連續36個(gè)工作日停做逆回購、央行流動(dòng)性“斷供”的僵局終于在今日被打破。
17日，央行開(kāi)展了1600億元7天期逆回購操作，全部實(shí)現凈投放。央行稱(chēng)，這是為對沖稅期、政府債券發(fā)行繳款和金融機構繳存法定存款準備金等因素的影響，維護銀行體系流動(dòng)性合理充裕。
央行維持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度沒(méi)有變，貨幣政策收緊的言論可以休矣。但是，制約貨幣寬松的因素依然存在，央行逆回購的出現，恰恰意味著(zhù)短期內降準、降息基本沒(méi)戲了。
好久沒(méi)見(jiàn)的公開(kāi)市場(chǎng)逆回購和凈投放回來(lái)了。
央行公告稱(chēng)，17日以利率招標方式開(kāi)展了1600億元逆回購操作，期限7天，利率2.55%。因今日無(wú)央行逆回購或MLF等到期，故全部實(shí)現凈投放。
這是10月26日以來(lái)，央行首次開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)逆回購操作。嚴格地說(shuō)，這也是10月26日以來(lái)央行首次通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)渠道實(shí)施流動(dòng)性?xún)敉斗拧?/p>
問(wèn)題一：央行為何重啟逆回購操作？
答案就在今日公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告中！
第一、對沖稅期的影響。由于12月15日是星期六(4.880, 0.12, 2.52%)，本月主要稅種申報納稅期限順延至12月17日。按以往經(jīng)驗來(lái)看，12月17日是稅期高峰，是稅期因素對流動(dòng)性影響最大的時(shí)候。
第二、對沖政府債券發(fā)行繳款的影響。上周五財政部發(fā)行的30年期國債和91天期貼現國債于今日繳款，繳款量合計580億元。政府債券發(fā)行繳款是資金從銀行體系流向央行（央行經(jīng)理國庫）的過(guò)程，因此會(huì )造成基礎貨幣回籠效應。
第三、對沖金融機構繳存法定存款準備金的影響。15日是本月中旬例行的法定存款準備金繳存或退款的日子，同樣因為節假日因素，順延至17日進(jìn)行?？紤]到年底銀行攬儲的影響，一般存款通常會(huì )在12月份大幅增加，擴大繳準基數，銀行體系需要補繳法定準備金。
因此，今日影響銀行體系流動(dòng)性的因素較多，容易產(chǎn)生疊加作用，造成流動(dòng)性供求失衡，這正是央行重啟逆回購操作的原因所在。
問(wèn)題二：后續央行還會(huì )開(kāi)展逆回購操作嗎？
有可能！
理由主要有如下三點(diǎn)：
一是稅期因素的影響還可能持續一兩日，到本周后半周才會(huì )基本消退；
二是本周是年底前倒數第二個(gè)完整交易周，按照往年情況看，是銀行類(lèi)機構應對年底考核、開(kāi)展資金備付的關(guān)鍵時(shí)期，市場(chǎng)整體流動(dòng)性需求可能上升；
三是本周還有1200億元中央國庫現金定存到期，目前財政部還未發(fā)布新的操作指令。
但此次央行逆回購操作預計不會(huì )持續太久。因為，進(jìn)入12月下旬，也就是從下周開(kāi)始，可能進(jìn)入年底財政支出高峰期，財政支出有望逐漸增多，增加流動(dòng)性供求，屆時(shí)也就不再需要央行提供流動(dòng)性支持。
值得一提的是，央行此次重啟的是7天期逆回購，期限很短，并不跨年，說(shuō)明央行不是為了投放跨年流動(dòng)性，純粹是臨時(shí)用于調節本周的流動(dòng)性波動(dòng)。
問(wèn)題三：年底央行還會(huì )降準嗎？
不太可能！
