劉慧峰
經(jīng)過(guò)8月上中旬的短暫回調，自8月下旬開(kāi)始，螺紋鋼期貨盤(pán)面價(jià)格又出現了一波階段性反彈，進(jìn)入9月份后，價(jià)格開(kāi)始回調。截至上周五（9月8日），螺紋鋼期貨主力合約2401收盤(pán)價(jià)為3717元/噸，基本接近8月下旬低點(diǎn)；華東螺紋鋼現貨價(jià)格相比9月初高點(diǎn)下跌了30元/噸。
筆者認為，當下螺紋鋼呈現低利潤、弱需求格局，9月份或存在負反饋風(fēng)險。
近期市場(chǎng)主要交易邏輯分析
8月下旬螺紋鋼市場(chǎng)的反彈主要有以下兩方面原因。
一是宏觀(guān)預期向好。8月下旬以來(lái)，主要一線(xiàn)城市“認房不認貸”政策相繼落地，央行也宣布了下調存量房貸利率及首付比例的通知。市場(chǎng)預計后期房地產(chǎn)政策及一些穩增長(cháng)政策仍有進(jìn)一步加碼的可能。
二是粗鋼平控政策的階段性證偽，導致原料價(jià)格反彈明顯，成本支撐因素推動(dòng)了螺紋鋼價(jià)格反彈。9月份首周螺紋鋼價(jià)格下跌則主要是因為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)開(kāi)始轉向現實(shí)的弱需求及“雙焦”在補貼水完成之后價(jià)格開(kāi)始有所松動(dòng)。
現實(shí)需求是決定螺紋鋼價(jià)格走勢的
關(guān)鍵因素
螺紋鋼期貨近幾年一直呈現“淡季講預期、旺季看現實(shí)”的特點(diǎn)。隨著(zhù)傳統需求旺季的到來(lái)，現實(shí)需求情況到底如何將成為決定后期價(jià)格走勢的關(guān)鍵因素。從數據來(lái)看，在本輪價(jià)格反彈過(guò)程中，建筑鋼材日成交量并未有明顯回升，基本在12萬(wàn)噸～15萬(wàn)噸的區間內徘徊，螺紋鋼表觀(guān)消費量也維持12%～15%的同比降幅。
另外，筆者根據螺紋鋼周度供給量及建筑鋼材成交量數據計算了螺紋鋼周度供需缺口數據，該數據顯示自8月下旬以來(lái)螺紋鋼供需呈現逐步惡化的趨勢。
具體分行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)前端的拿地和新開(kāi)工數據仍未看到好轉跡象，7月份新開(kāi)工面積同比降幅為26.5%，土地購置費用同比降幅為10%。雖然近期密集出臺了針對房地產(chǎn)的一系列寬松政策，但主要是針對銷(xiāo)售端?？紤]到政策時(shí)滯因素的影響，即使后面幾個(gè)月能看到房地產(chǎn)銷(xiāo)售端單月增速的企穩，但傳導到房地產(chǎn)開(kāi)工端的可能性不大。也就是說(shuō)，房地產(chǎn)行業(yè)今年很難對螺紋鋼消費形成正向的拉動(dòng)作用。
7月份基建投資的增速也在回落，除了之前說(shuō)的專(zhuān)項債發(fā)行速度偏慢之外，全國各地高溫多雨天氣對施工的影響是一個(gè)很重要的原因。不過(guò)，目前居民端消費信心不足，制造業(yè)產(chǎn)能擴張也受到一定抑制，故基建投資的穩增長(cháng)作用依然明顯。目前針對基建投資的政策也在陸續跟進(jìn)，地方政府新增專(zhuān)項債要求在9月底前全部發(fā)行完畢，預計單月發(fā)行規模會(huì )達到6500億元。政策性開(kāi)發(fā)性金融工具也有進(jìn)一步加碼的可能。同時(shí)，瀝青裝置開(kāi)工率自7月中旬之后連續8周回升，累計回升14.4個(gè)百分點(diǎn)，也預示著(zhù)基建需求有所好轉。
