夏學(xué)釗
近期，螺紋鋼期貨價(jià)格持續反彈，螺紋鋼期貨主力RB2101合約價(jià)格創(chuàng )出今年初以來(lái)的新高。筆者認為，旺季需求釋放是推升期貨價(jià)格的核心因素，而旺季需求的持續時(shí)間可能不會(huì )太長(cháng)，持有多單的投資者應逐步離場(chǎng)。
需求旺季推遲
筆者認為，短期需求釋放是近期推動(dòng)螺紋鋼期貨價(jià)格上漲的核心因素，其原因是旺季需求的推遲。
下游需求變化的主要參考指標是現貨市場(chǎng)成交狀況?，F貨成交活躍，則大致代表下游需求旺盛；現貨成交低迷，則大致表明下游需求清淡。從近期來(lái)看，10月9日，全國237家建筑鋼材貿易商成交量為34.77萬(wàn)噸，創(chuàng )出了單日成交量的歷史最高值。當日，螺紋鋼期貨跳空高開(kāi)后繼續上漲，RB2101合約收盤(pán)時(shí)，漲幅達80元/噸。10月21日，全國237家建筑鋼材貿易商成交量為26.07萬(wàn)噸，這一成交量為10月份單日成交次高值。當日，RB2101合約收盤(pán)時(shí)，漲幅為32元/噸?？梢哉f(shuō)，10月份螺紋鋼期貨累計的上漲幅度，都是在旺盛的現貨成交水平影響下實(shí)現的。
10月份成交的旺盛源于今年需求旺季的推遲。通過(guò)測算發(fā)現，2016年~2019年這4年中，9月份現貨市場(chǎng)日均成交量較8月份分別上升9%、9%、10%和19%；而今年9月份現貨市場(chǎng)日均成交量環(huán)比上升幅度僅為2.4%。
當前，旺季需求仍在持續。11月份第一周，建筑鋼材現貨市場(chǎng)日均成交量約為26萬(wàn)噸，較10月份繼續回升，螺紋鋼期貨價(jià)格在進(jìn)入11月份后也延續了反彈勢頭。不過(guò)，筆者認為當前正處于需求高峰期，需要對其可持續性保持警惕。參考往年規律，需求在11月中下旬之后就會(huì )出現下降。而根據相關(guān)機構預測，今年冬季冷空氣活動(dòng)頻繁，我國北方地區可能出現大范圍低溫雨雪天氣，這意味著(zhù)建筑施工條件的喪失和螺紋鋼需求的下滑。
總之，筆者認為，當前螺紋鋼需求或處于高峰階段，這支撐著(zhù)螺紋鋼期貨價(jià)格；后期，螺紋鋼需求轉弱，將誘發(fā)螺紋鋼期貨價(jià)格下跌。
庫存持續消耗
庫存的快速消耗可驗證需求的旺盛。數據顯示，截至11月6日當周，螺紋鋼廠(chǎng)內庫存為279.71萬(wàn)噸，同比增長(cháng)29.26%；社會(huì )庫存為614.12萬(wàn)噸，同比增長(cháng)78.99%；庫存總量為893.83萬(wàn)噸，同比上升59.74%。從庫存變化來(lái)看，近4周，螺紋鋼庫存持續消耗，庫存總量分別下降83.93萬(wàn)噸、57.57萬(wàn)噸、76.91萬(wàn)噸和87.66萬(wàn)噸。這說(shuō)明，在需求旺季，螺紋鋼的即期供給小于即期需求，故而存量的螺紋鋼得到消耗。
目前，螺紋鋼庫存總量仍為歷年同期最高水平，去年同期螺紋鋼庫存總量為歷史同期次高水平，而當前庫存比去年同期高出250萬(wàn)噸以上。換句話(huà)說(shuō)，如果要讓庫存降至與往年同期相近的水平，至少要額外消耗250萬(wàn)噸庫存，按照近期的庫存消耗速度，還需要1個(gè)月左右的時(shí)間。筆者認為，在接下來(lái)的一段時(shí)間內，庫存降至往年水平的可能性比較小，市場(chǎng)將始終面臨著(zhù)高庫存局面，大概率對市場(chǎng)上漲勢頭形成抑制。
國內外資源供應情況帶來(lái)壓力
供應壓力仍然是首要的利空因素，其分為兩個(gè)部分：國內資源供應和進(jìn)出口資源轉化。
國內資源供應情況方面，月度數據顯示，8月份~9月份，在噸鋼利潤被壓縮、高爐產(chǎn)能利用率出現下降的背景下，鋼筋產(chǎn)量同比增長(cháng)幅度均在9%以上。10月份以來(lái)，螺紋鋼周產(chǎn)量下降至360萬(wàn)噸水平。
進(jìn)出口資源的轉化主要是出口減少和進(jìn)口增加，其中進(jìn)口分為鋼材進(jìn)口和鋼坯進(jìn)口2個(gè)部分。海關(guān)數據顯示，1月份~9月份，我國鋼材出口量同比減少992.5萬(wàn)噸；進(jìn)口鋼材同比增加632.3萬(wàn)噸，進(jìn)口鋼坯增加1279萬(wàn)噸左右。進(jìn)出口因素導致今年前三個(gè)季度鋼材供應增加接近3000萬(wàn)噸，進(jìn)一步增加了國內資源供應壓力。
后期，國內資源供應的變化取決于利潤和政策的變化。從利潤來(lái)看，當前噸鋼利潤確實(shí)處于低位，但較9月份有所上升，鋼廠(chǎng)生產(chǎn)積極性較前期有所提高；從政策來(lái)看，距離秋冬季限產(chǎn)時(shí)段越來(lái)越近，但今年限產(chǎn)措施對產(chǎn)量的影響大概率將比去年更小。
影響進(jìn)出口資源轉化的核心因素是國內外疫情防控態(tài)勢的差異。當前國內外疫情防控態(tài)勢差異依然明顯，許多國家地區陷入新一波的疫情暴發(fā)階段。在這種差異消失前，進(jìn)出口資源轉化仍將持續。
通過(guò)以上的梳理，筆者認為螺紋鋼市場(chǎng)當前正處于強勢階段，但不久之后將由強轉弱，市場(chǎng)將面臨向下的驅動(dòng)力。從基差來(lái)看，當前RB2101合約較現貨貼水幅度在300元/噸左右，但RB2001合約、RB1901合約、RB1801合約歷史同期的貼水幅度都在450元/噸以上。也就是說(shuō)，RB2101合約估值水平高于往年同期，這意味著(zhù)期貨價(jià)格確實(shí)存在回調空間。
綜上所述，筆者認為，螺紋鋼期貨價(jià)格的這一波反彈可能已進(jìn)入尾聲，建議持有多單的投資者逐步離場(chǎng)，場(chǎng)外投資者可關(guān)注空單進(jìn)場(chǎng)信號。
《中國冶金報》（2020年11月12日 03版三版）
