12月20日凌晨，美聯(lián)儲如期加息，中國央行并未跟進(jìn)。
當日，央行開(kāi)展1200億元7天、300億元14天逆回購操作，利率分別保持在2.55%、2.70%不變。當天無(wú)逆回購到期，流動(dòng)性?xún)敉斗?500億元。此前一天，央行創(chuàng )設TMLF（定向中期借貸便利）支持民營(yíng)、小微，并“定向降息”15BP。
可見(jiàn)，在美聯(lián)儲加息之際，中國央行在“定向降息”，兩國貨幣政策出現分化?！爸袊胄械牟僮鬟壿嫳容^明確，貨幣政策以國內基本面為準，中美經(jīng)濟基本面并不相同?！苯煌ㄣy行金融研究中心首席研究員唐建偉12月20日對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。
時(shí)值年末，市場(chǎng)流動(dòng)性亦備受關(guān)注，自本周一重啟逆回購操作以來(lái)，央行在四天內實(shí)現5500億元流動(dòng)性?xún)敉斗?，維持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕意圖明顯，資金面平穩跨年可期。有分析人士認為，年底最緊時(shí)點(diǎn)已過(guò)。
央行日前表示，將繼續實(shí)施穩健中性的貨幣政策，加大逆周期調節力度，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，更加精準有效地實(shí)施定向調控，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側結構性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。
逆回購利率未變
北京時(shí)間12月20日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲宣布加息25個(gè)基點(diǎn)至2.25%-2.5%區間，這是美聯(lián)儲年內的第四次加息。
20日上午，央行開(kāi)展的公開(kāi)市場(chǎng)操作顯示，逆回購利率并未變化，7天逆回購利率仍是2.55%。不僅如此，在美聯(lián)儲公布議息決議的前夜，中國央行宣布創(chuàng )設TMLF，資金可使用三年，操作利率比MLF利率優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)，目前為3.15%，此舉被市場(chǎng)稱(chēng)為“定向降息”。
“中美經(jīng)濟基本面不一，貨幣政策出現分化也很正常?！泵裆y行首席研究員溫彬12月20日對記者表示，“中國央行的貨幣政策應該保持獨立性，要以本國的經(jīng)濟基本面作為貨幣政策的決策依據?，F階段經(jīng)濟面臨下行壓力，需要穩健偏寬松的貨幣政策支持。同時(shí)通脹保持在溫和水平、杠桿率水平已基本穩定，給了貨幣政策一定的寬松空間?！?/p>
其實(shí)央行行長(cháng)易綱12月13日在長(cháng)安講壇上給出了權威的貨幣政策思路。
他說(shuō)，我國的貨幣政策應該堅持“以我為主”，保持貨幣政策的有效性，有效地支持實(shí)體經(jīng)濟。比如說(shuō)國內經(jīng)濟出現一些下行壓力和信用收縮，就需要有略微寬松一些的貨幣條件，但如果太寬松、利率太低的話(huà)就會(huì )影響匯率，所以要考慮外部均衡，要在內部均衡和外部均衡找到一個(gè)平衡點(diǎn)。
“美聯(lián)儲現在正處在加息周期，但我國經(jīng)濟有一定的下行壓力，需要一個(gè)相對寬松的貨幣條件，這是一個(gè)典型的由內部均衡和外部均衡產(chǎn)生的矛盾。這時(shí)候要以?xún)炔烤鉃橹骷骖櫷獠烤鈦?lái)找到平衡點(diǎn)，這實(shí)際上也是最優(yōu)的平衡點(diǎn)?！币拙V稱(chēng)。
唐建偉認為，明年中國央行貨幣政策面臨的外部壓力會(huì )比今年小。美聯(lián)儲本次加息后，10年期美債利率走低，這顯示大家擔心的中美利差擴大不是問(wèn)題；同時(shí)利率走低也說(shuō)明大家預期未來(lái)美國經(jīng)濟會(huì )走弱。
