5月以來(lái)，全球貿易摩擦不確定性增加，人民幣對美元匯率迅速走貶，離岸市場(chǎng)人民幣對美元匯率的收盤(pán)價(jià)一度逼近6.96。6月11日早間，人民幣對美元中間價(jià)微調，報6.8930，央行并將于6月下旬在香港發(fā)行人民幣央票。
各界開(kāi)始關(guān)心，“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”和“增強匯率彈性”的兩種提法有何關(guān)聯(lián)。
這些討論背后，是一系列值得我們深入思考的問(wèn)題：人民幣貶值能在多大程度上提振中國經(jīng)濟？人民幣存在貶值的基礎嗎？應該如何看待匯率的重要關(guān)口？未來(lái)匯改將以何種形式推進(jìn)？
對此，中國人民銀行調查統計司原司長(cháng)、中歐國際工商學(xué)院教授盛松成接受了第一財經(jīng)記者的獨家專(zhuān)訪(fǎng)。他強調，近期央行所提及的增強人民幣匯率彈性與保持人民幣匯率基本穩定，這二者不僅不矛盾，而且是相統一的。
“前者指的是中長(cháng)期的匯率制度安排，以有效抗擊外部沖擊、保持我國貨幣政策的獨立性并使貨幣政策更具操作空間，而不是默許、更不是鼓勵匯率在短期內的大幅波動(dòng)。事實(shí)上，保持匯率的基本穩定有利于實(shí)體經(jīng)濟的運行，也有利于金融市場(chǎng)的穩定，因為它能使實(shí)體經(jīng)濟與金融市場(chǎng)有一個(gè)穩定的匯率預期，減少投機因素的干擾。目前保持人民幣匯率的基本穩定，正是為長(cháng)期的匯率改革創(chuàng )造條件?！笔⑺沙煞Q(chēng)。
匯率貶值并非應對外部沖擊有效手段
第一財經(jīng)：匯率被認為是“緩沖器”，可作提振經(jīng)濟或部分抵消外部沖擊。但同時(shí)，中國也多次表明，人民幣匯率不是作為一種手段。你對此如何看？
盛松成：最近外部不確定性上升的背景下，將匯率貶值作為應對手段，以期提振經(jīng)濟增長(cháng)或對沖外部沖擊是不可取的，中國也多次強調不會(huì )尋取“競爭性貶值”。早在2018年4月，中美貿易摩擦剛開(kāi)始時(shí)，我就提出，要吸取當年日本的教訓，避免中美貿易摩擦演變?yōu)榻鹑谀Σ痢?/font>
匯率大幅貶值會(huì )帶來(lái)很多問(wèn)題，往往得不償失。一是資本外流壓力加大，還有損大國形象，容易使貿易摩擦升級；二是凈出口對我國經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻已十分有限，隨著(zhù)我國貿易順差收窄，2018年凈出口對我國GDP的貢獻率已由正轉負（-8.6%）。通過(guò)貶值促進(jìn)出口，雖然短期內可能獲得價(jià)格優(yōu)勢，但不利于企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量和競爭力。不僅如此，人民幣貶值還不利于我國進(jìn)口。中國已成為世界最大的貨物貿易進(jìn)出口國，除了出口世界第一，占世界市場(chǎng)的份額高達11.8%外，我國進(jìn)口規模也已經(jīng)占全球市場(chǎng)的10.8%，是僅次于美國的世界第二大進(jìn)口國。在我國經(jīng)濟轉型期，我國對高技術(shù)產(chǎn)品和高端服務(wù)的進(jìn)口需求是很大的。
此次美國加征關(guān)稅生效伊始，我就提出人民幣匯率穩定有利于經(jīng)濟轉型。就目前而言，匯率大幅貶值得不償失，而在匯率預期尚可控的時(shí)期穩定市場(chǎng)信心，能夠以較低的成本有效減少恐慌情緒，收益遠大于成本。
人民幣不具備大幅貶值基礎，長(cháng)期可能升值
第一財經(jīng)：央行已很少直接干預匯市，人民幣未來(lái)的走勢將更基于市場(chǎng)供求。人民幣是否存在大幅貶值的基礎？
盛松成：長(cháng)期來(lái)看，人民幣應該是升值的。中國經(jīng)濟增長(cháng)的潛力在主要經(jīng)濟體中最為突出。即使目前中國已經(jīng)成為經(jīng)濟總量占全球15%左右、對全球經(jīng)濟增長(cháng)貢獻率超過(guò)30%的世界第二大經(jīng)濟體，人均GDP也還不到1萬(wàn)美元，這意味著(zhù)中國未來(lái)的經(jīng)濟增長(cháng)空間仍然十分可觀(guān)。
