劉慧峰
5月份之后，得益于宏觀(guān)政策加碼和粗鋼壓減兩大預期的支撐，螺紋鋼價(jià)格在經(jīng)歷了前期的快速下跌之后逐步企穩，但現實(shí)供需格局偏弱使得價(jià)格反彈動(dòng)能不足。從全月來(lái)看，價(jià)格呈現區間震蕩走勢。筆者認為，6月份螺紋鋼將繼續呈現供需雙弱格局，價(jià)格在底部震蕩，上漲下跌的空間均有限。
需求淡季將至，關(guān)注預期兌現情況
5月份，國內螺紋鋼消費延續弱勢，周度表觀(guān)消費量及建筑鋼材日均成交量數據環(huán)比均有不同程度的回落。未來(lái)一兩個(gè)月將進(jìn)入傳統的螺紋鋼消費淡季，從近5年歷史數據來(lái)看，每年這個(gè)時(shí)間螺紋鋼都會(huì )有3～10周的累庫，平均累庫幅度在121萬(wàn)噸（13%）左右。不過(guò)，淡季需求走弱和累庫屬于預期之內的情況，且4月—5月份螺紋鋼價(jià)格的下跌已經(jīng)基本反映了淡季的弱需求，接下來(lái)更需要關(guān)注淡季期間需求走弱幅度及鋼材庫存累積的程度。除非淡季需求明顯超出預期，否則弱需求對于盤(pán)面價(jià)格的壓制作用可能會(huì )非常有限。
具體來(lái)看，5月中旬之后的強預期使得螺紋鋼盤(pán)面價(jià)格表現偏強，且與現貨價(jià)格的貼水幅度再度收窄至0附近。據了解，部分期現正套頭寸再度開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)，唐山鋼坯庫存、杭州螺紋鋼庫存的回升側面驗證這一結論。若低基差持續，未來(lái)幾周期現正套頭寸可能會(huì )繼續建倉，這在一定程度上會(huì )對螺紋鋼現貨價(jià)格形成支撐。
現實(shí)需求方面，房地產(chǎn)數據表現依舊疲弱，特別是與螺紋鋼消費最為相關(guān)的新開(kāi)工面積3月—4月份的降幅仍在30%附近。結合資金來(lái)源情況來(lái)看，商品房銷(xiāo)售依然是決定房地產(chǎn)企業(yè)拿地和新開(kāi)工意愿的重要因素之一。而近期房地產(chǎn)銷(xiāo)售數據依然是下滑的，故房地產(chǎn)新開(kāi)工數據下滑的大方向預計難有改變。不過(guò)考慮到低基數效應及一些地區因城施策的政策仍在調整，下半年應該能夠看到房地產(chǎn)數據出現邊際改善。
近幾個(gè)月基建投資增速的回落則主要是由項目不足所致，考慮到目前房地產(chǎn)投資相對低迷，制造業(yè)企業(yè)擴產(chǎn)意愿不足，基建投資穩增長(cháng)的作用依舊凸顯。央行第一季度貨幣政策執行報告提到要持續發(fā)揮政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的作用，增強政府投資和政策激勵的引導作用，故后期基建相關(guān)政策仍有加碼可能，基建投資相比其他行業(yè)仍會(huì )保持較高的景氣度。
供應階段性見(jiàn)頂，
但減產(chǎn)過(guò)程或相對曲折
受到需求強預期證偽的影響，鋼材價(jià)格快速下跌，鋼廠(chǎng)利潤階段性收窄，4月份鋼材供應呈現觸頂趨勢。但4月份鋼材供應的減量主要由廢鋼貢獻，鐵水減量明顯不及預期，當月粗鋼日均產(chǎn)量與3月份基本持平，而生鐵日均產(chǎn)量則環(huán)比回升了7.63萬(wàn)噸。
