在春節長(cháng)假之后，黑色系期貨品種整體偏強，螺紋鋼主力合約價(jià)格突破了2020年12月的高點(diǎn)，熱軋、鐵礦石主合約更是刷新了歷史價(jià)格高點(diǎn)。焦炭成為黑色產(chǎn)業(yè)鏈上最薄弱的一環(huán)，隨著(zhù)節后現貨調降窗口打開(kāi)，期貨價(jià)格在短暫沖高后便持續下探，截至目前，盤(pán)面價(jià)格低點(diǎn)已較2020年年初高點(diǎn)下跌了700元/噸左右。

　　春節后焦炭庫存超預期累積是焦炭持續下跌的直接原因。根據相關(guān)機構統計數據，1—2月大量投放的新增焦化產(chǎn)能并未對當前供應形成壓力，但隨著(zhù)山西等主產(chǎn)地焦化產(chǎn)能淘汰暫告一段落，去年新增的部分焦化產(chǎn)能開(kāi)始釋放產(chǎn)量，相關(guān)機構樣本焦化企業(yè)周度焦炭產(chǎn)量自今年年初觸底后穩步回升。需求方面，2021年以來(lái)鋼廠(chǎng)鐵水產(chǎn)量先減后增，當前鐵水產(chǎn)量也僅與2020年年末基本相當。從焦炭周度供需數據來(lái)看，雖然上述供需層面的邊際變化并沒(méi)有導致供應過(guò)剩，但春節期間焦化企業(yè)廠(chǎng)內庫存大幅累積以及在途、隱性庫存在鋼廠(chǎng)庫存端顯現對現貨價(jià)格形成巨大壓力，庫存偏高的山西鋼廠(chǎng)帶頭調降，現貨價(jià)格在一月之內跌幅達300元/噸。

　　此外，根據唐山市3月大氣污染治理攻堅方案，3月10日前部分高爐、焦爐產(chǎn)能關(guān)停對焦炭實(shí)際需求影響微弱，但排污總量較1—2月平均水平下降45%這一要求或對3月份中下旬焦炭需求產(chǎn)生較強的利空沖擊，市場(chǎng)對價(jià)格預期進(jìn)一步趨弱。

　　除了產(chǎn)業(yè)基本面因素，宏觀(guān)層面的擾動(dòng)也是焦炭期貨價(jià)格表現低迷的重要推手。受通脹預期及經(jīng)濟復蘇共同推動(dòng)，春節后美國10年期國債收益率顯著(zhù)抬升，在近期突破1.5%后引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。美債長(cháng)期收益率持續抬升意味市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險收益率上升，同時(shí)伴隨著(zhù)美元指數的再度走強，引發(fā)了投資者對于股票、大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)后續表現的擔憂(yōu)，近期全球主要股指、有色金屬等價(jià)格均有不小幅度調整。

　　具體到黑色系，雖然黑色系價(jià)格走勢基本上為國內供需所主導，但近年來(lái)，特別是自去年疫情以來(lái)宏觀(guān)因素對黑色系的影響有進(jìn)一步強化之勢。股票市場(chǎng)號稱(chēng)宏觀(guān)經(jīng)濟的晴雨表，如果以股票指數來(lái)表征股市表現，自螺紋鋼期貨上市以來(lái)，螺紋鋼期貨主力價(jià)格與滬深300指數走勢的相關(guān)系數很小，可以說(shuō)二者不存在相關(guān)關(guān)系，但是近年來(lái)該相關(guān)系數不斷走強，就2019年以來(lái)的數據來(lái)看，該系數達到0.65，而2020年新冠疫情暴發(fā)以來(lái)二者的相關(guān)系數已接近0.9。其原因可能在于疫情之下流動(dòng)性充裕、超低利率是各類(lèi)資產(chǎn)共同面臨也是影響最大的基本面因素，導致價(jià)格表現趨同。假設這一推論成立，在近期國內股市因宏觀(guān)擾動(dòng)有較大幅調整的過(guò)程中，黑色系特別是成材的價(jià)格應當跟隨調整，但實(shí)際中并沒(méi)有發(fā)生，其中原因一方面是唐山限產(chǎn)對供應有不小擾動(dòng)，另一方面可能在于雖然宏觀(guān)層面利空黑色系價(jià)格，但市場(chǎng)基于尚不能證偽的強需求預期對于空配螺紋鋼等品種較為謹慎，轉而集中空配基本面偏弱的焦炭，從而出現焦炭與其他黑色系品種表現迥異的情況。

　　隨著(zhù)焦炭期貨價(jià)格的深度回調，焦炭盤(pán)面對現貨價(jià)格走出較大貼水，但與去年價(jià)格上漲時(shí)盤(pán)面大幅升水現貨不能成為做空的理由類(lèi)似，當前的高基差也不能認為是支撐價(jià)格反彈走強的有力驅動(dòng)。宏觀(guān)層面，從上周五凌晨美聯(lián)儲的表態(tài)來(lái)看，美聯(lián)儲對長(cháng)期國債收益率上升有較高的容忍度，市場(chǎng)寄希望于美聯(lián)儲出手壓低長(cháng)期國債收益率的預期落空，美元指數持續反彈對風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格的沖擊或持續。而從產(chǎn)業(yè)基本面來(lái)看，唐山3月份限產(chǎn)預期將持續施壓焦炭需求及價(jià)格，3月份或許難看到現貨價(jià)格拐點(diǎn)出現，焦炭仍是黑色產(chǎn)業(yè)鏈空配阻力最小的品種，近期焦炭?jì)r(jià)格大幅下跌后持倉量沒(méi)有像過(guò)往下跌中明顯收縮，也說(shuō)明了空頭尚無(wú)意撤退。

　　綜上所述，筆者認為雖然當前焦炭盤(pán)面在深度調整后顯著(zhù)貼水現貨價(jià)格，但在現貨價(jià)格拐點(diǎn)出現之前仍不宜抄底做多，而這一拐點(diǎn)的出現有賴(lài)于限產(chǎn)對焦炭需求的束縛減弱以及成材終端需求如期釋放，預計在3月內見(jiàn)到拐點(diǎn)的可能性較小，焦炭期貨價(jià)格短期內或繼續振蕩偏弱運行。