李文婧
錳硅期貨上市已6年有余，市場(chǎng)交易逐漸活躍，成為錳硅生產(chǎn)商、貿易商以及下游鋼廠(chǎng)重要的套期保值工具。對于錳硅現貨產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，錳礦是極其重要的一環(huán)。錳硅的生產(chǎn)成本中，約有50%用于采購錳礦。錳礦主要依賴(lài)進(jìn)口，其運輸和儲存多由錳礦貿易商主導完成。錳礦貿易商在錳礦銷(xiāo)售之前，需承受錳礦價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險。
錳礦貿易企業(yè)就是從國外采購錳礦運輸至國內進(jìn)行銷(xiāo)售的企業(yè)。這類(lèi)企業(yè)的主要利潤來(lái)源于進(jìn)口礦的成本和國內礦銷(xiāo)售之間的價(jià)差。錳礦貿易企業(yè)的采購成本一般在錳礦現貨銷(xiāo)售前一兩個(gè)月就確定了。未來(lái)到港的錳礦價(jià)格已定，需要海運至國內，到銷(xiāo)售時(shí)才能確定銷(xiāo)售價(jià)格。錳礦的主要來(lái)源國為南非共和國，僅海運就需要1個(gè)多月的時(shí)間。在此期間，錳礦價(jià)格若有波動(dòng)，會(huì )直接影響錳礦貿易企業(yè)的盈虧情況。此外，錳礦到港后，會(huì )形成一部分港口庫存。目前，錳礦港口庫存量達到了歷史最高位置，同比增幅超過(guò)40%。
由以上兩點(diǎn)可知，錳礦貿易企業(yè)存在兩個(gè)方面的價(jià)格下跌風(fēng)險：一是錳礦已在國內港口卻尚未銷(xiāo)售；二是未來(lái)到港的錳礦價(jià)格已經(jīng)確定，但還未確定銷(xiāo)售價(jià)格。
可否通過(guò)期貨市場(chǎng)實(shí)現錳礦價(jià)格風(fēng)險的管理，降低企業(yè)運行中的風(fēng)險呢？
對于錳硅合金生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果看到錳硅期貨價(jià)格高于現貨銷(xiāo)售價(jià)格和運費的總價(jià)，則完全可以進(jìn)行無(wú)風(fēng)險套保。如果錳硅期貨價(jià)格一直高于現貨銷(xiāo)售價(jià)格，則可以對其進(jìn)行交割，確保期現收斂，確保自己的實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格達到期貨價(jià)格減去交倉費用的數值。
但是對于錳礦貿易企業(yè)來(lái)說(shuō)，錳硅的價(jià)格組成中不但包括錳礦成本，而且包括電費和焦炭成本，還需考慮到合金企業(yè)的利潤。錳礦貿易商如果對著(zhù)錳礦去做空錳硅期貨，則做的是虛擬的合金廠(chǎng)利潤。如果合金廠(chǎng)產(chǎn)能不足，則有可能出現錳硅期貨上漲但錳礦不漲的情況，會(huì )導致套保失敗。這就導致錳礦貿易企業(yè)在利用期貨錳硅進(jìn)行套期保值時(shí)，需要對合金廠(chǎng)的利潤進(jìn)行合理估計。如果認為合金廠(chǎng)利潤走強，則錳硅期貨走勢較強，用做空錳硅期貨來(lái)對沖錳礦價(jià)格下跌風(fēng)險的套保效果不佳；若預期利潤下降，做空錳硅期貨的套保效果就會(huì )比較好。
再從錳礦貿易企業(yè)自身的需要出發(fā)。錳礦貿易企業(yè)主要有兩個(gè)訴求：第一是控制風(fēng)險。如果現貨市場(chǎng)銷(xiāo)售不暢，又擔心下跌，把現貨下跌的風(fēng)險轉移至期貨市場(chǎng)就是唯一的選項。第二是提高套保成功的可能性。測算期貨合金的虛擬利潤，在期貨合金虛擬利潤較好時(shí)再進(jìn)行套期保值。
根據貿易企業(yè)的自身需求，我們可以選擇針對貿易企業(yè)的套期保值策略。第一，確定企業(yè)能夠承擔的風(fēng)險。在企業(yè)能夠承擔的風(fēng)險之外，出于控制風(fēng)險的考慮，一旦現貨銷(xiāo)售不暢即進(jìn)行套保。第二，在企業(yè)能夠承擔的風(fēng)險范圍內，若虛擬錳硅利潤較高，例如高于500元/噸，則多套保一些；低于0元/噸（即盤(pán)面顯示利潤為負），則少套保一些。通過(guò)進(jìn)行倉位控制，根據現狀調控策略。
《中國冶金報》（2020年11月12日 03版三版）
