馮艷成
焦煤、焦炭期貨價(jià)格自3月初開(kāi)啟下跌走勢，焦炭2309合約價(jià)格由2800元/噸跌至最低2055元/噸，跌幅約為27%；焦煤2309合約價(jià)格由1900元/噸跌至最低1287.5元/噸，跌幅約為32%。相比于板塊其他期貨品種，“雙焦”價(jià)格跌幅更大，致使估值處于偏低的水平，疊加蒙古國煤炭（下稱(chēng)蒙煤）進(jìn)口減量等消息的刺激，5月份“雙焦”期價(jià)跌勢有所放緩，逐步呈區間震蕩走勢運行。
焦煤、焦炭現貨市場(chǎng)暫時(shí)保持下跌趨勢。其中，焦炭?jì)r(jià)格自4月初開(kāi)啟下跌周期，目前已完成7輪調降，累計跌幅為600元/噸～700元/噸，從期貨市場(chǎng)預期及焦企盈利空間來(lái)看，預計后期仍有1輪調降；焦煤價(jià)格早在3月初便開(kāi)啟下跌周期，至今已累計下跌約900元/噸。
終端需求快速修復的預期難以?xún)冬F，需求負反饋致使黑色金屬板塊各品種價(jià)格承壓下行，產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤空間縮??；同時(shí)可以看到，焦煤價(jià)格相對于其他品種價(jià)格的超跌，讓產(chǎn)業(yè)鏈內各環(huán)節利潤分配得到調整，上游利潤逐步流向下游，這不僅僅受到終端需求不及預期的影響，更在于焦煤自身供應量的持續增長(cháng)，在供需寬松的大趨勢下，煤礦端的超高利潤情況將難以維持。
從“雙焦”基本面來(lái)看，近期鋼廠(chǎng)處于檢修減產(chǎn)階段，同時(shí)壓力向上游傳導，致使“雙焦”需求回落，庫存矛盾凸顯，倒逼煤焦企業(yè)也出現一定比例的減產(chǎn)?，F貨市場(chǎng)價(jià)格尚未止跌，拖累“雙焦”期價(jià)估值的修復。
焦煤供應出現減量，支撐市場(chǎng)情緒回暖
具體來(lái)看，焦煤方面，近期煤價(jià)持續下跌，但煤礦端利潤仍是產(chǎn)業(yè)鏈中相對較高的，因此煤礦、洗煤廠(chǎng)等上游企業(yè)生產(chǎn)積極性良好，不過(guò)由于價(jià)格尚未止跌疊加需求存在壓力，下游焦鋼企業(yè)對原料煤的采購積極性較差，一直采取降庫存策略，致使煤礦、洗煤廠(chǎng)端持續累庫，部分煤礦焦煤庫存已接近最大庫容，不得已進(jìn)行適當減產(chǎn)。上周（5月8日—12日）調研數據顯示，焦煤總庫存為2260.65萬(wàn)噸，總體保持偏低水平。其中，煤礦端焦煤庫存為342.38萬(wàn)噸，周環(huán)比增加20.02萬(wàn)噸，同比增加69.66萬(wàn)噸；洗煤廠(chǎng)端庫存為208.57萬(wàn)噸，周環(huán)比增加30.61萬(wàn)噸，同比增加35.88萬(wàn)噸；而下游焦化廠(chǎng)端（含獨立及鋼廠(chǎng)配套焦化廠(chǎng)）焦煤庫存為1520.5萬(wàn)噸，周環(huán)比下降84.6萬(wàn)噸，同比下降562萬(wàn)噸。110家洗煤廠(chǎng)日均焦煤產(chǎn)量降至63.12萬(wàn)噸，較4月份均值下降1.3萬(wàn)噸。