而短期內，加征關(guān)稅同樣難改我國經(jīng)濟平穩發(fā)展的趨勢，應全面、動(dòng)態(tài)地看待美國加征關(guān)稅的實(shí)際影響。因為市場(chǎng)總是自發(fā)尋求降低交易成本的途徑，這有助于對沖關(guān)稅帶來(lái)的額外成本。我國出口地區分布日趨多元化，經(jīng)濟結構調整和深化改革不斷取得進(jìn)展，同時(shí)，我國經(jīng)濟金融宏觀(guān)調控工具充足、空間充分，進(jìn)一步對外開(kāi)放的力度加大，中國市場(chǎng)仍是全球資本投資的熱土。因此，我們更加需要的是保持定力，增強耐力，維護穩定。
另外，美國加征關(guān)稅也損害了美國企業(yè)和消費者的利益。美國較權威的經(jīng)濟研究機構國家經(jīng)濟研究局（NBER）的研究指出，2018年全年，美國中間產(chǎn)品和最終產(chǎn)品的價(jià)格大幅提高，進(jìn)口品種的多樣性下降，美國對外國企業(yè)加征關(guān)稅的成本絕大部分被轉嫁至美國消費者，截至2018年末，造成美國實(shí)際收入平均每月下降14億美元。
美元顯疲態(tài)，有助人民幣企穩
第一財經(jīng)：美元近期也顯示疲態(tài)，這是否有助于人民幣進(jìn)一步走穩？
盛松成：美國10年期國債到期收益率在近一個(gè)月內下降了約0.4個(gè)百分點(diǎn)，中美利差逐步走擴。此外，最新公布的非農數據顯示美國就業(yè)增速正在放緩，今年5月非農就業(yè)僅新增7.5萬(wàn)人，不到市場(chǎng)預期17.5萬(wàn)人的一半。目前美國經(jīng)濟正處于周期頂部，市場(chǎng)對美聯(lián)儲年內降息的預期增加，美元有走弱的趨勢。美國商品期貨委員會(huì )（CFTC）數據顯示，對沖基金持有的COMEX黃金期貨和期權多頭頭寸在上周（6月4日當周）增加38%，創(chuàng )2007年以來(lái)最大漲幅，這也是美元走弱的一個(gè)跡象。
匯率的變化總是相對的。因此，未來(lái)較長(cháng)時(shí)期，人民幣對美元匯率不僅不存在貶值的基礎，還有升值的可能。保持人民幣匯率基本穩定并非“匯改”的倒退，而是避免匯率不必要的大起大落對經(jīng)濟運行帶來(lái)傷害。
穩定匯率預期仍然重要
第一財經(jīng)：近期，市場(chǎng)也熱議人民幣是否要守住某一個(gè)點(diǎn)位。易綱行長(cháng)提及，不認為人民幣匯率的某個(gè)具體數字更重要，對保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定非常有信心。如何理解其含義？
盛松成：我國匯率市場(chǎng)化改革的初衷，是通過(guò)市場(chǎng)自發(fā)調節，促進(jìn)我國國際收支平衡，增強我國經(jīng)濟應對外部沖擊的靈活性。對于經(jīng)常賬戶(hù)而言，匯率的升值、貶值能有效形成負反饋，促進(jìn)貿易平衡；而從資本賬戶(hù)看，短期資本流動(dòng)往往受到市場(chǎng)情緒波動(dòng)的影響，容易出現超調，匯率大幅波動(dòng)不僅無(wú)法起到平抑資本流動(dòng)的效果，而可能適得其反，因此穩定人民幣匯率預期至關(guān)重要。目前，除了客觀(guān)上人民幣不存在破“7”的基本面因素外，目前人民幣不破“7”也并不是為了堅守某個(gè)點(diǎn)位，而是國內外一系列經(jīng)濟金融因素和目前的環(huán)境所決定的。
匯率基本穩定和增強匯率彈性并不矛盾
第一財經(jīng)：各界都在強調要增強匯率彈性、擴大雙邊波動(dòng)，這樣能抑制市場(chǎng)單邊押注的現象，這與保持匯率基本穩定是否矛盾？
盛松成：二者不僅不矛盾，而且是相統一的。前者指的是中長(cháng)期的匯率制度安排，以有效抗擊外部沖擊、保持本國貨幣政策的獨立性并使貨幣政策更具操作空間，而不是默許、更不是鼓勵匯率在短期內的大幅波動(dòng)。事實(shí)上，保持匯率的基本穩定有利于實(shí)體經(jīng)濟的運行，也有利于金融市場(chǎng)的穩定，因為它能使實(shí)體經(jīng)濟與金融市場(chǎng)有一個(gè)穩定的匯率預期，減少投機因素的干擾。
衡量具體點(diǎn)位是否重要的一個(gè)重要標準，就是這個(gè)點(diǎn)位對短期匯率波動(dòng)的影響，影響大的點(diǎn)位自然比影響不太大的點(diǎn)位更重要。這也是市場(chǎng)對匯率的某個(gè)或某些具體點(diǎn)位敏感和重視的原因。我們應當注意區分不同性質(zhì)的外匯需求，區分實(shí)體經(jīng)濟運行中的正常的外匯需求和短期的投機需求。一方面，要充分發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現功能，另一方面，應防止匯率的短期波動(dòng)被投機者利用。