央行重啟7天期逆回購操作的信號很明確，是為了彌補年底財政投放前暫時(shí)形成的流動(dòng)性供給缺口，逆回購到期回籠后可與年底財政投放形成適量對沖和有序銜接，確保年底流動(dòng)性不出現劇烈波動(dòng)。央行還是不太希望流動(dòng)性過(guò)于充裕。
從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，央行逆回購的出現，降低了年底流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險，加之隨后財政支出可能形成可觀(guān)的流動(dòng)性供給，能夠確保年底流動(dòng)性保持合理充裕，甚至可能明顯推高流動(dòng)性總量，因此年底再實(shí)施降準沒(méi)有太大必要。
問(wèn)題四：近期央行會(huì )降息嗎？
不太可能！
這里有必要說(shuō)一下，過(guò)去將近兩個(gè)月時(shí)間，央行為何連續停做逆回購，為何不愿意投放流動(dòng)性。
之前一段時(shí)間，央行幾乎是把各個(gè)流動(dòng)性的“水龍頭”都“擰緊了”。
1、從10月26日到12月14日，央行連續36個(gè)工作日停做逆回購，期間共有1000億元逆回購到期；
2、10月底以來(lái)，到期的三筆MLF均被等額續做；
3、11月末SLF余額下降，意味著(zhù)央行投放的沒(méi)有回籠的多，凈回籠了流動(dòng)性；
4、11月PSL有凈投放，但僅僅255億元；
5、11月以來(lái)共有2200億元中央國庫定存到期，央行迄今為止只新開(kāi)展1000億元操作。
可以說(shuō)，央行流動(dòng)性幾乎全面“斷供”。
這是貨幣政策要收緊嗎？這一論斷很難找到依據。11月宏觀(guān)數據清晰刻畫(huà)出當前經(jīng)濟運行的下行勢頭。從穩定經(jīng)濟運行的立場(chǎng)出發(fā)，當前貨幣政策基本沒(méi)有收緊的空間，市場(chǎng)談?wù)摳嗟囊彩且灰^續放松的話(huà)題。
原因到底是什么？央行行長(cháng)易綱13日在一場(chǎng)講壇上的闡述，為理解這一現象提供了線(xiàn)索。在談到貨幣政策時(shí)，易綱首先闡述了兩點(diǎn)看法：一是貨幣政策要兼顧內外部均衡；二是央行正在實(shí)踐由數量調控為主向價(jià)格調控為主的轉變。這基本可以解釋央行為何“惜貸”。
一方面，我國貨幣政策采取多目標制。當前央行貨幣政策努力在維護經(jīng)濟平穩運行、防范金融風(fēng)險、保持人民幣匯率基本穩定等多個(gè)目標間求取平衡。10月份，人民幣兌美元匯率一度跌至6.98，跌破上一輪貶值的最低點(diǎn)，距離7元關(guān)口只剩一步之遙。為穩定匯率和資本流動(dòng)，避免市場(chǎng)利率過(guò)低、內外利差過(guò)低必要性凸顯，而這要求流動(dòng)性不能過(guò)度充裕。央行從10月底開(kāi)始連續暫停逆回購操作資金并不是巧合。
另一方面，近年來(lái)，央行致力于推動(dòng)貨幣政策調控框架轉型，核心是從數量調控為主轉向價(jià)格調控為主?！皟r(jià)格”越發(fā)成為貨幣政策操作關(guān)注的指標。10月以來(lái)，央行關(guān)注較多、市場(chǎng)上最有代表性的利率指標——銀行間7天期債券回購利率DR007運行中樞穩定在2.6%一線(xiàn)，日常在2.5%-2.7%的區間內波動(dòng)，并未出現明顯上漲。按照先前經(jīng)驗，2.55%-2.7%被視為央行合意的DR007利率走廊，當利率低于或高于這一區間，往往會(huì )觸發(fā)央行逆向調控。既然近期利率沒(méi)有突破走廊，央行也就沒(méi)有必要進(jìn)行調控。
總的來(lái)看，在當前內外形勢下，貨幣政策難收緊，但恐怕也難大放松。本周美聯(lián)儲再次加息是大概率事件，美元指數仍維持強勢，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，降準乃至于降息，將進(jìn)一步壓縮中美貨幣市場(chǎng)利率利差，從而可能加大穩匯率的難度。