另外，近期市場(chǎng)傳聞蒙煤通關(guān)量減少，一度刺激焦煤期價(jià)拉漲。從目前情況來(lái)看，近期蒙古國甘其毛都口岸日通關(guān)量有所減少，其中5月12日、13日蒙煤日通關(guān)量減少至8萬(wàn)噸以下。近月來(lái)焦煤價(jià)格走勢偏弱，前期的高通關(guān)量支撐蒙煤在此輪煤價(jià)普遍下跌過(guò)程中跌幅小于國內。這也出現了國內外煤價(jià)倒掛的情況，即貿易商的進(jìn)口煤采購成本高于國內銷(xiāo)售價(jià)格。在沒(méi)有利潤空間的情況下，貿易商拉運積極性明顯減弱，一定程度上抑制了供應量快速增加的預期。
假設其他端口的供應量保持不變，國內焦煤及蒙煤日均減量合計約為4.9萬(wàn)噸，影響焦炭日產(chǎn)量約3.8萬(wàn)噸，影響日均鐵水產(chǎn)量約7.6萬(wàn)噸，而目前焦鋼企業(yè)減產(chǎn)幅度略小于此，這對于市場(chǎng)情緒回暖起到支撐作用。
需求負反饋壓力下，焦、鋼減產(chǎn)仍有空間
焦炭方面，由于原料煤跌幅超過(guò)焦炭，目前焦企盈利情況尚可，全國獨立焦企平均盈利68元/噸，其中山西地區平均盈利近150元/噸。在此利潤空間下，焦企的生產(chǎn)積極性較高，并未跟隨鋼廠(chǎng)實(shí)施大規模減產(chǎn)，僅有部分地區陷入虧損的企業(yè)進(jìn)行了適當的減產(chǎn)。調研數據顯示，5月12日，焦炭日均產(chǎn)量（含獨立及鋼廠(chǎng)配套焦化廠(chǎng)）為115.5萬(wàn)噸，較4月份均值下降1.2萬(wàn)噸，同比下降1.54萬(wàn)噸。
從焦炭需求端來(lái)看，近期鐵水雖已呈現高位回落趨勢，但從節奏上來(lái)看明顯不及預期，5月6日—5月12日，全國247家鋼廠(chǎng)高爐日均鐵水產(chǎn)量為239.25萬(wàn)噸，較4月份均值下降6.1萬(wàn)噸，但尚處于相對高位。不過(guò)目前來(lái)看，鋼廠(chǎng)整體利潤水平一般，盈利面小于25%，并且隨著(zhù)季節性周期的變化，終端需求已處于上半年旺季尾聲，因此需求壓力仍將存在，鐵水產(chǎn)量有繼續下降的空間，利空原材料需求。
焦炭庫存與焦煤類(lèi)似，同樣面臨上游庫存壓力凸顯、下游庫存偏低的格局，在焦炭產(chǎn)能過(guò)剩、需求受粗鋼控產(chǎn)政策制約等大背景下，預計短時(shí)間內庫存格局不會(huì )發(fā)生改變。
綜合來(lái)看，在需求負反饋的壓力下，現階段產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節均有不同程度的減產(chǎn)，但減產(chǎn)節奏略有差異，造成盤(pán)面價(jià)格的波動(dòng)?！半p焦”現貨市場(chǎng)態(tài)度仍偏悲觀(guān)，預計后期現貨價(jià)格仍有一定下跌空間；“雙焦”期貨市場(chǎng)總體跌勢放緩，價(jià)格逐步筑底，但尚未出現積極的向上驅動(dòng)，需等待終端需求好轉或自身供應端超預期減量等信號的出現。
在交易策略上，基于估值修復、供需節奏差異等因素影響，短期建議以區間震蕩走勢對待，注意節奏把控；中長(cháng)期在供需趨于寬松的大趨勢下，“雙焦”作為黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中空配品種的思路不變，對于原料庫存偏高的用煤或用焦企業(yè)，可擇機進(jìn)行賣(mài)保操作，以規避價(jià)格下跌帶來(lái)的庫存貶值風(fēng)險。
《中國冶金報》（2023年05月18日 03版三版）
