鋼廠(chǎng)利潤持續惡化
國際形勢依然復雜嚴峻，國內經(jīng)濟循環(huán)有待進(jìn)一步暢通，擴大內需戰略仍要加碼發(fā)力。下游成材需求不及預期，唐山環(huán)保政策趨嚴，鋼廠(chǎng)采購積極性走弱。因此，逢高沽空J2101。
鋼廠(chǎng)利潤偏差，或反向打壓焦炭提升利潤
當前獨立焦企平均噸焦利潤超過(guò)300元，生產(chǎn)焦炭的現金利潤率接近20%的高位。然而，受爐料持續走強影響，焦化利潤與爐料利潤發(fā)生極大背離，從5月開(kāi)始，成材利潤就已不斷下跌，疊加成材市場(chǎng)需求恢復情況不及預期，下游鋼廠(chǎng)的利潤空間受到較大擠壓。
自7月以來(lái)，螺紋鋼生產(chǎn)利潤開(kāi)始進(jìn)入虧損階段，且虧損幅度呈現不斷擴大的走勢。在利潤壓力之下，雖然鐵水產(chǎn)量仍未變動(dòng)，但鋼廠(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始收縮產(chǎn)量，9月鋼廠(chǎng)同樣有環(huán)保停限產(chǎn)計劃，影響一定的鋼材供應。后續若鋼材利潤持續處于低位，在庫存和生產(chǎn)壓力下，鋼廠(chǎng)會(huì )通過(guò)收縮鐵水產(chǎn)量反向擠壓焦炭來(lái)提升利潤。在此情況下，下游鋼廠(chǎng)對繼續提漲仍有較強抵觸情緒，第三輪提漲難度較大，預計將對焦炭后市價(jià)格形成打壓。
鋼廠(chǎng)采購積極性走弱，焦炭庫存去化放緩
雖然目前焦炭市場(chǎng)仍處于大幅去庫之中，但庫存水平已開(kāi)始分化。目前港口焦炭庫存去化幅度較高，上游焦化廠(chǎng)積極出庫，但下游鋼廠(chǎng)收貨較為謹慎，且去庫速度相較港口顯著(zhù)降低，整體庫存正在從上游向下游轉移，后續鋼廠(chǎng)面臨累庫風(fēng)險。下游成材市場(chǎng)需求恢復情況不及預期，加之唐山環(huán)保政策趨嚴，部分鋼廠(chǎng)采購積極性降低，令廠(chǎng)內焦炭庫存去化放慢。
全球疫情風(fēng)險仍未解除，宏觀(guān)風(fēng)險依然較大
全球新冠肺炎疫情雖然整體得到控制，但新增病例數仍處于高位，每日新增人數升至30萬(wàn)上方。此外，近期歐洲疫情反彈較快，隨著(zhù)時(shí)間步入秋冬季，二次暴發(fā)風(fēng)險上升。若疫情持續超出預期，或對經(jīng)濟復蘇造成較大阻礙，宏觀(guān)風(fēng)險釋放可能拖累整體大宗商品的反彈節奏。
此外，國內消費整體仍處于低迷狀態(tài)。從房屋開(kāi)工、汽車(chē)、家電需求來(lái)看，近期終端需求增速呈V形走勢，恢復曲線(xiàn)出現放緩。經(jīng)濟內循環(huán)有待進(jìn)一步暢通，擴大內需戰略仍要加碼發(fā)力，宏觀(guān)環(huán)境的不及預期可能對焦炭繼續走高形成限制。
交易策略
總體來(lái)看，我們認為后期焦炭進(jìn)一步上行空間有限，可逢高沽空，主要基于以下幾點(diǎn)邏輯：第一，獨立焦企平均噸焦利潤超310元，鋼材利潤空間受到擠壓；第二，下游成材需求不及預期，唐山環(huán)保政策趨嚴，鋼廠(chǎng)采購積極性走弱；第三，國際形勢依然復雜嚴峻，國內消費仍然低迷，經(jīng)濟循環(huán)有待進(jìn)一步暢通，擴大內需戰略仍要加碼發(fā)力。策略上，逢高沽空J2101，入場(chǎng)區間1900—2050元/噸，目標區間1800—1850元/噸，止損區間2100—2150元/噸。
