最近一段時(shí)間，市場(chǎng)對人民幣貶值的預期較強，宏觀(guān)經(jīng)濟持續下行，貿易摩擦前景不明，關(guān)于人民幣對美元匯率會(huì )否破“7”，也再度被熱議，而成為重要的心理關(guān)口。上海市人民政府參事、中國人民銀行調查統計司原司長(cháng)盛松成認為，人民幣的關(guān)鍵關(guān)口“7”很重要，如果跌破了關(guān)鍵點(diǎn)位，穩定匯率付出的代價(jià)會(huì )更大，也不利于目前國內外條件下，我國經(jīng)濟穩定和發(fā)展。目前，無(wú)論從短期內我國經(jīng)濟金融所面臨的各項約束看，還是從中國經(jīng)濟長(cháng)期平穩健康發(fā)展考慮，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定都十分重要，匯率穩定的收益是遠遠大于其成本的。

　　以下為盛松成參加華爾街見(jiàn)聞和中歐國際工商學(xué)院主辦的“Alpha峰會(huì )”演講實(shí)錄：

　　人民幣匯率是一個(gè)比較敏感的問(wèn)題，也是與中國未來(lái)經(jīng)濟走勢、經(jīng)濟發(fā)展關(guān)系密切的問(wèn)題。

　　實(shí)踐已經(jīng)初步證明，近年來(lái)，我國匯率調控的總體思路和政策措施是成功的，既維持了匯率的基本穩定，也沒(méi)有使外匯儲備過(guò)度減少。12月13日召開(kāi)的中央政治局會(huì )議再一次強調了“六穩”，其中之一是“穩金融”，我的理解包括保持人民幣匯率的基本穩定。

　　首先，人民幣匯率的走勢和人們的預期是密切相關(guān)的。預期的自我實(shí)現和加強會(huì )使匯率超調。讓我們看一下過(guò)往經(jīng)驗，也就是2015年“8?11”匯改，離現在已經(jīng)3年多了。

　　“8?11”匯改時(shí)人民幣一次性貶值1.86%，當日人民對美元的離岸匯率貶值3.02%?？赡軙?huì )有人問(wèn)，為什么要做這個(gè)幅度的貶值？這個(gè)貶值一開(kāi)始的時(shí)候實(shí)際上是在掌控之內的。因為“8?11”匯改主要做了兩件事情，第一件是匯率中間價(jià)形成機制的改革，第二件事情就是一次性貶值2%-3%。為什么貶值2%-3%、不貶值1%或者是6%？因為人民幣匯率有貶值壓力是從2014年下半年開(kāi)始的。我國在2014年6月30日外匯儲備最高的時(shí)候達到3.99萬(wàn)億美元，但是以后匯率就有貶值的壓力，同時(shí)外匯儲備逐漸地減少。但是由于我國使用的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，所以沒(méi)有允許匯率完全按照市場(chǎng)，想怎么貶就怎么貶。從2014年的6月底到“8?11”匯改是1年多一點(diǎn)的時(shí)間，不管是中央銀行還是學(xué)術(shù)界，一般都認為一年多來(lái)積累了4%左右的貶值壓力。那么一次性釋放2%-3%，隨后通過(guò)市場(chǎng)調節再貶1%左右。這樣不是很好嗎？既改革了匯率形成機制，又可以保持匯率的基本穩定。但是，市場(chǎng)可不這么認為。市場(chǎng)會(huì )認為，中央銀行原來(lái)是不允許貶值的，現在允許貶值了，好，那就等于“潘多拉盒子”打開(kāi)了。所以無(wú)論是在岸人民幣匯率還是離岸人民幣匯率都承受了較大的貶值壓力，尤其在離岸市場(chǎng)上做空人民幣的比較多，這就是所謂的預期導致的匯率超調。

　　在這樣的情況下怎么辦？三條路，第一條路是回到原來(lái)的老路，還是不允許人民幣貶值；第二條路，隨便市場(chǎng)怎么貶，貶多少就多少；第三條路是用有管理的浮動(dòng)匯率制度，允許一定幅度的貶值，但是央行還是要通過(guò)市場(chǎng)化的手段來(lái)引導大家的預期。這三種方法人民銀行最后是選了第三種，也就是說(shuō)，人民銀行沒(méi)有讓市場(chǎng)隨意地超調，而是在整個(gè)過(guò)程當中，通過(guò)一系列的方法，其中也包括通過(guò)賣(mài)出美元來(lái)穩住匯率。

