在近期召開(kāi)的多場(chǎng)會(huì )議中，“貨幣政策”被頻繁提及，這被市場(chǎng)看作是決策層定調下一階段貨幣政策的信號。

　　4月19日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì )議提出，穩健的貨幣政策要松緊適度；22日，中央財經(jīng)委員會(huì )第四次會(huì )議也指出，貨幣政策要松緊適度，根據經(jīng)濟增長(cháng)和價(jià)格形勢變化及時(shí)預調微調。

　　加上經(jīng)濟數據在一季度出現好轉，在此背景下，也引發(fā)了貨幣政策是否會(huì )相對收緊的討論。

　　中信證券固定收益首席研究員明明認為，這并不意味著(zhù)貨幣政策寬松終結，“穩貨幣+寬財政+緊信用”可能成為下一步政策組合。

　　貨幣政策寬松終結？

　　作為下階段經(jīng)濟工作的定調會(huì )議，4月19日，中央政治局會(huì )議表示，一季度經(jīng)濟運行總體平穩，好于預期；堅持結構性去杠桿，在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中化解風(fēng)險；積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要松緊適度。

　　22日，中央財經(jīng)委員會(huì )第四次會(huì )議也指出，要強化宏觀(guān)政策逆周期調節，財政政策要加力提效，減稅降費要盡快落實(shí)到位，貨幣政策要松緊適度，根據經(jīng)濟增長(cháng)和價(jià)格形勢變化及時(shí)預調微調，加大對實(shí)體經(jīng)濟的金融支持。

　　對于“貨幣政策松緊適度”，在今年全國“兩會(huì )”期間的央行記者會(huì )上，中國人民銀行行長(cháng)易綱這樣解釋?zhuān)骸敖衲甑乃删o適度，就是要把廣義貨幣（M2）和社會(huì )融資規模的增速大體上和名義GDP的增速保持一致?！?/p>

　　雖然“穩健的貨幣政策”表述未發(fā)生變化，但業(yè)內有觀(guān)點(diǎn)認為，寬貨幣很可能已進(jìn)入觀(guān)察期。相比去年四季度中央政治局會(huì )議，此次會(huì )議沒(méi)有再提“六個(gè)穩”，而且重提“結構性去杠桿”。

　　一季度宏觀(guān)數據顯示，GDP同比增長(cháng)6.4%，信貸、社融及M2增速也普遍高于市場(chǎng)預期，這意味著(zhù)未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟下行壓力有所緩解。

　　東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青認為，考慮到當前經(jīng)濟金融形勢演化趨勢，貨幣政策下一步或將向偏緊方向收斂，二季度全面降準甚至降息的可能性基本排除。從具體的市場(chǎng)指標來(lái)看，短期內貨幣市場(chǎng)利率更多時(shí)候將略高于政策指導利率，十年期國債收益率下破3%的概率明顯下降，貨幣寬松將按下“暫停鍵”，未來(lái)幾個(gè)月社融、M2等總量金融數據進(jìn)一步上升的空間也將有限。

　　明明則認為，貨幣回歸中性，靈活度提升不等于寬松終結?！埃ㄕ尉郑?huì )議對貨幣政策表述不多，信息減少引發(fā)政策收緊預期，但我們始終認為政策實(shí)踐要早于政策表態(tài)，對政策解讀也要脫離市場(chǎng)原本預期，經(jīng)濟超預期后政策回歸中性，政策組合變?yōu)榉€貨幣+寬財政+緊信用，超寬松貨幣回歸中性后將平穩超預期的信用改善?！?/p>

　　結構性改革加快

　　去年以來(lái)，人民銀行、銀保監會(huì )等部門(mén)已采取了一系列降低小微企業(yè)融資成本的措施，目前已取得了積極成效。

　　在融資環(huán)境明顯好轉、經(jīng)濟下行壓力緩解后，對于“深化供給側結構性改革”的執行要求也將有所強化。2月22日中央政治局集體學(xué)習時(shí)首次提出“金融供給側結構性改革”，此前的表述是“深化”，兩個(gè)月后，這一表述則變成了“加快”。

　　4月19日，中央政治局會(huì )議提出，要有效支持民營(yíng)經(jīng)濟和中小企業(yè)發(fā)展，加快金融供給側結構性改革，著(zhù)力解決融資難、融資貴問(wèn)題。

　　此前，中辦、國辦印發(fā)《關(guān)于加強金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見(jiàn)》，要求加強金融服務(wù)民企，促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展，把民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)融資服務(wù)質(zhì)量和規模作為中小商業(yè)銀行發(fā)行股票的重要考量因素。

　　王青認為，政策連續出臺，表明當前民營(yíng)、小微企業(yè)仍存在融資難、融資貴的痛點(diǎn)。

　　“下一步監管層在重點(diǎn)鼓勵民營(yíng)銀行和社區銀行發(fā)展，推動(dòng)城商行、農商行、農信社業(yè)務(wù)逐步回歸本源的同時(shí)，還會(huì )加大定向降準、TMLF(定向中期借貸便利)以及再貸款、再貼現政策力度，結構性貨幣政策將繼續對經(jīng)濟薄弱環(huán)節定向發(fā)力?！?/p>

　　王青預計，在當前信貸、社融放量，融資難問(wèn)題有所緩解背景下，下一步央行或將重點(diǎn)轉向民企、小微融資貴問(wèn)題，企業(yè)一般貸款利率下行趨勢將會(huì )延續，票據融資利率還會(huì )保持低位運行狀態(tài)。