本次加息點(diǎn)陣圖也表明，明年美聯(lián)儲的加息次數由三次回落為兩次?！皩?shí)際上，美聯(lián)儲已經(jīng)放慢了腳步，分歧是短暫的，明年隨著(zhù)全球經(jīng)濟增長(cháng)放緩，新一輪全球寬松即將到來(lái)?！敝行抛C券首席固收分析師明明表示。
短期資金價(jià)格走低
12月20日，央行開(kāi)展1200億元7天、300億元14天逆回購操作，當日無(wú)逆回購到期，流動(dòng)性?xún)敉斗?500億元。
Wind數據顯示，短期資金價(jià)格走低，跨年資金價(jià)格整體在4%左右。具體而言，DR001下跌9BP報2.55%，DR007下跌4BP報2.64%，DR014上行30BP報3.34%，DR1M上行29BP報4.16%。
“今天年內資金比較寬松，借隔夜和7天都是秒平?！币晃晦r商行交易員12月20日稱(chēng)，“跨年資金價(jià)格也比較合理，在4%左右，已經(jīng)比較低了，前幾天跨年價(jià)格都在5%左右?！?/p>
自本周一（17日）央行重啟逆回購以來(lái)，連續4日已經(jīng)凈投放5500億元流動(dòng)性，呵護流動(dòng)性意圖明顯。甚至在12月19日，央行一反常態(tài)公告稱(chēng)，市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。明明認為，流動(dòng)性跨年安排已經(jīng)拉開(kāi)序幕，年底最緊時(shí)點(diǎn)已過(guò)。
基于明年的經(jīng)濟形勢，分析人士普遍認為，明年貨幣政策會(huì )穩健偏松，中國央行存在多次降準的可能。一是對沖外匯占款連續下滑，補充基礎貨幣；二是通過(guò)定向降準暢通傳導機制；三是置換MLF優(yōu)化流動(dòng)性結構，降低金融機構成本，進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本。
溫彬認為，本次TMLF降低15BP，可能也存在前瞻性含義，未來(lái)逆回購、MLF利率還存在下調可能?！敖党杀緹o(wú)非兩種方式：一是直接降存貸款基準利率，二是降低銀行系統的資金成本，基準利率不動(dòng)，如果銀行上浮區間收窄，實(shí)際也是降低了實(shí)體成本。目前來(lái)看，可能會(huì )優(yōu)先降低逆回購、MLF利率，進(jìn)而降低銀行的資金成本?！?/p>
唐建偉對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，關(guān)鍵是暢通貨幣政策傳導渠道，放再多流動(dòng)性不能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟也達不到政策效果。他認為，導致目前“寬貨幣”不能向“寬信用”傳導，主要有以下幾個(gè)阻礙：
一是央行投放的流動(dòng)性都是短期限的，在凈穩定資金比例（NSFR）的監管要求下，限制了商業(yè)銀行投放低流動(dòng)性長(cháng)期貸款的能力。
二是央行公開(kāi)市場(chǎng)操作投放的流動(dòng)性，最后都變成商業(yè)銀行的同業(yè)負債。由于受到同業(yè)負債不能超過(guò)總負債三分之一的限制，導致貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性寬松及利率走低（寬貨幣）無(wú)法向貸款規模及利率傳導（寬信用）。
三是資管新規出臺之后，為遵守新規要求，商業(yè)銀行需要將原來(lái)表外的非標資產(chǎn)轉回表內，而表外資產(chǎn)回歸表內將占用新增信貸額度同時(shí)占用資本，銀行就有補充資本的壓力。在目前商業(yè)銀行補充資本的渠道較少的背景下，資本金壓力也會(huì )限制商業(yè)銀行的信用擴張能力。
“要打通貨幣政策的傳導渠道，需要在以上監管指標和相關(guān)政策方面做些調整以適應新形勢的需要?！碧平▊シQ(chēng)。
