程鵬

　　上周（9月4日—8日），黑色系期貨整體偏弱運行，鋼材弱原材料強，原材料中碳元素表現更加強勢。隨著(zhù)國內宏觀(guān)政策不斷出臺并落地，例如支持城投平臺化解流動(dòng)性風(fēng)險及四大行存量首套房利率實(shí)施細則出臺，宏觀(guān)因素的影響權重正逐步減小。同時(shí)，傳統“金九銀十”旺季來(lái)臨，市場(chǎng)交投重點(diǎn)轉向旺季終端需求的兌現情況。

　　產(chǎn)業(yè)方面，五大品種鋼材表觀(guān)需求量回升，其中螺紋鋼需求韌性較強，延續去庫存態(tài)勢，但板材端庫存壓力加大。中期來(lái)看，“認房不認貸”帶動(dòng)部分一線(xiàn)城市新房和二手房成交量迅速增加，但銷(xiāo)售端的持續性不強，加上銷(xiāo)售端向拿地端傳導的周期較長(cháng)，新開(kāi)工數據同比降幅較大，預期旺季房地產(chǎn)用鋼需求增量有限；專(zhuān)項債發(fā)行速度加快及城投債務(wù)化解或將維持基建用鋼需求，預計終端需求對鋼材價(jià)格提振作用有限。

　　政策方面，政策端預期反復，市場(chǎng)對粗鋼平控政策執行與否及執行力度均產(chǎn)生疑慮。一方面，政策強調市場(chǎng)化機制調節。8月21日，工信部、國家發(fā)展改革委、財政部、自然資源部、生態(tài)環(huán)境部、商務(wù)部、海關(guān)總署等七部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《鋼鐵行業(yè)穩增長(cháng)工作方案》，文件內容指出要“形成需求牽引供給、供給創(chuàng )造需求的更高水平動(dòng)態(tài)平衡”。近期房地產(chǎn)相關(guān)政策密集出臺，增強市場(chǎng)對終端需求增量的預期，在需求偏強的預期下，供給端將實(shí)現“動(dòng)態(tài)平衡”，粗鋼平控政策落地的預期減弱。另一方面，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)在虧損狀態(tài)下依然維持高開(kāi)工率，在市場(chǎng)化機制下，鐵礦石需求難以快速下滑。據相關(guān)機構調研情況來(lái)看，8月初河北鋼廠(chǎng)螺紋鋼即期利潤轉為虧損，但日均鐵水產(chǎn)量不降反增。截至9月8日當周（9月4日—8日），日均鐵水產(chǎn)量（鋼聯(lián)口徑）創(chuàng )今年初以來(lái)的新高（248.24萬(wàn)噸），較7月28日當周的240.69萬(wàn)噸增加7.55萬(wàn)噸（增幅為3.14%）。

　　整體來(lái)看，旺季兌現期考驗需求成色，原材料鐵礦石價(jià)格監管壓力加大，成本支撐力度減小，導致鋼材價(jià)格回落，鋼廠(chǎng)即期利潤已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，現實(shí)需求支撐強度仍存在較大的不確定性，鐵礦石01合約短期繼續做多價(jià)值偏低，下一步應關(guān)注終端需求韌性和增量變動(dòng)情況。

　　供應方面，主流礦山處于季節性高發(fā)運周期，鐵礦石普氏價(jià)格指數持續上漲，刺激非主流礦發(fā)運量大幅回升，國產(chǎn)礦供應量保持平穩。全球鐵礦石發(fā)運量連續4周回升，主流礦山鐵礦石發(fā)運總量處于同期高位水平，特別是巴西鐵礦石發(fā)運量達到歷史高位，非主流礦發(fā)運量處于中位偏高水平，到港量回落至低位但預期后期將觸底回升，供應端支撐作用邊際走弱。中期來(lái)看，供應端對價(jià)格存在較大的壓力，當前巴西淡水河谷處于季節性高發(fā)運期，疊加澳大利亞必和必拓和FMG礦山財年目標同比均有所提高，第三、四季度預計四大礦山鐵礦石發(fā)運量季環(huán)比增加3600萬(wàn)噸，其中發(fā)往中國的鐵礦石量季環(huán)比增加2800萬(wàn)噸。

　　需求方面，由于粗鋼平控政策尚未實(shí)際落地，鋼廠(chǎng)高爐復產(chǎn)數量持續增加，日均鐵水產(chǎn)量創(chuàng )出新高，但鋼廠(chǎng)盈利面連續5周縮小，鋼廠(chǎng)利潤持續收縮，疊加產(chǎn)業(yè)鏈面臨負反饋壓力，短期需求上升空間有限，后期應關(guān)注鐵水產(chǎn)量拐點(diǎn)。目前鋼材淡季需求韌性較強，隨著(zhù)刺激性政策陸續出臺，市場(chǎng)對擴大內需、房地產(chǎn)用鋼需求增加的預期較強，但房地產(chǎn)、基建投資的數據依舊偏弱，鋼廠(chǎng)利潤大幅壓縮，具備粗鋼平控政策的執行基礎，若全年粗鋼產(chǎn)量平控，則鐵礦石后期需求較為悲觀(guān)。

　　庫存方面，鋼廠(chǎng)整體維持低庫存結構，鋼廠(chǎng)盈利面持續縮小，短期受臺風(fēng)影響，到港量相對偏少，疊加國內需求端持續高位，港口累庫持續性較差，后期關(guān)注在鋼廠(chǎng)利潤偏弱情況下的主動(dòng)減產(chǎn)和政策限產(chǎn)下的需求變動(dòng)。

　　9月7日，國家發(fā)展改革委、證監會(huì )加強鐵礦石價(jià)格形勢分析和市場(chǎng)監管。上一次價(jià)格監管時(shí)間為4月19日，這次價(jià)格監管主要針對8月中旬以來(lái)鐵礦石期貨、現貨價(jià)格出現的過(guò)快上漲。下一步，國家將繼續緊盯鐵礦石市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，持續加強期現貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)監管，嚴厲打擊違法違規行為，堅決維護市場(chǎng)正常秩序。

　　筆者認為，當前鐵礦石需求維持高位，但鋼廠(chǎng)端利潤持續收縮，疊加價(jià)格監管再度趨嚴，短期礦石價(jià)格上行承壓。