪濤認為，2019年春節前的資金缺口約為3.8萬(wàn)億元，央行可能再次使用CRA（臨時(shí)準備金動(dòng)用安排）釋放短期資金，同時(shí)降準50基點(diǎn)或100基點(diǎn)。2019年有200基點(diǎn)左右的降準空間，對應3~4次降準。除了此次降準，預計4月、7月降準的概率仍然較高。
如何影響市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟？
降準意味著(zhù)短期流動(dòng)性將保持充裕，有利于帶動(dòng)短端利率下行，從而打開(kāi)長(cháng)端利率下行空間。那么，這對股市、債市、匯市以及實(shí)體經(jīng)濟又會(huì )帶來(lái)怎樣的影響？
市場(chǎng)人士普遍認為，降準對股市債市都是利好；對人民幣貶值壓力有限；對實(shí)體經(jīng)濟的影響還要更多考慮貨幣傳導機制是否暢通。
對于債券市場(chǎng)，中信固收認為，降準釋放大量流動(dòng)性，春節前后流動(dòng)性供給充裕，短端利率保持穩中有降，長(cháng)端利率仍然存在機會(huì )。近日受市場(chǎng)情緒影響，債券市場(chǎng)有所波動(dòng)，但寬貨幣持續，調整之后仍然是買(mǎi)入機會(huì )。
姜超亦表示，央行貨幣寬松延續，未來(lái)存款準備金率仍有下調空間，而為了疏通信貸傳導，央行有可能下調公開(kāi)市場(chǎng)招標利率，有助于利率繼續下行，這是支持2019年債市向好的主要因素之一。隨著(zhù)貨幣政策持續寬松和民企紓困政策落地，再融資風(fēng)險趨降，信用風(fēng)險緩釋。他建議以利率債和優(yōu)質(zhì)信用債為主進(jìn)行配置。
對于股票市場(chǎng)，任澤平表示，此次降準提振投資者信心。
對于外匯市場(chǎng)，任澤平認為，降準對人民幣帶來(lái)的貶值壓力有限，預計人民幣匯率將在一定區間保持平穩。人民銀行有關(guān)負責人也強調，此次降準仍屬于定向調控，并非大水漫灌，穩健的貨幣政策取向沒(méi)有改變。同時(shí)降準兼顧了內外均衡，有助于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
而對于實(shí)體經(jīng)濟，降準能否扭轉2018年社融、M2增速始終處于低位的境況？任澤平稱(chēng)，降準并不意味著(zhù)信用改善，寬貨幣能否轉為寬信用，2019年信貸和社融能否企穩回升，取決于銀行體系風(fēng)險偏好。
任澤平建議：2019年至少再進(jìn)行3次降準，以置換MLF釋放長(cháng)期流動(dòng)性；在實(shí)體經(jīng)濟融資形勢緊張的背景下，下調OMO、MLF利率，目前較歷史低點(diǎn)高出30基點(diǎn)；客觀(guān)看待影子銀行對解決我國民企融資難題的作用，恢復合規合法的非標融資功能；發(fā)展直接融資市場(chǎng)，建立多層次資本市場(chǎng)。
2019年人民銀行工作會(huì )議上延續了中央經(jīng)濟工作會(huì )議對于貨幣政策基調的提法，并且強調“平衡好總量指標和結構指標”，與此同時(shí)，將繼續支持民營(yíng)和小微企業(yè)作為今年的一項重點(diǎn)工作。