　　所以，所謂的“購買(mǎi)力平價(jià)”，所謂的一次性到位，一次性釋放人民幣累積的貶值壓力達到均衡匯率，這些都是理論上的。從“8?11”匯改就看得出，真正的短期的外匯市場(chǎng)的調節、外匯市場(chǎng)的變動(dòng)不是根據這些理論來(lái)的，市場(chǎng)在短期內并不會(huì )自動(dòng)地回歸基本面。由于預期的自我實(shí)現和加強機制，單邊的預期往往使匯率超調——大家一定記得兩年前，保儲備和保匯率討論得非常熱烈，要么保儲備，要么保匯率。實(shí)際上，保儲備和保匯率是不矛盾的，如果匯率保不住，那么外匯儲備也別想保住，為什么呢？因為如果整個(gè)市場(chǎng)都預測人民幣會(huì )迅速貶值，儲備還保得住嗎？大家都會(huì )買(mǎi)美元，都會(huì )拋人民幣，或做空人民幣。我們不是國內每個(gè)人有5萬(wàn)美元的購匯額度嗎？我們股民有多少？9000多萬(wàn)！如果大家都買(mǎi)5萬(wàn)美元，我們的外匯儲備還有嗎？沒(méi)有了。所以保儲備和保匯率是不矛盾的，如果我們付出一定的成本保住了匯率，實(shí)際上也保住了儲備。

　　關(guān)鍵點(diǎn)位很重要，人民幣貶值的外部壓力下降

　　大家一定記得2年前，差不多也是這個(gè)時(shí)候，匯率貶值的壓力很大，離岸人民幣兌美元匯率已經(jīng)突破了6.9，當時(shí)我在財新峰會(huì )上發(fā)表了演講，題目是《目前是穩定匯率的最佳時(shí)機》。2017年人民幣匯率是升值的，2018年先升后貶，現在幾乎回到了2年前的狀況，又在6.9左右波動(dòng)。

　　我最近也在媒體發(fā)表了一篇文章《目前我國“穩匯率”比“匯改”更重要》，我提出了人民幣匯率“7”是重要的心理關(guān)口。為什么我這個(gè)時(shí)候發(fā)表這篇文章？因為這個(gè)時(shí)候差不多就一個(gè)月前，大家知道人民幣兌美元匯率已經(jīng)貶值到6.95、6.97、6.98了，這個(gè)時(shí)候又有不少議論，覺(jué)得?！?” 不?！?”不重要，重要的是人民幣匯率形成機制。但是我的想法和他們相反，我覺(jué)得人民幣匯率“7”是一個(gè)重要的心理關(guān)口。

　　6.7~6.8、6.8~6.9和6.9~7.0是不同的，盡管都是貶值1000個(gè)BP，但是破“7”對人們心理預期的沖擊是非常大的，匯率跌破關(guān)鍵關(guān)口會(huì )引發(fā)大面積止損性的交易，人為地“制造”匯率貶值，導致匯率超調。因為做外匯的人都在看，也在看中央銀行的決心，一看原來(lái)可以不?！?”，那我就去做空，本來(lái)不做空的現在也做空了，本來(lái)做多的現在也不做多了。這個(gè)時(shí)候你以為到了7就止住了？止不住的，7.1、7.2、7.3都會(huì )來(lái)的。有人說(shuō)沒(méi)有關(guān)系的，放開(kāi)吧，不會(huì )到8的，總會(huì )回來(lái)的。這種做法實(shí)際上是行不通的。就好像房?jì)r(jià)，放開(kāi)吧，15萬(wàn)一平米也可以，20萬(wàn)一平米也可以，反正會(huì )回來(lái)的！能這樣嗎？這樣對經(jīng)濟的負面影響非常大，這個(gè)波動(dòng)我們很難承受。

　　所以在關(guān)鍵點(diǎn)位我們要非常的慎重。如果跌破了關(guān)鍵點(diǎn)位，我們要穩定匯率付出的代價(jià)會(huì )更大。如果在6.7~6.8的時(shí)候穩住匯率需要付出的成本，可能只損失100億美元的外匯儲備，但是如果跌破了7.0，還想再穩，那就不是100億了，可能是200億、300億了，做空的人更多了。這就是關(guān)鍵點(diǎn)位重要性的問(wèn)題，有不少人并沒(méi)有意識到。

