馮艷成

　　9月份以來(lái)，焦煤、焦炭期價(jià)總體上呈現階段性觸底后小幅反彈走勢。截至9月9日，焦炭J2301合約價(jià)格由近期低點(diǎn)2380元/噸反彈至2550元/噸附近，焦煤JM2301合約價(jià)格由1780元/噸反彈至1900元/噸附近。

　　現貨方面，8月份，鋼廠(chǎng)高爐陸續復產(chǎn)，帶動(dòng)焦炭剛性需求回升，疊加貿易商買(mǎi)現賣(mài)期的套利需求進(jìn)場(chǎng)，拉動(dòng)焦炭現貨價(jià)格實(shí)現2輪上漲，其中濕熄焦價(jià)格上漲400元/噸、干熄焦價(jià)格上漲460元/噸，焦化市場(chǎng)平均噸焦盈利回升到70元左右，部分地區可達200元以上。但9月初，隨著(zhù)市場(chǎng)主流鋼廠(chǎng)發(fā)布對焦炭采購價(jià)下調的信息，焦炭?jì)r(jià)格首輪調降于9月2日落地，此輪濕熄焦降價(jià)100元/噸、干熄焦降價(jià)110元/噸，焦炭?jì)r(jià)格進(jìn)入下跌周期。

　　鋼廠(chǎng)調降焦價(jià)，主要有以下幾個(gè)原因：一是焦炭?jì)r(jià)格上漲導致鋼廠(chǎng)生產(chǎn)成本抬升，疊加8月底以來(lái)鋼材價(jià)格重心下移，鋼廠(chǎng)整體盈利面降至50%左右。二是6月、7月份，焦鋼企業(yè)同步采取減產(chǎn)措施，從數據上來(lái)看，焦炭日均產(chǎn)量下降14.9萬(wàn)噸左右，鐵水日均產(chǎn)量下降29.7萬(wàn)噸。若以噸鐵消耗0.5噸焦炭的比例計算，可以看到焦炭供需降幅相當，但自8月份焦鋼企業(yè)復產(chǎn)以來(lái)，截至9月9日，焦炭日均產(chǎn)量較低點(diǎn)回升14萬(wàn)噸，基本回到限產(chǎn)前水平，鐵水日產(chǎn)量回升22萬(wàn)噸，由此可見(jiàn)焦炭供應修復節奏快于需求啟動(dòng)節奏，使得鋼廠(chǎng)調降焦價(jià)的意愿有所增強。三是期貨價(jià)格率先走弱，焦炭基差擴大，在基差回歸的引導下，現貨價(jià)格向期貨價(jià)格靠攏，但隨著(zhù)近日期貨盤(pán)面回暖，基差逐步修復，現貨價(jià)格進(jìn)一步下跌的預期有所減弱。

　　從焦炭基本面變化來(lái)看，上周（9月5日—9日）焦炭供需兩端仍維持回升趨勢，總體庫存在低位企穩后有小幅累庫；焦煤進(jìn)口趨勢向好，成本支撐作用持續減弱。

　　從需求方面來(lái)看，當前鋼廠(chǎng)高爐開(kāi)工情況良好，全國247家鋼廠(chǎng)高爐日均鐵水產(chǎn)量回升至235.5萬(wàn)噸，連續6周回升，高于往年同期水平。進(jìn)一步來(lái)看，當前已經(jīng)進(jìn)入黑色金屬的傳統需求旺季，鋼材消費尚沒(méi)有完全展現出旺季需求的特點(diǎn)，鋼廠(chǎng)長(cháng)流程工藝持續提產(chǎn)，近2周電爐鋼開(kāi)工率也有所回升，螺紋鋼、熱軋卷板等周產(chǎn)量持續回升，而表觀(guān)需求處于相對偏低水平，鋼材總體去庫存速度有所放緩。9月8日，建筑鋼材日成交量突破21萬(wàn)噸，9月9日再次回落到17萬(wàn)噸左右，需求負反饋或再次向上游傳導。同時(shí)考慮到鋼廠(chǎng)噸鋼毛利潤收窄，鐵水修復的持續性存疑，后期焦炭剛性需求進(jìn)一步擴大的空間或有限。