通過(guò)上面的分析可以看出，今年旺季期間依然呈現基建對沖房地產(chǎn)的格局。一般在這種情況下，螺紋鋼現貨價(jià)格的表現是相對偏弱的。且前期螺紋鋼盤(pán)面過(guò)度反映了旺季需求恢復的預期，導致盤(pán)面小幅升水現貨。如果旺季現實(shí)需求低于預期的話(huà)，可能會(huì )導致螺紋鋼盤(pán)面價(jià)格回調。
鋼廠(chǎng)利潤持續收窄
后期或觸發(fā)主動(dòng)減產(chǎn)
上周（9月4日—9日）全國247家鋼廠(chǎng)高爐日均鐵水產(chǎn)量再次創(chuàng )出今年初以來(lái)新高，達到了248.24萬(wàn)噸。對于后期鋼材供應的主要決定因素還是粗鋼平控政策和鋼廠(chǎng)利潤變化情況。
筆者認為，今年還是會(huì )繼續延續粗鋼平控政策，但考慮到當前的經(jīng)濟形式，以“一刀切”方式進(jìn)行行政性限產(chǎn)的可能性并不大，更多可能會(huì )采取產(chǎn)能置換和環(huán)保的方式對產(chǎn)量進(jìn)行調節。根據筆者的了解，今年采暖季限產(chǎn)有可能提前執行，且一些產(chǎn)量增長(cháng)較快省份的執行力度可能會(huì )較大。
另外，排除政策性因素，后面幾個(gè)月鋼廠(chǎng)主動(dòng)減產(chǎn)、檢修的概率也較大。因為8月下旬之后，受粗鋼平控的階段性證偽和國內煤礦事故等因素影響，鐵礦石、“雙焦”等原料價(jià)格反彈明顯，鋼廠(chǎng)利潤持續收窄。根據筆者的測算，目前長(cháng)流程的螺紋鋼、熱軋卷板均已經(jīng)接近盈虧平衡附近。據相關(guān)機構統計，自8月初以來(lái)，全國247家鋼廠(chǎng)盈利面連續5周縮小，累計縮小了接近20個(gè)百分點(diǎn)。按照以往經(jīng)驗，全國247家鋼廠(chǎng)盈利占比數據下降3周～6周之后，高爐日均鐵水產(chǎn)量見(jiàn)頂回落。
所以，不論從政策角度還是從利潤角度來(lái)看，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)的供應量已處于頂部區域，不排除一些鋼廠(chǎng)主動(dòng)減產(chǎn)的可能性。
成本端存在階段性下移可能
8月下旬以來(lái)，鐵礦石、“雙焦”等原料價(jià)格反彈較為明顯。鐵礦石價(jià)格的反彈主要是由于鐵水產(chǎn)量處于高位、人民幣匯率走弱抬高國內鐵礦石估值。不過(guò)，目前鐵水產(chǎn)量預計已到了階段性頂部。近期央行采取了一系列穩定匯率的措施，且從美國近幾個(gè)月的數據來(lái)看，9月份美聯(lián)儲繼續加息的概率不大，中美利差也有所修復，匯率繼續走弱的可能性不大，其對鐵礦石的估值抬升作用將有所減弱，加之120美元/噸～130美元/噸的鐵礦石現貨價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入政策調控的敏感區間，所以不排除鐵礦石價(jià)格會(huì )有階段性回調的可能性。
8月下旬焦煤、焦炭?jì)r(jià)格的反彈則很大程度受到了煤礦事故的影響，但焦煤的貼水已經(jīng)修復完畢，焦炭已經(jīng)大幅升水現貨，短期內繼續大幅拉漲的可能性也不大。
綜合上述分析，9月份螺紋鋼市場(chǎng)可能會(huì )呈現低利潤、弱需求的格局。在這種情況下，一旦鋼廠(chǎng)開(kāi)始主動(dòng)減產(chǎn)，則整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈可能會(huì )出現一輪負反饋效應。因此，筆者建議以偏空思路對待，待螺紋鋼價(jià)格充分調整后，第四季度市場(chǎng)的焦點(diǎn)可能會(huì )重新轉向宏觀(guān)預期及冬儲等，屆時(shí)價(jià)格可能會(huì )有新一輪上漲。
《中國冶金報》（2023年09月14日 03版三版）