　　接著(zhù)我們看明年，大家知道美聯(lián)儲今年已加息三次，可能還要加第四次，但是美聯(lián)儲加息的力度在減弱，以前有預測明年會(huì )加息3次，現在有不少人預測只有1次，到2020年也有可能降息，人民幣貶值的外部壓力會(huì )下降。貨幣政策就是這樣的，匯率政策也是貨幣政策之一，都是走一步看一步的，和財政政策不同，財政政策基本上每年都比較確定，尤其是財政赤字率。貨幣政策是短期調控的有效手段，一定是走一步看一步的，因為要根據各方面的情況變化來(lái)決定，包括美聯(lián)儲也是這樣的。美聯(lián)儲現在就覺(jué)得，因為經(jīng)濟已經(jīng)到了頂峰階段了，所以現在加息會(huì )比較小心，所以我們外部的壓力會(huì )下降。

　　我國國情決定了匯率制度選擇的復雜性

　　接著(zhù)讓我們來(lái)看，沒(méi)有一種匯率制度適合所有國家以及一個(gè)國家的所有時(shí)期。中國的國情決定了我們匯率制度選擇的復雜性。對匯率浮動(dòng)進(jìn)行一定管理，是我國目前發(fā)展階段的現實(shí)需要。我國目前實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎、參考一籃子貨幣進(jìn)行調節、有管理的浮動(dòng)匯率制度。我們是有管理的，而不是全部放開(kāi)的。今年8月份，人民銀行先后采取了兩個(gè)管理措施，這個(gè)時(shí)候匯率的壓力是比較大的。一個(gè)是將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率從0調整到20%，什么意思呢？你不是買(mǎi)美元嗎？做空人民幣，可以，你來(lái)買(mǎi)，你買(mǎi)100美元就必須把20美元作為風(fēng)險準備金交到人民銀行，而且交到人民銀行是不給你利息的。這么一來(lái)你做遠期的售匯業(yè)務(wù)，你的成本就上升了。第二個(gè)是再次引入了逆周期調節因子，以前也用過(guò)，后來(lái)隨著(zhù)2017年人民幣的升值，就暫停了，但是今年8月份又重新引入了。什么是逆周期調節因子呢？就是人民幣匯率是每天早上9點(diǎn)鐘13家報價(jià)行向中央銀行報，你說(shuō)今天的中間價(jià)，你覺(jué)得應該多少？比如說(shuō)1美元換6.7元人民幣，13家報上來(lái)，人民銀行去掉一個(gè)最高價(jià)，去掉一個(gè)最低價(jià)，加起來(lái)一平均，然后9點(diǎn)15分宣布一個(gè)中間價(jià)，9點(diǎn)30分開(kāi)始交易，這個(gè)中間價(jià)就是這么出來(lái)的。但是順周期的時(shí)候，在這13家報價(jià)行報價(jià)的基礎上，再加一個(gè)人民銀行的逆周期調節因子。

　　我舉個(gè)例子，今天上午中間價(jià)是6.7，比如說(shuō)晚上貶到6.8了，第二天在順周期的情況下，中間價(jià)可能會(huì )到6.85，這個(gè)時(shí)候怎么辦？人民銀行會(huì )加一個(gè)逆周期調節因子，使得順周期的羊群效應受到一點(diǎn)制約。好像我們在結冰的路上走路很容易打滑怎么辦？有人說(shuō)不管，自然的現象打滑就打滑，摔跤就摔跤，行嗎？不行，我們摻點(diǎn)沙子，這個(gè)時(shí)候就增加了人在上面走路的摩擦力，我們打滑的概率就少了，我們摔跤的概率就少了，你們覺(jué)得應該嗎？我覺(jué)得是應該的，這個(gè)就是逆周期調節因子。

　　當然，不在順周期或者是羊群效應很強的時(shí)候，一般不輕易用，今年8月份這兩個(gè)措施都再次啟動(dòng)，說(shuō)明了什么？說(shuō)明這是有管理的浮動(dòng)匯率制度。

　　中央銀行的領(lǐng)導，包括行長(cháng)都多次談到我們是有管理的浮動(dòng)匯率制度，做市場(chǎng)的人也好，理論研究的人也好，應該知道，這個(gè)是我國的制度安排。

　　我們再來(lái)看，國際貨幣基金組織的100多個(gè)成員國有各種各樣的制度安排，有固定匯率制度的，有浮動(dòng)匯率制度的，也有中間匯率制度的。硬盯住匯率制度基本上就是固定匯率制度，從2009年到2017年年，我發(fā)現使用硬盯住匯率制度的國家占比是在上升的，這說(shuō)明浮動(dòng)匯率制度不一定被大家接受。

