央行官網(wǎng)昨日發(fā)布題為《人民銀行進(jìn)一步增加流動(dòng)性投放，市場(chǎng)流動(dòng)性合理充?！返牟蛔惆僮止?，文中表示，昨日通過(guò)央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購操作投放流動(dòng)性600億元，本周以來(lái)已累計投放4000億元，保持了市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，銀行體系流動(dòng)性總量上升，市場(chǎng)利率走勢平穩，昨日DR007加權平均利率為2.67%，比前一日下降2個(gè)基點(diǎn)。

　　早在同一日上午，央行就按慣例，在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告中宣布當天以利率招標方式開(kāi)展了600億元逆回購操作，其中，7天期逆回購中標量400億元，中標利率仍維持2.55%；14天期逆回購中標量200億元，中標利率維持在2.7%。

　　央行一日內兩度就流動(dòng)性投放發(fā)布公告并不多見(jiàn)，一反常態(tài)的背后也引來(lái)市場(chǎng)無(wú)數遐想。有觀(guān)點(diǎn)將其解讀為穩定股市信心，也有分析認為是釋放資金面不會(huì )再進(jìn)一步寬松的信號。但不論有何用意，又至年底資金需求高峰，業(yè)內普遍認為，央行近期貨幣政策的重點(diǎn)仍會(huì )是為跨年資金需求提供流動(dòng)性保障，預計后續將適當拉長(cháng)資金投放的期限。

　　公告背后的用意猜想

　　“央行19日關(guān)于流動(dòng)性的聲明確實(shí)一反常態(tài)，尤其是在最近股市疲軟、市場(chǎng)情緒低迷的背景下?！币毁Y深貨幣政策分析人士對證券時(shí)報記者表示，這個(gè)聲明強調市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕、銀行體系流動(dòng)性總量上升，可能是在表達流動(dòng)性狀況與金融市場(chǎng)表現的一種關(guān)系。

　　中信證券研究所副所長(cháng)明明也表示，近期股票市場(chǎng)波動(dòng)較大，反映出市場(chǎng)的預期有所變化。同時(shí)，之前央行長(cháng)期流動(dòng)性投放保持靜默狀態(tài)，以及資金面在月中和年底因素綜合作用下有所收緊、資金利率有所上行，市場(chǎng)對貨幣政策轉向存在擔憂(yōu)。為此，央行連續3日開(kāi)展大額流動(dòng)性?xún)敉斗啪忈屬Y金面收緊壓力，并通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告和新聞通知的方式向市場(chǎng)傳達維持流動(dòng)性合理充裕、貨幣政策取向不變的信號，穩定市場(chǎng)信心。

　　對于此次央行一反常態(tài)的表態(tài)，分析師們的觀(guān)點(diǎn)有所不同，盡管有的將此舉解讀為政策關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)，穩定市場(chǎng)信心；但也有人認為央行是向市場(chǎng)傳遞資金面不會(huì )更進(jìn)一步寬松的信號。

　　聯(lián)訊證券首席宏觀(guān)研究員李奇霖對證券時(shí)報記者表示，央行在新聞稿中提示“市場(chǎng)流動(dòng)性合理充?！?、“銀行體系流動(dòng)性總量上升”的潛臺詞，是認為當前市場(chǎng)流動(dòng)性已充裕，后續不會(huì )再釋放更多寬松信號。加之美聯(lián)儲預計即將再次加息，如果中美兩國短端利率持續倒掛也會(huì )對匯率形成壓力，所以資金面保持當前水平即可，不會(huì )再進(jìn)一步寬松。

　　跨年資金依舊緊張

　　從資金交易員的感受看，又至年末，市場(chǎng)資金需求持續攀升，盡管本周以來(lái)央行已重啟逆回購投放，但資金面依舊重現結構性緊張。

　　“現在是不跨年的資金面寬松，但跨年資金的價(jià)格還是很貴。目前跨年資金的價(jià)格普遍在6%左右，而上周資金面充裕的時(shí)候，跨年資金價(jià)格能在4.5%以?xún)??！鄙虾Ｒ汇y行資金交易員表示。

　　國債逆回購市場(chǎng)的各期限利率走勢表現，也反映出跨年資金更緊缺。14天期和28天期品種持續走強。其中，14天期國債逆回購昨日報價(jià)繼續維持在5%以上，價(jià)格已經(jīng)連漲4個(gè)交易日。

　　李奇霖也表示，目前的資金面是短端充裕，但跨年資金相對偏緊，預計下一步央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的策略會(huì )是拉長(cháng)所投放資金的期限，重點(diǎn)在保障跨年資金的需求；但與此同時(shí)，逆回購余額也會(huì )逐步收縮。

　　資金面季節性緊張如何緩解？

　　不過(guò)，即便央行通過(guò)多開(kāi)展14天期逆回購等拉長(cháng)資金期限的方式，滿(mǎn)足跨年資金需求，但跨年資金價(jià)格就一定會(huì )顯著(zhù)下降嗎？在光大證券首席固收分析師張旭看來(lái)，受制于流動(dòng)性監管指標的考核，央行在流動(dòng)性傳導過(guò)程中遇到障礙，使得季度末資金結構性緊張的問(wèn)題無(wú)法避免。

　　“最近3年每逢年末，資金面都會(huì )出現年內資金不緊但跨年資金緊張，大行資金面不緊但非銀機構資金面緊張的問(wèn)題?！睆埿穹Q(chēng)，每至年末，央行的資金供給意愿都相對較強，一級交易商所得到的流動(dòng)性充裕，但是下游機構出現了明顯的資金緊張。顯然，資金緊張的局面并非央行主動(dòng)收縮所致，而是流動(dòng)性在傳導過(guò)程中遇到了障礙。

　　那究竟該如何順暢資金傳導機制？張旭認為，現行的監管政策和對商業(yè)銀行的考核指標是基于經(jīng)濟上行周期的，而且相當一部分指標嚴于國際水平，甚至部分指標是我國特有的。目前經(jīng)濟下行壓力加大、信用出現了結構性收緊，因此有必要系統性地梳理這些指標，讓一些指標回歸中性，將一些重復監管的指標剔除。

　　此外，興業(yè)銀行研究團隊還認為，在流動(dòng)性監管趨嚴的背景下，MLF、逆回購等有期限的流動(dòng)性投放方式難以滿(mǎn)足商業(yè)銀行對中長(cháng)期資金的需求；逆回購頻繁暫停使短端利率波動(dòng)加大，一定程度上影響了利率的傳導。因此公開(kāi)市場(chǎng)操作余額有下降的空間，未來(lái)央行可進(jìn)一步通過(guò)降準置換MLF等方式釋放中長(cháng)期資金，緩和短期利率波動(dòng)。根據測算，逆回購與MLF余額只需降到1萬(wàn)億左右便足以滿(mǎn)足流動(dòng)性削峰填谷的需求，對應的降準空間在3個(gè)百分點(diǎn)以上。