4月初我們預計2019年三大中高品礦山鐵礦石供應減少6300萬(wàn)噸或6.22%，至9.49億噸。之后不久，淡水河谷3000萬(wàn)噸產(chǎn)能的Brucutu礦區復產(chǎn)1000萬(wàn)噸。6月中旬，巴西淡水河谷稱(chēng)當地最高法院通過(guò)其Brucutu礦區復產(chǎn)請求，Brucutu礦區剩余2000萬(wàn)噸濕選產(chǎn)能或在72小時(shí)復產(chǎn)；接著(zhù)，澳大利亞力拓發(fā)表聲明稱(chēng)將皮爾巴拉2019年鐵礦石目標發(fā)運量從之前的3.33億—3.43億噸下調至3.2億—3.3億噸，這是在一季度下調基礎上的再一次下調。受此影響，我們調整2019年三大礦山產(chǎn)量預期至9.54億噸，同比減少5800萬(wàn)噸或5.73%，維持供應缺口預期。

　　國產(chǎn)礦增產(chǎn)的利空影響有限

　　從供應端分析，國產(chǎn)礦品位低，需要加工成精粉，精粉用以造球為主，燒結主要用進(jìn)口礦；從需求端分析，鋼廠(chǎng)入爐礦長(cháng)期以來(lái)以燒結礦為主，占比70%以上，球團礦和塊礦占比均在15%以?xún)?。因此，我們認為鋼廠(chǎng)短期難以改變需求偏好和用礦習慣，精粉增產(chǎn)對供需結構的沖擊有限。

　　從成本來(lái)看，國產(chǎn)礦屬于邊際高成本供應，需要足夠高的價(jià)格刺激才能開(kāi)工生產(chǎn)。而淡水河谷、力拓、必和必拓是低成本礦，用高成本礦增加產(chǎn)量來(lái)填補低成本礦的缺口，意味著(zhù)價(jià)格將處在高位——在需求平穩的情況下。所以，即使下半年國產(chǎn)礦供應增加，但由于高成本的原因，預計對鐵礦石價(jià)格的利空影響也有限。

　　鐵礦石需求存在減少的風(fēng)險

　　在最近一年里，鋼廠(chǎng)環(huán)保改造取得一定成效，常規環(huán)保限產(chǎn)約束力弱化，預計鋼廠(chǎng)生產(chǎn)將回歸利潤主導。如果下半年鋼廠(chǎng)利潤長(cháng)時(shí)間得不到改善，那么鐵礦石需求存在減少的風(fēng)險。而環(huán)保限產(chǎn)政策加碼將加速需求減少的到來(lái)。

　　為扭轉空氣質(zhì)量排名墊底的局面，6月下旬，唐山出臺政策，全市鋼鐵企業(yè)加大停限產(chǎn)力度。據我們測算，如果嚴格執行，那么限產(chǎn)將影響7月唐山鐵水產(chǎn)量約270萬(wàn)噸，鐵礦石需求減少約430萬(wàn)噸。另外，今年是新中國成立70周年，預計國慶節前后京津冀及周邊地區環(huán)保限產(chǎn)和全國各地安全生產(chǎn)檢查存在強化的可能，從而制約鐵礦石需求。

　　根據我們的測算，在沒(méi)有鋼廠(chǎng)限產(chǎn)的情況下，2019年鐵礦石供應缺口1.18億噸，對應邊際成本在120—130美元/干噸，折合人民幣970—1050元/干噸。但是，受鋼廠(chǎng)限產(chǎn)影響，鐵礦石需求減少，供應缺口收窄，鐵礦石上漲空間將受到抑制。除非下半年鋼廠(chǎng)實(shí)際限產(chǎn)力度不大或供應端進(jìn)一步收緊。