　　軟盯住匯率制度占比的變化也是很大的，這8年從34.6%一直增加到42.2%，說(shuō)明軟盯住匯率制度這個(gè)占比是在增加的。我們國家是什么匯率制度？根據IMF的定義，我國目前是屬于軟盯住匯率制度中的穩定化安排一類(lèi)。穩定化安排制度2009年占比只有6.9%，現在是12.5%，也就是說(shuō)和我國采取基本差不多的匯率制度的國家占比最近8年來(lái)幾乎翻了一倍，這說(shuō)明大家還是覺(jué)得這種制度安排是比較有利的。而浮動(dòng)匯率制度反而在減少——浮動(dòng)匯率制度占比從42%下降到35.9%。

　　我說(shuō)這個(gè)數據是什么意思呢？這個(gè)是IMF公布的，說(shuō)明大家也意識到了匯率制度的選擇需要根據一個(gè)國家的國情，并不是說(shuō)浮動(dòng)匯率制度是最好的選擇。不然為什么那么多的國家都使用穩定化安排？

　　現在非常簡(jiǎn)單地回顧一下歷史。我們現在是匯率貶值的壓力，但是長(cháng)期以來(lái)，實(shí)際上人民幣面臨升值壓力的時(shí)間段，遠遠超過(guò)貶值壓力的時(shí)間段。大家一定記憶猶新，最近20年來(lái)，我們面臨的是升值的壓力，如果沒(méi)有這種壓力的話(huà)，我們的外匯儲備哪來(lái)這么多？當時(shí)在人民幣升值壓力較大的時(shí)候，也有人說(shuō)，讓它去升吧，讓市場(chǎng)調節。行嗎？不行。因為本質(zhì)是外匯政策服務(wù)于國家經(jīng)濟發(fā)展的整體戰略。什么意思呢？當時(shí)人民銀行通過(guò)購買(mǎi)外匯，通過(guò)購買(mǎi)美元，保持了人民幣匯率的穩定。我們人民幣匯率最高的時(shí)候曾經(jīng)達到過(guò)6.1，我記得是2013年的時(shí)候漲到過(guò)6.1左右，如果當時(shí)不買(mǎi)進(jìn)美元的話(huà)，人民幣匯率很可能破6，甚至到5，這樣對我國經(jīng)濟的打擊會(huì )是非常大的。

　　因為很長(cháng)時(shí)間以來(lái)，我們是外向型經(jīng)濟，依賴(lài)出口，如果我們的匯率大量升值，短期大量的升值，你還出什么口？但是我們選擇了正確的匯率制度?，F在我們已經(jīng)成了世界最大的貨物貿易的進(jìn)出口國，我們的出口世界第一，進(jìn)口世界第二，美國是倒過(guò)來(lái)的，美國是進(jìn)口世界第一，出口世界第二。但是加在一起我們還是第一。我們?yōu)槭裁丛诙潭痰膸资陼r(shí)間內能夠做到這點(diǎn)？改革開(kāi)放初期，中國在全世界的外貿占比還不到1%，現在是多少呢？現在全世界的外貿加起來(lái)，我國占了11%，靠的是什么呢？當然很多因素，主要是中國的經(jīng)濟發(fā)展，也有我們正確的匯率制度的選擇，沒(méi)有放任它想怎么升就怎么升。如果當時(shí)人民幣兌美元匯率升值到5，我們還有那么多的出口，還有那么多的世界市場(chǎng)份額嗎？沒(méi)有了。所以我們買(mǎi)進(jìn)美元以后，外匯儲備就很多，最多的時(shí)候是多少？是2014年6月30號，我國外匯儲備達到了3.99萬(wàn)億美元。全世界的外匯儲備是多少？是11.5萬(wàn)億美元，我們當時(shí)占了4萬(wàn)億美元，占比超過(guò)30%，實(shí)際上還不止——因為你們在座各位可能也有美元，這個(gè)不算外匯儲備身上的。

　　還有比如說(shuō)當時(shí)大家非常擔心的是外匯儲備太多，和現在相反，全世界才11.5萬(wàn)億，你一個(gè)國家4萬(wàn)億，那意味著(zhù)什么？大家不盯著(zhù)你嗎？所以人民銀行也做了一些技術(shù)處理，比如要求商業(yè)銀行用外匯交部分人民幣存款準備金。什么意思呢？按理說(shuō)商業(yè)銀行的人民幣存款應該用人民幣交準備金，但是人民銀行要求一部分商業(yè)銀行用外匯來(lái)交人民幣的存款準備金，商業(yè)銀行就需要向人民銀行買(mǎi)外匯，這樣外匯儲備和外匯占款就下降了。這個(gè)用外匯上交的存款準備金是商業(yè)銀行的而不是中央銀行的，所以實(shí)際上當時(shí)我們真正的外匯儲備超過(guò)4萬(wàn)億美元。我國現在的外匯儲備是3.01萬(wàn)億美元，占比也超過(guò)25%。

