馮艷成

　　上周（10月31日—11月4日，下同），黑色金屬板塊期貨價(jià)格整體呈現觸底反彈走勢。其中，焦炭主力合約價(jià)格反彈至2600元/噸附近，焦煤主力合約價(jià)格反彈至2060元/噸附近。

　　現貨方面，隨著(zhù)主流鋼廠(chǎng)開(kāi)始調降焦炭采購價(jià)格，焦炭現貨價(jià)格步入下跌周期。截至11月4日，焦企在一周內已落實(shí)兩輪調降，累計降幅為200元/噸～220元/噸，根據焦炭期價(jià)的下跌預期，預計焦炭現貨價(jià)格或將面臨4輪下跌。

　　上周黑色金屬板塊集體反彈，主要驅動(dòng)力量來(lái)自于市場(chǎng)情緒的好轉及盤(pán)面價(jià)格加速下跌后技術(shù)性修復的預期。上周美聯(lián)儲11月份加息政策落地，本次加息75個(gè)基點(diǎn)符合市場(chǎng)預期。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，放緩加息步伐的時(shí)刻正在臨近，最早將出現在下次議息會(huì )議召開(kāi)之時(shí)。此番言論明顯提振了市場(chǎng)情緒，國內金融市場(chǎng)整體呈現反彈走勢。從黑色金屬盤(pán)面表現來(lái)看，受“金九銀十”旺季需求被證偽的影響，10月份各品種期價(jià)重心持續下移，致使期價(jià)貼水幅度加大，尤以焦煤、焦炭最為明顯，貼水修復的預期助力“雙焦”期價(jià)階段性反彈。

　　從焦炭基本面變化來(lái)看，目前焦炭供需兩端均處于虧損減產(chǎn)階段，總體庫存壓力不大，現貨價(jià)格下跌、期貨價(jià)格上漲后，基差得到明顯修復。

　　具體來(lái)看，自今年5月份噸焦盈利空間逐步收窄以來(lái)，焦企多處于虧損或微盈利的狀態(tài)。6月、7月份，焦化廠(chǎng)曾實(shí)施一輪大規模的限產(chǎn)減虧措施。但當時(shí)“金九銀十”預期正濃，鋼廠(chǎng)有復產(chǎn)動(dòng)力，在此情況下，焦價(jià)得以回升、噸焦重獲利潤空間，刺激焦企生產(chǎn)積極性提升。目前焦化行業(yè)步入新一輪虧損減產(chǎn)的階段。調研數據顯示，上周全國獨立焦企日均焦炭產(chǎn)量已降至60萬(wàn)噸左右，較9月下旬的日產(chǎn)量高點(diǎn)下降近9萬(wàn)噸?？紤]到采暖季階段是需求淡季，短期需求情況恐難再拉動(dòng)焦炭供給回升。上周，焦化廠(chǎng)有意繼續擴大減產(chǎn)力度至50%以上，同時(shí)為緩解自身虧損壓力，除維持焦爐基本運轉用煤外停止煤炭采購，預計短期內焦炭供給或維持偏低水平。

　　從需求端來(lái)看，10月份以來(lái)，鋼材價(jià)格重心進(jìn)一步下移，導致鋼廠(chǎng)虧損幅度加大。調研數據顯示，11月2日，河北省唐山地區主流樣本鋼廠(chǎng)平均鐵水成本為2857元/噸（不含稅），平均鋼坯成本為3717元/噸（含稅），與當日普方坯出廠(chǎng)價(jià)格3450元/噸相比，鋼廠(chǎng)平均虧損267元/噸。迫于虧損壓力，鋼廠(chǎng)一方面期望通過(guò)降低成本減輕虧損程度；另一方面主動(dòng)采取限產(chǎn)措施，全國247家鋼廠(chǎng)高爐日均鐵水產(chǎn)量連續3周下降，由240萬(wàn)噸降至232.8萬(wàn)噸。不過(guò)，對比往年同期情況來(lái)看，日均鐵水產(chǎn)量尚處中位偏高水平。另外，從9月份粗鋼產(chǎn)量來(lái)看，距離完成粗鋼控產(chǎn)任務(wù)尚有一段距離，因此，預計后期日均鐵水產(chǎn)量有繼續下降的空間。在2023年1月中旬將迎來(lái)春節假期，時(shí)間相較往年有所提前，鋼廠(chǎng)對原材料的冬儲補庫也將提前，屆時(shí)鋼廠(chǎng)可能會(huì )出現一定的采購需求，但考慮到鋼廠(chǎng)對焦炭采取按需采購、低庫存的策略，補庫預期的實(shí)際兌現程度有限。

　　從庫存方面來(lái)看，由于近期焦炭供給端減產(chǎn)節奏領(lǐng)先于需求端，焦炭總體庫存自9月下旬以來(lái)持續降低，截至11月4日，總體庫存降至925萬(wàn)噸左右，處于近幾年來(lái)最低水平。分環(huán)節來(lái)看，鋼廠(chǎng)端焦炭庫存可用天數持續維持在11天左右，整體庫存水平低于往年同期水平；焦企端近期庫存保持相對穩定，總庫存約為120萬(wàn)噸。在焦價(jià)下跌周期中，鋼廠(chǎng)采購積極性下降，但焦企通過(guò)減產(chǎn)抵消了因采購量下降帶來(lái)的累庫壓力。港口焦炭庫存自9月中旬以來(lái)持續處于去庫存狀態(tài)，一方面是因為近期焦炭期價(jià)持續貼水現貨，沒(méi)有出現買(mǎi)現賣(mài)期的套利機會(huì )，貿易商集港的意愿不強，反而積極地拋售現貨；另一方面是因為近幾個(gè)月焦炭出口量攀升，促使港口焦炭庫存量降低。

　　整體來(lái)看，受終端需求表現持續低迷的影響，黑色金屬板塊尚未扭轉弱勢局面，短期內市場(chǎng)情緒波動(dòng)促使黑色金屬板塊集體反彈，預計此輪反彈的持續時(shí)間有限。對于焦炭而言，供給端因虧損主動(dòng)減產(chǎn)，需求端面臨需求自高位回落的壓力，焦價(jià)持續上漲的驅動(dòng)力不足。