馮艷成

　　上周（11月28日—12月2日，下同），黑色金屬板塊期價(jià)整體延續震蕩反彈走勢，個(gè)別品種主力合約換至2305合約，焦煤、焦炭尚處于換月過(guò)程中，預計本周（12月5日—9日）將陸續完成換月。對比來(lái)看，目前01合約價(jià)格漲勢放緩，05合約價(jià)格表現更強。上周焦炭2305合約價(jià)格周漲幅為5.81%，焦煤2305合約價(jià)格周漲幅為7.31%。

　　現貨方面，上周鋼廠(chǎng)已陸續執行了焦炭?jì)r(jià)格的第2輪提漲，至此，焦價(jià)2輪累計上漲200元/噸～220元/噸；煉焦煤價(jià)格保持穩中有漲趨勢，不過(guò)漲幅有所減小。上周焦炭現貨綜合絕對價(jià)格指數周漲幅約為4.1%，煉焦煤價(jià)格指數周漲幅約為2.5%。

　　從基差角度來(lái)看，隨著(zhù)2301合約臨近交割月，目前焦炭01合約基差基本保持在平水附近波動(dòng)，焦煤01合約基差也處于往年同期正常水平的區間內；焦煤、焦炭05合約期價(jià)尚維持貼水現貨價(jià)格狀態(tài)，這也使得市場(chǎng)看漲情緒逐步在05合約上體現。

　　從價(jià)格運行邏輯上來(lái)看，近期黑色金屬期貨盤(pán)面的持續反彈依然是受政策偏暖、市場(chǎng)情緒好轉的主導，尤其是涉及黑色金屬終端需求的房地產(chǎn)市場(chǎng)。此前，央行、銀保監會(huì )發(fā)布金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩健康發(fā)展工作的通知，隨后央行決定運用降準政策工具釋放流動(dòng)性，此輪降準已于12月5日落地。11月28日，證監會(huì )決定在股權融資方面調整優(yōu)化5項措施，包括恢復涉房上市公司并購重組及配套融資、恢復上市房企和涉房上市公司再融資、調整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場(chǎng)上市政策等。一系列偏暖政策的發(fā)布，刺激黑色金屬板塊強力反彈。另外，目前美聯(lián)儲加息節奏放緩的預期持續發(fā)酵，美元指數的下跌也助力大宗商品價(jià)格的上漲。在疫情防控政策方面，近期全國多地優(yōu)化調整疫情防控相關(guān)措施，總體管控形勢趨于放松，有助于加快復工復產(chǎn)節奏，市場(chǎng)預期明年經(jīng)濟有望進(jìn)一步恢復活力。

　　回到“雙焦”基本面來(lái)看，偏弱的現實(shí)需求依然是“雙焦”價(jià)格上漲的阻力，供應、庫存維持低位使得“雙焦”價(jià)格具備較大彈性。

　　具體來(lái)看，近期隨著(zhù)焦炭?jì)r(jià)格2輪提漲，焦企噸焦虧損有一定修復，但煉焦煤價(jià)格尚未停止上漲，焦企的煉焦成本仍在抬升過(guò)程中，焦企尚未扭轉虧損局面。雖然焦炭存在第3輪提漲的可能，但此輪提漲的難度將加大。一方面，鋼廠(chǎng)面臨“雙焦”、鐵礦石等原材料價(jià)格上漲的成本壓力，而鋼材價(jià)格窄幅震蕩運行，鋼廠(chǎng)同樣處于虧損狀態(tài)。上周全國247家鋼廠(chǎng)整體盈利面不足25%。在此情況下，鋼廠(chǎng)不具備繼續讓利的條件。另一方面，從近期下游對焦炭的采購情況來(lái)看，鋼廠(chǎng)補庫情緒一般，多數回到按需補庫的節奏，廠(chǎng)內庫存沒(méi)有進(jìn)一步累積，對焦價(jià)的拉動(dòng)作用缺乏持續性，不過(guò)目前部分地區仍受疫情影響，物流周轉效率較低，也對下游采購造成一定影響。

