貨幣政策走向成為近期市場(chǎng)討論的熱點(diǎn)話(huà)題。在4月25日舉行的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì )上，人民銀行副行長(cháng)劉國強與人民銀行貨幣政策司司長(cháng)孫國峰對貨幣政策走向等問(wèn)題，回應了市場(chǎng)關(guān)切。
“央行沒(méi)有收緊貨幣政策的意圖，也沒(méi)有放松貨幣政策的意圖。既不希望看到市場(chǎng)流動(dòng)性短缺，也不希望看到市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫?！眲鴱姳硎?，央行將實(shí)施好穩健的貨幣政策，堅持不搞“大水漫灌”，營(yíng)造有利于降低小微企業(yè)融資成本的貨幣金融環(huán)境。
孫國峰表示，穩健貨幣政策總體上力度得當、松緊適度，“原來(lái)并沒(méi)有放松，現在也談不上收緊”。
近日來(lái)，央行相繼投放OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）、MLF（中期借貸便利）、TMLF（定向中期借貸便利）等多種工具，業(yè)內普遍認為貨幣政策將重點(diǎn)發(fā)力調結構。
民生銀行研究所首席研究員溫彬認為，當前貨幣政策的一個(gè)重要作用就是進(jìn)行結構性調整與安排，加大對實(shí)體經(jīng)濟特別是民營(yíng)和小微企業(yè)的支持力度，切實(shí)降低小微企業(yè)融資成本。
“預計下階段，央行將進(jìn)一步向銀行體系注入中長(cháng)期、低成本的流動(dòng)性。中長(cháng)期限流動(dòng)性的供給不僅有助于破解信貸投放的流動(dòng)性約束，而且具有較強的預期引導作用?！惫獯笞C券(12.590, -0.58, -4.40%)首席固定收益分析師張旭稱(chēng)。
實(shí)際上，一系列結構性貨幣政策已取得積極成效。截至2019年3月末，普惠小微企業(yè)貸款的余額10萬(wàn)億元，同比增長(cháng)19.1%，增速比上年同期高10個(gè)百分點(diǎn)，支持小微經(jīng)營(yíng)主體2281萬(wàn)戶(hù)，杠桿率總體平穩。
“原來(lái)并沒(méi)有放松，現在也談不上收緊”
多年來(lái)，市場(chǎng)習慣于盯住OMO的數量規模，分析央行政策走向。近期，央行OMO變得審慎克制，加之降準預期回落，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于貨幣政策收緊的猜想。
數據顯示，2019年3月末M2增速為8.6%，社會(huì )融資規模存量同比增長(cháng)10.7%，與名義GDP增速基本匹配，適度的貨幣增長(cháng)支持了高質(zhì)量的經(jīng)濟發(fā)展。一季度人民幣貸款新增5.81萬(wàn)億元，同比多增9526億元，多增部分主要是投向了民營(yíng)和小微企業(yè)等薄弱環(huán)節。
孫國峰表示：“應當看到穩健貨幣政策總體上力度得當、松緊適度，原來(lái)并沒(méi)有放松，現在也談不上收緊，始終與名義經(jīng)濟增速相匹配，有利于支持供給側結構性改革和高質(zhì)量發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟金融的良性循環(huán)?！?/p>
孫國峰認為，一季度成績(jì)的取得主要緣于三方面因素：一是強化預期引導，提振了各方面信心，扭轉了銀行、市場(chǎng)和企業(yè)風(fēng)險偏好下降的局面；二是抓準關(guān)鍵環(huán)節，針對社會(huì )信用收縮的主要矛盾，發(fā)揮銀行作為貨幣創(chuàng )造中樞的作用，緩解流動(dòng)性、資本和利率三大約束，采用市場(chǎng)化的手段鼓勵銀行主動(dòng)加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度；三是加強政策協(xié)調，發(fā)揮好貨幣、財政、監管、產(chǎn)業(yè)政策的合力。
用DR007看流動(dòng)性
4月16日，央行以利率招標方式開(kāi)展400億元逆回購操作；4月17日，央行開(kāi)展1600億元7天期逆回購和2000億元1年期MLF操作；4月24日，央行投放了2674億元TMLF。
近期召開(kāi)的中央政治局會(huì )議及中央財經(jīng)委員會(huì )第四次會(huì )議指出，貨幣政策要松緊適度，根據經(jīng)濟增長(cháng)和價(jià)格形勢變化及時(shí)預調微調。
劉國強認為，中央政治局在分析一季度經(jīng)濟形勢的時(shí)候，要求貨幣政策要根據經(jīng)濟增長(cháng)和價(jià)格形勢變化及時(shí)預調微調，沒(méi)有提出改變貨幣政策取向。
