夏學(xué)釗
上周（11月23日~11月27日），螺紋鋼期貨價(jià)格沖高回落。螺紋鋼期貨主力RB2101合約最高上漲至4000元/噸以上，刷新今年初以來(lái)高點(diǎn)，之后出現明顯回調。筆者認為，旺季需求已經(jīng)過(guò)去，螺紋鋼期貨將進(jìn)入調整階段，但考慮到期貨價(jià)格較現貨價(jià)格存在明顯貼水，期貨價(jià)格尤其是近月合約對于下跌空間不會(huì )太大。
需求進(jìn)入淡季
從前期螺紋鋼期貨價(jià)格的上漲，可以明顯看出期貨價(jià)格上漲和現貨成交放量之間的密切關(guān)系。對于現貨成交情況，我們主要參考相關(guān)機構發(fā)布的全國237家建筑鋼材貿易商成交量這一數據。10月9日，螺紋鋼期貨主力RB2101合約收盤(pán)漲幅80元/噸，當日現貨成交量為34.77萬(wàn)噸，創(chuàng )出了單日成交量的歷史最高值；11月9日，螺紋鋼期貨主力RB2101合約突破上行，創(chuàng )出年內新高，收盤(pán)漲幅為77元/噸，當日現貨成交量為30.49萬(wàn)噸，為11月單日成交最高?，F貨成交反映了下游需求，現貨成交活躍說(shuō)明下游需求旺盛。所以可以說(shuō)，從10月上旬到11月上旬的這一波上漲行情，是由旺盛的需求所推動(dòng)的。
不過(guò)，自11月中旬開(kāi)始，盡管期貨價(jià)格仍在上漲，但實(shí)際上現貨市場(chǎng)成交已漸露疲態(tài)。11月17日和11月20日，螺紋鋼期貨主力RB2101合約皆獲得了較明顯的漲幅，但這兩天的現貨市場(chǎng)成交量分別為25.63萬(wàn)噸和20.93萬(wàn)噸。與前幾次量?jì)r(jià)配合的狀況相比，這兩次的成交量已經(jīng)大幅度下降。從這個(gè)角度來(lái)看，筆者認為11月16日之后的上漲缺乏現貨市場(chǎng)需求的配合。
筆者認為，隨著(zhù)天氣的變化，螺紋鋼需求的旺季已經(jīng)過(guò)去。今年11月份需求的旺盛，源于被推遲的旺季需求，“金九銀十”是傳統的消費旺季，但通過(guò)測算發(fā)現，今年9月份較8月份環(huán)比上升幅度僅為2.4%，而過(guò)去4年9月份現貨市場(chǎng)日均成交量比8月份現貨市場(chǎng)日均成交量分別上升9%、9%、10%和19%。也就是說(shuō)，今年9月份的旺季需求被推遲，使得今年的旺季需求時(shí)段持續到11月中旬。11月中旬以后，受氣候的影響，北方地區的低溫和雨雪天氣導致建筑施工條件受困，這也意味著(zhù)螺紋鋼需求的下滑。
總之，筆者認為當前螺紋鋼需求已經(jīng)進(jìn)入淡季，這是引發(fā)螺紋鋼期貨價(jià)格回調的核心原因，也是筆者判斷螺紋鋼期貨進(jìn)入調整期的重要依據。
供應壓力持續
在需求擴張階段，供應因素被市場(chǎng)有意無(wú)意地忽略了，但在需求萎縮的背景下，供應壓力或將成為顯性因素。目前，供應壓力的來(lái)源有兩個(gè)部分：一是國內資源供應，二是進(jìn)出口資源轉化。國內資源供應情況，筆者從政策和利潤兩個(gè)角度進(jìn)行分析。就政策而言，今年采暖季限產(chǎn)政策對產(chǎn)量的影響非常有限；就利潤而言，近期鋼價(jià)的上漲使得噸鋼利潤狀況明顯改善，這將提高企業(yè)生產(chǎn)的積極性。進(jìn)出口資源的轉化主要是出口減少和進(jìn)口增加，進(jìn)口增加又分為鋼材進(jìn)口和鋼坯進(jìn)口兩個(gè)部分。最新的海關(guān)數據顯示，1月~10月份，我國鋼材出口同比減少1066.5萬(wàn)噸，鋼材進(jìn)口同比增加722.5萬(wàn)噸，進(jìn)口鋼坯增加1262萬(wàn)噸左右。疊加計算，進(jìn)出口因素導致國內鋼材供應增加超過(guò)3000萬(wàn)噸，這增大了國內資源供應壓力。進(jìn)出口資源轉化的核心原因是國內外疫情防控態(tài)勢的差異，而當前國內外疫情防控態(tài)勢差異依然明顯，許多國家和地區陷入新一波疫情。
綜合國內資源和國際資源兩方面來(lái)看，后期供應壓力大概率將持續，這將給螺紋鋼價(jià)格帶來(lái)壓力。
庫存拐點(diǎn)將至
相關(guān)數據顯示，從10月8日至11月26日，螺紋鋼庫存總量由1199.9萬(wàn)噸下降至683.87萬(wàn)噸，庫存消耗了516.03萬(wàn)噸，庫存下降幅度為43%，旺盛的需求導致庫存的快速消耗。進(jìn)入11月以來(lái)，近4周，螺紋鋼庫存總量分別下降87.65萬(wàn)噸、101.19萬(wàn)噸、71.67萬(wàn)噸和37.12萬(wàn)噸。從這一數據來(lái)看，11月上旬是庫存消耗最快的時(shí)段，也對應著(zhù)前文提到的現貨成交最旺盛的時(shí)段，而11月中旬以后，需求開(kāi)始漸露疲態(tài)，庫存消耗也在放緩。
根據筆者的測算，螺紋鋼市場(chǎng)的庫存拐點(diǎn)可能在12月上旬到來(lái)。屆時(shí)，螺紋鋼庫存將重新開(kāi)始增加，這也意味著(zhù)庫存變化由利多因素轉變?yōu)槔找蛩亍?/span>
下跌空間不大
通過(guò)以上的梳理，筆者認為螺紋鋼市場(chǎng)將進(jìn)入調整時(shí)段，但是考慮到估值因素，螺紋鋼期貨價(jià)格的下跌空間或許不會(huì )太大。
從基差來(lái)看，當前螺紋鋼期貨主力RB2101合約較現貨貼水幅度在350元/噸左右。而螺紋鋼期貨主力RB2101合約將在2021年1月中旬進(jìn)行交割。期貨市場(chǎng)的交割機制，保證了臨近交割前期貨價(jià)格和現貨價(jià)格會(huì )趨于一致。因此，在接下來(lái)的時(shí)間里，螺紋鋼期貨主力RB2101合約價(jià)格要比現貨價(jià)格多漲350元/噸或者少跌350元/噸。無(wú)論是哪種情況，都意味著(zhù)螺紋鋼期貨主力RB2101合約在其合約到期前難以出現大幅度下跌。RB2105合約目前較現貨貼水500元/噸，這一貼水幅度也較為明顯，同樣會(huì )抑制期貨價(jià)格的下行空間。
綜上所述，筆者認為螺紋鋼期貨價(jià)格的頂部或已出現，后市將進(jìn)入調整階段，持有多單的投資者應及時(shí)止盈離場(chǎng)。
《中國冶金報》（2020年12月03日 03版三版）