　　從供給方面來(lái)看，目前焦炭整體供應能力相對充足，焦化廠(chǎng)生產(chǎn)調節空間相對較大。供應節奏上，一方面，受制于下游需求，因鐵水產(chǎn)量保持回升態(tài)勢，鋼廠(chǎng)對焦炭的采購有所好轉，焦企提產(chǎn)積極性較高，焦炭日均產(chǎn)量尚處于回升趨勢中；另一方面，焦炭供應節奏還受制于噸焦利潤，前期噸焦盈利尚可，但隨著(zhù)焦價(jià)首輪提降落地，噸焦利潤收窄至盈虧平衡附近，雖然尚不會(huì )引發(fā)焦化市場(chǎng)的主動(dòng)減產(chǎn)，但對于其繼續提產(chǎn)的積極性或有明顯的抑制。9月9日調研數據顯示，全國獨立焦企平均噸焦盈利不足10元，較前一周下降63元；焦鋼企業(yè)合計日均焦炭產(chǎn)量回升至116.3萬(wàn)噸，周環(huán)比增加1.24萬(wàn)噸，同比增加3.86萬(wàn)噸。

　　從庫存變化來(lái)看，近期由于焦炭供應修復節奏快于需求啟動(dòng)節奏，焦炭步入累庫趨勢中。截至9月9日，焦炭總庫存量為1012萬(wàn)噸，周環(huán)比增加12萬(wàn)噸，同比增加72.4萬(wàn)噸。但縱觀(guān)歷年庫存數據，目前庫存量仍處于相對偏低水平。分環(huán)節來(lái)看，隨著(zhù)鋼廠(chǎng)高爐復產(chǎn)，焦炭日耗量增加，鋼廠(chǎng)對焦炭有一定的補庫意愿。數據顯示，近期鋼廠(chǎng)焦炭庫存量回升，但庫存可用天數仍維持在11天左右，低于往年同期水平?？梢?jiàn)鋼廠(chǎng)對焦炭仍維持按需采購的節奏。在港口端，前期買(mǎi)現賣(mài)期的套利機會(huì )促使貿易商對現貨的采購意愿較強，使得集港量增加，但隨著(zhù)基差的轉正，買(mǎi)現賣(mài)期套利的機會(huì )消失，貿易商集港情緒下降，港口焦炭庫存穩定在高位。焦企端，近期焦炭日產(chǎn)量持續回升，但焦炭?jì)r(jià)格下跌，下游采購節奏放緩，焦企再次面臨一定的累庫壓力?？傮w來(lái)看，短期焦炭供強于需，累庫壓力將導致焦炭?jì)r(jià)格下行。

　　煉焦成本方面，焦炭?jì)r(jià)格首輪調降落地，焦煤價(jià)格總體偏弱運行，其中山西晉中地區中硫主焦煤價(jià)格跟隨下跌100元/噸。目前焦化生產(chǎn)情況較好，對焦煤的需求尚可，焦煤暫未形成累庫趨勢。進(jìn)口蒙古國煤礦方面，近期由蒙古國塔本陶勒蓋煤礦至嘎順蘇海圖口岸的267公里鐵路已正式開(kāi)始通車(chē)，預計每日通行上限為10列，將帶來(lái)3萬(wàn)噸左右的蒙古國煉焦煤。值得注意的是，嘎順蘇海圖—甘其毛都口岸跨境鐵路尚未修好，這意味著(zhù)煤炭通關(guān)仍依賴(lài)于汽車(chē)運輸，因此，該鐵路帶來(lái)的蒙煤增量暫不能直接體現到進(jìn)口通關(guān)量當中，短期對通關(guān)量的提升有限。不過(guò)，9月份以來(lái)，內蒙古甘其毛都口岸日均通關(guān)量達到了600車(chē)以上，為近兩年來(lái)的最好水平，若后期保持目前的通關(guān)情況，該口岸可完成今年通關(guān)1700萬(wàn)噸煤炭目標，為國內優(yōu)質(zhì)煤增加有效供給。

　　整體來(lái)看，目前黑色金屬步入傳統的需求旺季，但部分地區疫情形勢仍有反復，鋼材成交情況仍不理想，鋼廠(chǎng)去庫存的速度放緩，市場(chǎng)對于需求再次呈現負反饋的擔憂(yōu)有所增加，但政策端依然處于偏暖的氛圍中。例如鄭州出臺相關(guān)政策確保停工樓盤(pán)全面復工、上海出臺政策加快推進(jìn)工程項目開(kāi)工建設，均有利于黑色金屬需求的好轉，刺激盤(pán)面價(jià)格階段性反彈。不過(guò)，在實(shí)際需求未出現持續性好轉前，整體反彈空間比較有限，“雙焦”價(jià)格缺乏進(jìn)一步上漲動(dòng)力，或繼續呈現跟隨板塊運行的走勢。