“如果某一天央行開(kāi)展‘逆回購’或者‘麻辣粉’中期借貸便利操作，并不意味著(zhù)貨幣政策大方向要轉向寬松了，而僅僅是對短期流動(dòng)性進(jìn)行調節，因為短期流動(dòng)性受各種因素影響每天都會(huì )有波動(dòng)，所以短期內需要調節，但這不是一個(gè)大方向的改變。反過(guò)來(lái)，如果央行好幾天不開(kāi)展逆回購，也不意味著(zhù)貨幣政策要收緊了，因為不做意味著(zhù)已經(jīng)合理充裕，沒(méi)有必要操作?！眲鴱姺Q(chēng)。
“判斷貨幣政策要記住四個(gè)字‘松緊適度’?！眲鴱姳硎?，有一個(gè)最簡(jiǎn)單的指標，就是看銀行間的回購利率，例如DR007（銀行以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率）。
劉國強認為，利率是資金價(jià)格，能夠反映資金的供求狀況?？磧r(jià)格的變動(dòng)，就可以看到底是松了還是緊了?！拔覀兊恼呷∠驔](méi)有變，我們會(huì )保持一個(gè)流動(dòng)性的合理充裕?！?/p>
張旭分析，與其關(guān)注央行各類(lèi)政策操作，不如更多關(guān)注DR007等價(jià)格指標，后者可以更直接地反映銀行體系流動(dòng)性狀況以及人民銀行的貨幣政策意圖。預計隨著(zhù)市場(chǎng)信心的明顯提升以及市場(chǎng)活力的激發(fā)，人民銀行會(huì )更加注重對貨幣供給總閘門(mén)的管理，并允許DR007出現更大幅度的波動(dòng)。
TMLF的操作有規律可循
由于TMLF的操作對象為符合相關(guān)條件并提出申請的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行，因此，TMLF是支持實(shí)體經(jīng)濟、降低小微企業(yè)融資成本的重要工具之一。
4月24日，央行投放了2674億元TMLF。
孫國峰表示，市場(chǎng)上對于TMLF操作的時(shí)間經(jīng)常有一些討論。因為T(mén)MLF操作是根據銀行對小微和民營(yíng)企業(yè)貸款的增量和需求情況綜合確定的，搜集銀行每個(gè)季度對小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)貸款數據需要一定時(shí)間，所以基本上都是在季后首月第四周進(jìn)行操作。
“目前TMLF余額是5249億元?！睂O國峰進(jìn)一步表示。
民生證券首席宏觀(guān)分析師解運亮認為，TMLF對經(jīng)濟和改革具有二重含義。其中的經(jīng)濟意義在于補充流動(dòng)性，有利于降低融資成本?！癟MLF是在降準有顧慮的情況下補充流動(dòng)性的替代性選擇?！?/p>
孫國峰表示，銀行加大對小微企業(yè)的信貸支持力度不會(huì )提高整體的杠桿率，是在杠桿方面進(jìn)行結構優(yōu)化。在這方面，貨幣政策也采取了一些措施，推出了一系列結構性貨幣政策工具，在保持總量適度的同時(shí)，也運用好結構性貨幣政策工具為經(jīng)濟發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節，特別是小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)提供更好的金融服務(wù)，降低綜合融資成本。
TMLF的另一項意義則在于進(jìn)一步探索利率市場(chǎng)化改革。
“利率市場(chǎng)化推進(jìn)可能的一種方案是完善利率走廊。央行多次指出，要發(fā)揮SLF（常備借貸便利）利率作為短期政策利率上限的作用，發(fā)揮MLF利率作為中期政策利率的作用。TMLF的使用期限可達到三年，因此TMLF利率可以作為長(cháng)期政策利率的一個(gè)嘗試和探索，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，TMLF是完善利率走廊和推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的有益探索?！苯膺\亮稱(chēng)。
劉國強表示，近年來(lái)，我國利率市場(chǎng)化改革已在多方面取得了重要進(jìn)展。目前，存貸款利率上下限均已放開(kāi)，貸款基礎利率（LPR）等市場(chǎng)化的基準利率體系不斷培育，利率走廊機制已初步形成，央行OMO利率、MLF利率等已成為央行向市場(chǎng)發(fā)送政策信號的重要載體，央行市場(chǎng)化的利率調控能力也在逐步提升，這些都為進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革創(chuàng )造了條件。