今年延續粗鋼產(chǎn)量平控的政策，且未來(lái)一兩個(gè)月為傳統的鋼材需求淡季，所以供應減量的趨勢仍會(huì )延續?？紤]到當下電爐鋼減產(chǎn)已經(jīng)較為充分，全國87家電弧爐企業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)降至50%以下，后期供應的減量將主要由鐵水貢獻。5月份計劃檢修的鋼廠(chǎng)數量也在增多，根據統計，截至5月15日，國內有15家鋼廠(chǎng)發(fā)布了檢修計劃，其中山鋼集團日照公司一座5100立方米的高爐自5月24日起檢修15天，預計影響鐵水產(chǎn)量1萬(wàn)噸/天。
但也需要注意，在低需求的背景下，隨著(zhù)鋼廠(chǎng)減產(chǎn)舉措的落地，原料價(jià)格的跌幅明顯大于鋼材。自5月份開(kāi)始，鋼廠(chǎng)利潤有所恢復，據測算，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)螺紋鋼和熱軋卷板的利潤最高分別修復至250元/噸和220元/噸。據相關(guān)機構統計，全國247家鋼廠(chǎng)盈利占比數據連續兩周回升，累計回升11.25個(gè)百分點(diǎn)，上周（5月15日—19日）高爐日均鐵水產(chǎn)量也回升0.11萬(wàn)噸～239.36萬(wàn)噸。故雖然鋼材供應減量的大方向不會(huì )改變，但鋼廠(chǎng)可能會(huì )在減產(chǎn)和復產(chǎn)之間反復博弈，減產(chǎn)過(guò)程會(huì )比較曲折。
市場(chǎng)邏輯或再度由產(chǎn)業(yè)現實(shí)
切換至宏觀(guān)預期
近兩年螺紋鋼期貨行情一直呈現“淡季講預期、旺季講現實(shí)”的情況。以2022年11月份以來(lái)的行情為例，2022年11月份到今年3月中旬螺紋鋼價(jià)格的上漲更多是受宏觀(guān)預期的驅動(dòng)，而3月中旬到5月初螺紋鋼價(jià)格的下跌則更多是受產(chǎn)業(yè)高供給低需求現狀的驅動(dòng)。
我們看到，4月份消費、投資、進(jìn)出口等數據環(huán)比均有不同程度的走弱，CPI（消費者價(jià)格指數）、PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數）數據也跌至疫情以來(lái)的低點(diǎn)，這表明國內經(jīng)濟恢復的內生動(dòng)力不足。第一季度中央政治局會(huì )議也強調了恢復和擴大需求是當前經(jīng)濟持續回升向好的關(guān)鍵所在。在這一背景下，市場(chǎng)預期7月下旬的中央政治局會(huì )議會(huì )有進(jìn)一步利好政策出臺，并進(jìn)一步預計下半年的螺紋鋼需求可能會(huì )好于上半年。另外，4月—5月份螺紋鋼價(jià)格的下跌已經(jīng)反映了淡季弱需求的預期，所以在未來(lái)一兩個(gè)月，黑色金屬期貨市場(chǎng)運行的主邏輯極有可能由產(chǎn)業(yè)現實(shí)再度切換至宏觀(guān)預期。
綜上所述，未來(lái)一兩個(gè)月，螺紋鋼市場(chǎng)將維持4月份以來(lái)的供需雙降格局。不過(guò)，在宏觀(guān)經(jīng)濟數據持續走弱且第一季度中央政治局會(huì )議強調恢復和擴大需求重要性的背景下，市場(chǎng)對于宏觀(guān)政策轉暖的預期可能會(huì )有所增強，那么螺紋鋼市場(chǎng)運行的主邏輯極可能由產(chǎn)業(yè)現實(shí)再度轉向宏觀(guān)預期。因此，螺紋鋼價(jià)格大概率在底部震蕩，繼續大幅下跌的可能性不大。
《中國冶金報》（2023年05月25日 03版三版）