第一財經(jīng)：從國際做法來(lái)看，完全自由浮動(dòng)以及帶有穩定化安排的匯率制度都存在。隨著(zhù)人民幣匯率不斷市場(chǎng)化，未來(lái)應該如何推進(jìn)？
盛松成：據IMF統計，近年來(lái)各國越來(lái)越多的采用帶有穩定化安排的匯率制度。IMF成員國中，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的國家占比從2009年的42%降至2017年的39.5%，尤其突出的是采用自由浮動(dòng)匯率制度的國家占比在此期間下降了1.5個(gè)百分點(diǎn)；而實(shí)行軟盯住匯率制度的國家占比從2009年的34.6%增至2017年的42.2%，其中，匯率制度采用穩定化安排的國家，比例在8年間提高了5.6個(gè)百分點(diǎn)。
我國目前實(shí)行的有管理的浮動(dòng)匯率制度也屬于“穩定化安排”這一類(lèi)。為何近10年來(lái)有更多的國家在其匯率制度中采用了穩定化安排？如何權衡匯率完全自由浮動(dòng)的收益和代價(jià)？這值得我們深入思考。
匯率基本穩定將為長(cháng)期匯改創(chuàng )造條件
第一財經(jīng)：匯率基本穩定是否有助于為深化匯改創(chuàng )造條件？
盛松成：匯率政策說(shuō)到底是國家行為，需要服務(wù)于國家經(jīng)濟發(fā)展的整體戰略。匯率制度和匯率政策選擇會(huì )受到一國經(jīng)濟結構和發(fā)展階段的影響，因為它對不同經(jīng)濟主體的影響有所不同。比如非貿易部門(mén)往往得益于強勢的本幣，而對外貿易的部門(mén)希望看到本幣貶值趨向。目前保持人民幣匯率的基本穩定，將為繼續深化匯率市場(chǎng)化改革爭取更多的時(shí)間和空間。
過(guò)去相當長(cháng)一段時(shí)間，凈出口在我國經(jīng)濟增長(cháng)中占據著(zhù)較大比重，對GDP的貢獻率曾經(jīng)是兩位數。在過(guò)去人民幣升值壓力較大時(shí)，人民銀行沒(méi)有放任其大幅升值，而是通過(guò)購買(mǎi)外匯、同時(shí)提高存款準備金率和發(fā)行央票等對沖外匯占款的自然增加，實(shí)現了人民幣匯率的基本穩定，促進(jìn)了我國對外貿易，使我國成為目前全世界最大的貨物貿易進(jìn)出口國。
近年來(lái)，中國越來(lái)越多的依靠?jì)刃瓒皇琴Q易順差拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，對匯率波動(dòng)的承受力已經(jīng)較以往有了長(cháng)足的進(jìn)步。但目前我國仍處于全球價(jià)值鏈的較低端，匯率風(fēng)險對我國貿易部門(mén)的價(jià)格傳遞效應仍然比較高，生產(chǎn)者往往不得不承擔匯率風(fēng)險。因而，現階段保持人民幣匯率基本穩定仍然十分重要。
匯率基本穩定也有利于人民幣國際化和“一帶一路”倡議的推進(jìn)和實(shí)施。保持較為穩定的匯率，有利于建立人民幣在世界范圍內的信用。正如美元在國際化之初是與黃金掛鉤的（即金匯兌本位制），這有助于美國政府贏(yíng)得抗通脹的信譽(yù)。
當中國的產(chǎn)品有足夠的優(yōu)勢，不再是匯率波動(dòng)的被動(dòng)承擔者，而能主動(dòng)轉移匯率風(fēng)險時(shí)，當人民幣越來(lái)越廣泛的被各國所接受時(shí)，人民幣自由浮動(dòng)也將會(huì )有更大的空間，匯率市場(chǎng)化改革的條件也就更加成熟。而隨著(zhù)我國金融市場(chǎng)發(fā)展日漸完善、經(jīng)濟金融領(lǐng)域各項改革協(xié)調推進(jìn)，匯改也將具備更充分的條件。
無(wú)論從長(cháng)期的基礎性因素，還是從目前國際經(jīng)濟金融形勢看，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定都是利大于弊的。在近年來(lái)的幾次匯率波動(dòng)中，央行都堅持了保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定的立場(chǎng)，以適當的手段、較小的代價(jià)，有效緩解了市場(chǎng)的恐慌情緒，不僅穩定了人民幣匯率，也保住了我國外匯儲備，為我國經(jīng)濟金融的平穩運行創(chuàng )造了條件，也為我國金融領(lǐng)域各項改革的協(xié)調推進(jìn)作出了貢獻。