　　我們中國外匯儲備從2007年的1.53萬(wàn)億美元，到2017年的3.16萬(wàn)億美元。第二個(gè)國家占比多少？是日本。日本才多少？1.23萬(wàn)億美元，是我們的兩分之一都不到，我國外匯儲備最高的時(shí)候，日本幾乎是我國的三分之一都不到。再看看美國，美國的外匯儲備折成美元只有1000多億。美國為什么不需要外匯儲備？因為它本身就是國際貨幣，需要時(shí)就自己印美元，就成了人家的外匯儲備了，當然事情沒(méi)有那么簡(jiǎn)單，別的國家為什么愿意接受美元？因為美元是世界貨幣，這里面有許許多多的經(jīng)濟、科技、軍事方面的原因，這個(gè)就不談了。

　　衡量外匯儲備合理規模，國際上一般有兩個(gè)標準，一個(gè)是進(jìn)口支付能力，一個(gè)是短期債務(wù)的償還能力。從進(jìn)口支付能力看，我們國家目前的外匯儲備可以支持17個(gè)月的進(jìn)口，而國際的警戒標準是3-4個(gè)月，我們有17個(gè)月，還怕什么？那么多，好幾倍了。第二個(gè)標準是短期債務(wù)的償還。我國目前外匯儲備是短期外債的2.8倍，國際的警戒標準為不低于1倍，所以我們的外匯儲備足夠多，遠遠超過(guò)國際一般標準。

　　要預防貿易摩擦演變?yōu)榻鹑谀Σ?/p>

　　接著(zhù)我要講預防中美貿易摩擦演變?yōu)榻鹑谀Σ?。匯率大幅度貶值很容易引起爭端，事實(shí)上中美都不希望人民幣大幅度貶值。美國財政部10月18日發(fā)布報告，未將中國列為匯率操縱國。我在今年的4月9號發(fā)表過(guò)文章《中美不能從貿易戰打到金融戰》，為什么這么說(shuō)？因為大家知道，這次進(jìn)出口問(wèn)題我們不是主動(dòng)方，我們希望問(wèn)題降級而不是升級，現在還是在貿易領(lǐng)域內。有人說(shuō)我們可以通過(guò)貶值抵消美國的加征關(guān)稅。千萬(wàn)不能這樣干，因為特朗普可不是傻瓜，他一眼就看出來(lái)了，他就打到金融戰了，他會(huì )把中國列為匯率操縱國，這很麻煩，又會(huì )出現一系列問(wèn)題，所以中美雙方都不希望人民幣大幅貶值。

　　我國現階段如果通過(guò)貶值促進(jìn)出口將是得不償失的，短期內有可能獲得價(jià)格優(yōu)勢，但是不利于提高企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量，提升核心競爭力。什么意思呢？受匯率貶值影響最大的還是中低檔的產(chǎn)品。高科技的產(chǎn)品就不怕貶值升值，因為它可以通過(guò)價(jià)格的變化來(lái)抵消匯率的變動(dòng)。而低檔的產(chǎn)品是非常怕匯率的波動(dòng)的，如果匯率升值了以后就受不了了，出口就沒(méi)有了，所以才希望貶值。因此我說(shuō)貶值短期內可能獲得價(jià)格優(yōu)勢，但是在長(cháng)期內是不利于提高核心競爭力的。我國正是處于這樣的階段，是由量到質(zhì)的轉變階段。

　　由于時(shí)間關(guān)系，只能講這些，最后總結一句話(huà)，目前穩定人民幣的匯率很重要，關(guān)系到我國經(jīng)濟的穩定和發(fā)展。我說(shuō)的穩，并不是完全的穩定，而是不要太大的波動(dòng)?，F在我們重要的是穩匯率，而不是匯率改革、人民幣國際化，這些都是條件成熟的時(shí)候、宏觀(guān)經(jīng)濟比較穩定的時(shí)候可以一步一步地推進(jìn)，我并不是說(shuō)匯率制度不要改革了，而是說(shuō)目前我國穩匯率比匯率制度改革更重要。