程鵬
近期鐵礦石價(jià)格漲幅巨大，嚴重背離供需基本面，鐵礦石國內需求持續下滑，港口疏港量同步下降，供應端海外發(fā)運平穩，港口庫存持續累積，現實(shí)層面并未出現顯著(zhù)改善，鋼廠(chǎng)利潤持續處于低位，部分鋼廠(chǎng)甚至處于虧損狀態(tài)。在近期樂(lè )觀(guān)預期帶動(dòng)下，原材料端價(jià)格不斷走強進(jìn)而吞噬鋼廠(chǎng)利潤，終端需求季節性回落的影響也已開(kāi)始顯現，鐵礦石價(jià)格不跌反漲，建議投資者謹慎對待。
供應方面，供應端支撐作用邊際弱化。一方面，鐵礦石價(jià)格彈性較大，當前鐵礦石普氏62%指數價(jià)格回升至100美元/噸附近，國產(chǎn)礦及非主流礦供應邊際回升顯著(zhù)。11月中旬，國產(chǎn)礦礦山產(chǎn)能利用率較月初上升4.93個(gè)百分點(diǎn)至57.59%。非主流礦方面，印度下調關(guān)稅將增加非主流礦供應量，預計短期印度進(jìn)口鐵礦石量將回升至5月份之前月均185萬(wàn)噸左右的水平。
另一方面，澳大利亞和巴西主流礦山供應整體平穩，受價(jià)格波動(dòng)影響較小。其中，澳大利亞力拓、必和必拓、FMG礦山基于年度目標及礦山產(chǎn)能恢復水平，鐵礦石發(fā)運量持續回升。數據顯示，截至11月28日，11月份澳大利亞三大礦山周均發(fā)往中國鐵礦石量為1602萬(wàn)噸，環(huán)比增加43.5萬(wàn)噸/周；巴西淡水河谷發(fā)運量環(huán)比下滑66萬(wàn)噸/周。根據淡水河谷的年度發(fā)運目標，預計12月份淡水河谷發(fā)運量存在較大增長(cháng)空間。
需求方面，受疫情影響，高爐復產(chǎn)情況不及預期，鋼廠(chǎng)盈利率未持續回升，鐵水產(chǎn)量仍延續下滑趨勢，港口疏港量同步下降，鋼廠(chǎng)利潤維持低位對補庫預期下的漲價(jià)邏輯形成抑制，預計需求端邊際走弱。截至11月25日，全國247家鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量為222.56萬(wàn)噸，連續6周下降；鋼廠(chǎng)盈利面為22.51%，環(huán)比下降1.30個(gè)百分點(diǎn)，鋼廠(chǎng)復產(chǎn)動(dòng)力不足；港口進(jìn)口礦日均疏港量為283.84萬(wàn)噸，較10月份的日均疏港量高點(diǎn)314.07萬(wàn)噸下降30.23萬(wàn)噸。
庫存方面，短期鐵水產(chǎn)量處于較低水平，疏港量下降對沖短期到港量下滑，港口庫存持續累積，供需趨于寬松的總趨勢不變。鋼廠(chǎng)復產(chǎn)力度較小及鋼廠(chǎng)利潤低迷尚未帶動(dòng)港口疏港量回升。市場(chǎng)核心關(guān)切是鋼廠(chǎng)低庫存狀態(tài)下冬儲補庫對鐵礦石價(jià)格的影響。整體來(lái)看，鋼廠(chǎng)補庫動(dòng)力不足。
一方面，在終端需求不足格局下，鋼廠(chǎng)利潤難以顯著(zhù)擴大，鋼廠(chǎng)缺乏增加庫存的原動(dòng)力。短期內房地產(chǎn)金融政策調整帶來(lái)的需求增量相對有限，10月份房地產(chǎn)數據仍不甚樂(lè )觀(guān)。1月—10月份，房地產(chǎn)施工面積、竣工面積分別同比下降6%和19%。中期地產(chǎn)需求難以出現顯著(zhù)回升，疫情管控政策調整對鋼材需求的提振作用也相對有限。另一方面，港口鋼廠(chǎng)所需的中低品位資源充沛，采購壓力較小，且當前鐵礦石價(jià)格處于高位，增加庫存存在較大的跌價(jià)風(fēng)險。截至11月25日， 全國45個(gè)港口進(jìn)口鐵礦石庫存為13484.64萬(wàn)噸，較10月份低點(diǎn)增加572萬(wàn)噸。
綜合來(lái)看，鐵礦石基本面尚未發(fā)生顯著(zhù)改善。短期內，在宏觀(guān)樂(lè )觀(guān)預期及鋼廠(chǎng)補庫預期推動(dòng)下，鐵礦石價(jià)格背離供需基本面運行?，F實(shí)層面，當前鋼廠(chǎng)利潤較差，終端需求中短期難以顯著(zhù)改善甚至存在季節性下滑風(fēng)險，導致鋼廠(chǎng)補庫動(dòng)力不足，鐵礦石價(jià)格持續上行缺乏產(chǎn)業(yè)邏輯的驅動(dòng)和鋼廠(chǎng)利潤分配空間的支撐。預計隨著(zhù)市場(chǎng)情緒的消退及冬季補庫周期的來(lái)臨，鐵礦石市場(chǎng)交易邏輯將回歸產(chǎn)業(yè)自身，投資者需謹慎對待并關(guān)注監管風(fēng)險。
《中國冶金報》（2022年12月1日 03版三版）
