上周（11月7日—11日，下同），受市場(chǎng)情緒回暖刺激，黑色金屬板塊期貨價(jià)格整體呈現震蕩偏強走勢，延續11月份以來(lái)的反彈趨勢。其中，焦炭主力合約價(jià)格由低點(diǎn)反彈至2700元/噸附近，漲幅超12%；焦煤主力合約價(jià)格反彈至2130元/噸附近，漲幅約為14%。

　　現貨方面，焦炭現貨價(jià)格保持偏弱運行，焦價(jià)第3輪調降已于上周四（11月10日）落地，至此，焦價(jià)累計下跌300元/噸～330元/噸。根據10月份期價(jià)走勢來(lái)看，焦炭現貨仍有1輪下跌預期，但隨著(zhù)近期期價(jià)反彈，疊加焦企虧損程度較大，市場(chǎng)對調降的抵制情緒逐漸濃厚，焦炭現貨繼續下跌的預期有所減弱，后期則可能對焦化利潤進(jìn)行修復。上周，焦煤現貨價(jià)格跌勢有所放緩，中下游焦煤庫存較低，對煤價(jià)形成一定支撐。11月1日—11日，焦炭現貨綜合指數跌幅約為10%，煉焦煤現貨指數跌幅為11%。

　　基于現貨價(jià)格回調及期貨價(jià)格反彈的雙向回歸，煤焦1月份合約基差已修復到平水附近，并且焦炭期價(jià)已升水部分地區現貨價(jià)格。從歷史數據來(lái)看，期價(jià)升水現貨價(jià)格的時(shí)間并不長(cháng)，一旦升水幅度過(guò)大，則會(huì )給出買(mǎi)現賣(mài)期的套利機會(huì )，進(jìn)而使得升水修復。

　　從價(jià)格運行邏輯上來(lái)看，黑色金屬板塊延續反彈走勢，原因主要是市場(chǎng)情緒的好轉。國內方面，11月11日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布了進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控工作的20條措施，進(jìn)一步提升防控的科學(xué)性、精準性，力爭最大限度減小疫情對經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的影響，引發(fā)了市場(chǎng)對后期經(jīng)濟逐步恢復活力的強烈預期，提振了金融市場(chǎng)的信心；國際方面，美國勞工統計局最新公布數據顯示，10月份美國消費者物價(jià)指數（CPI）同比增長(cháng)7.7%，低于市場(chǎng)預期的7.9%，較前值8.2%大幅回落，為今年1月份以來(lái)的最低水平。CPI是反映通脹形勢的重要參考數據。美國這一數據的超預期回落，致使市場(chǎng)對于美聯(lián)儲放緩加息節奏的預期更加強烈，美元指數快速回落。但需注意的是，美國CPI數據依然高出正常水平，也表明通脹形勢依然嚴峻，美聯(lián)儲相關(guān)人士也表示還沒(méi)有到暫停加息的時(shí)候，后期需持續關(guān)注。

　　回到基本面上來(lái)看，隨著(zhù)采暖季來(lái)臨，黑色金屬終端市場(chǎng)需求步入淡季，產(chǎn)業(yè)鏈中下游仍處于虧損狀態(tài)，整體生產(chǎn)積極性繼續下降，焦炭呈現供需雙弱的格局。

　　具體來(lái)看，利潤方面，11月份以來(lái)，煉焦煤價(jià)格率先下跌，給焦價(jià)下跌讓出空間，但僅讓渡了約2輪的下跌幅度，隨著(zhù)焦價(jià)第3輪調降落地，焦企虧損程度進(jìn)一步加深。上周調研數據顯示，全國獨立焦企平均噸焦虧損約173元，周環(huán)比下降100元，較去年同期下降47元；從鋼材端來(lái)看，11月份以來(lái)，鋼材現貨價(jià)格總體跟隨期價(jià)呈現小幅反彈走勢，同時(shí)得益于焦炭?jì)r(jià)格的3輪下跌，鋼廠(chǎng)虧損幅度有所減小，但一部分改善幅度被近期鐵礦石價(jià)格的反彈侵蝕。因此，鋼廠(chǎng)尚未走出虧損困境，整體盈利面不足20%?，F階段，中下游利潤空間難以打開(kāi)，一方面，原料端因下游庫存較低，焦煤價(jià)格下跌后有企穩跡象；另一方面，鋼材需求步入淡季，冬儲行情暫不明朗，鋼廠(chǎng)難以通過(guò)產(chǎn)品價(jià)格上漲來(lái)開(kāi)拓利潤空間。

　　受持續虧損的制約，焦企及鋼廠(chǎng)均在加大減產(chǎn)力度，以緩解自身虧損壓力。在焦企端，上周調研數據顯示，全國獨立焦企日均焦炭產(chǎn)量降至59.3萬(wàn)噸，周環(huán)比下降1.3萬(wàn)噸，較9月份高點(diǎn)下降約10萬(wàn)噸；鋼廠(chǎng)樣本焦企日均焦炭產(chǎn)量為46萬(wàn)噸左右，整體降幅不大。焦炭總體供應強度回落，接近今年8月份時(shí)的最低水平。

　　在鋼廠(chǎng)端，高爐鐵水產(chǎn)量近幾周持續下降，且降速逐步增加，上周降至226.81萬(wàn)噸，周環(huán)比下降6.01萬(wàn)噸，同比增加23.82萬(wàn)噸，同比增幅較大的主要原因是去年同期粗鋼控產(chǎn)力度大導致鐵水產(chǎn)量基數小。目前鐵水日產(chǎn)水平接近去年的年均值，若要實(shí)現粗鋼年產(chǎn)量同比不增，保持目前的日產(chǎn)水平則完成任務(wù)的壓力不大。但考慮到當前鋼材需求差、鋼廠(chǎng)虧損嚴重的現實(shí)情況，鐵水日產(chǎn)量仍有繼續下降的空間。

　　在庫存方面，上周焦炭總庫存小幅增加，增量主要集中在焦企端，鋼廠(chǎng)端及港口的去庫趨勢稍有放緩?？梢钥吹?，雖然焦企生產(chǎn)率明顯降低，但在實(shí)際需求快速回落的影響下，焦企仍有小幅累庫的情況，這也表明了下游對原料的采購意愿較差。焦煤總體延續去庫存趨勢，具體表現為下游庫存去化、上游庫存累積的格局，預計上游庫存向下游轉移仍需等待下游冬儲補庫計劃的實(shí)施。

　　整體來(lái)看，近期黑色金屬期貨集體逆勢走強，主要是受市場(chǎng)情緒修復的驅動(dòng)，供需面上提供的支撐表現一般，這也使得價(jià)格運行邏輯切換速度快、價(jià)格波動(dòng)較為劇烈。隨著(zhù)“雙焦”期現貨價(jià)格的雙向回歸，基差得到修復，此邏輯對期價(jià)上漲的驅動(dòng)力逐步消退。短期現實(shí)端仍面臨需求回落的壓力，后期將考驗煉焦成本的支撐作用，對待盤(pán)面建議以謹慎、觀(guān)望為主。

　　《中國冶金報》（2022年11月17日 03版三版）