　　焦炭供應方面，由于無(wú)利潤可言，大部分焦企維持較低的生產(chǎn)積極性。數據顯示，上周全國獨立焦企產(chǎn)能利用率維持在65%左右，日均焦炭產(chǎn)量約為59萬(wàn)噸，均處于歷史較低水平。低供應下，焦企的焦炭庫存壓力下降，上周降至95萬(wàn)噸左右，同比下降76萬(wàn)噸。

　　焦炭需求方面，從黑色金屬終端市場(chǎng)角度來(lái)看，目前正處需求淡季階段，成材日成交量降至11萬(wàn)噸～15萬(wàn)噸，明顯低于往年同期。盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)利好政策頻出，但從政策落地到產(chǎn)生效果仍需一定時(shí)間，其對黑色金屬的需求拉動(dòng)則需更長(cháng)時(shí)間，預計最早也要到明年3月、4月份見(jiàn)到成效。因此，當前產(chǎn)業(yè)鏈仍處于需求負反饋階段。從焦炭實(shí)際需求來(lái)看，目前受需求淡季疊加下游虧損等因素影響，鋼廠(chǎng)缺乏復產(chǎn)動(dòng)力，日均鐵水產(chǎn)量尚處于下降趨勢中，上周為222.8萬(wàn)噸，周環(huán)比微增0.25萬(wàn)噸，同比增加22.31萬(wàn)噸。但由于今年粗鋼控產(chǎn)的壓力已不大，鋼廠(chǎng)減產(chǎn)的節奏也有所放緩，預計后期焦炭實(shí)際需求或繼續呈現偏弱的趨勢。

　　煉焦成本方面，焦煤總體供應保持穩中有增趨勢。進(jìn)口端數據顯示，10月份，我國煉焦煤進(jìn)口量為620.8萬(wàn)噸，環(huán)比下降9.3%，同比增長(cháng)41.61%；1月—10月份，煉焦煤累計進(jìn)口量為5164.1萬(wàn)噸，同比增長(cháng)30.8%。分國別來(lái)看，我國煉焦煤進(jìn)口的主要來(lái)源國仍是蒙古國和俄羅斯。目前來(lái)看，雖然蒙古國煤礦的通關(guān)量保持相對高位，但受?chē)鴥纫咔榉揽卣叩闹萍s，流向市場(chǎng)的效率降低，造成口岸庫存大幅累積。預計后期隨著(zhù)疫情防控政策的優(yōu)化調整，運輸有望逐步恢復通暢。俄羅斯煤礦面臨的問(wèn)題依然是俄羅斯境內東西部地區的運力差距，尤其是在歐盟對俄羅斯煤炭實(shí)施禁運令后，其遠東地區的運力難以滿(mǎn)足出口需求，制約著(zhù)從俄羅斯進(jìn)口焦煤的增量空間。不過(guò)總體上焦煤進(jìn)口保持向好趨勢，今年內有望突破6000萬(wàn)噸，繼續補充國內焦煤市場(chǎng)。

　　整體來(lái)看，進(jìn)入12月份，終端需求大概率延續偏弱態(tài)勢，貿易商冬儲的積極性一般，鋼廠(chǎng)虧損現狀或難以扭轉，預計其對焦炭的補庫力度小于往年，給焦企讓利的空間也將有限。焦煤供應總體保持穩中有增，蒙古國煤礦外運受到防疫政策限制，實(shí)際流入市場(chǎng)的焦煤量下降，刺激國內焦煤價(jià)格偏強運行。盤(pán)面上，近期宏觀(guān)政策暖風(fēng)頻吹，市場(chǎng)情緒好轉刺激“雙焦”期貨價(jià)格跟隨板塊走強。但考慮到供需雙弱的現實(shí)情況，強預期短期難以?xún)冬F，市場(chǎng)偏樂(lè )觀(guān)情緒的持續性仍存疑，建議投資者謹慎對待。