黑色板塊受疫情影響節后開(kāi)盤(pán)暴跌，但很快走出“V”形反轉行情，主要因市場(chǎng)現階段對疫情影響判斷較為一致。在逆周期調節加碼情況下，復工后或迎來(lái)終端鋼材需求的快速恢復。需求延遲雖然對短期現貨構成利空，但遠期價(jià)格仍將保持偏穩運行。因此，盤(pán)面在短期恐慌砸盤(pán)后隨即開(kāi)始了一波修復高基差的行情。

　　展望后市，市場(chǎng)在走完基差行情后或將焦點(diǎn)轉移到對成本的關(guān)注上來(lái)。目前煉鋼利潤已經(jīng)降至偏低水平，實(shí)際復工進(jìn)度緩慢，鋼材庫存處于歷史高位且尚未見(jiàn)拐點(diǎn)。低利潤情況下，鋼價(jià)壓力大概率向原料傳導。焦炭因為產(chǎn)業(yè)鏈中定價(jià)權偏弱以及絕對庫存偏高，有望成為板塊中的偏弱品種，追漲需要謹慎。

　　市場(chǎng)情緒快速恢復支撐黑色板塊

　　本次之所以能在短期需求大幅惡化的情況下走出強反彈行情，主要原因有二：一是國家衛健委公布的新增確診病例連續呈下降態(tài)勢有助于多頭信心恢復，假設保持當前的新增病例下降速度，最快將在3月初迎來(lái)全面復工。市場(chǎng)普遍預期疫情若在3—4月的需求旺季啟動(dòng)時(shí)得到控制，對全年的利空影響有限。從市場(chǎng)反饋看，上周中因為湖北感染病例統計口徑調整一度創(chuàng )出新增病例人數新高，但并沒(méi)有對市場(chǎng)產(chǎn)生太大的影響，當日螺紋2005合約仍小幅收漲0.32%，可見(jiàn)當前樂(lè )觀(guān)情緒較為穩定。另一方面，隨著(zhù)政策重心向穩經(jīng)濟轉移，促復工穩經(jīng)濟的各類(lèi)利好政策開(kāi)始陸續推出。后續除了財政和貨幣政策，各類(lèi)專(zhuān)項的政策也會(huì )持續加碼。在對鋼材需求影響最大的地產(chǎn)行業(yè)，近日多地發(fā)布房地產(chǎn)政策，有助于緩解當前房地產(chǎn)企業(yè)的資金壓力，特別是在減緩土地出讓金交付方面。這些均有力提振了市場(chǎng)對于中長(cháng)期需求的樂(lè )觀(guān)預期。

　　實(shí)際復工進(jìn)度慢鋼材現貨和煉鋼利潤受壓

　　上周三（2月13日），全國旅客發(fā)送量比去年春運同期下降83.8%：復產(chǎn)復工進(jìn)度仍較低。從六大電廠(chǎng)的日均煤耗看，2月14日，日均煤耗38萬(wàn)噸，僅為去年同期的58%。節后第二周，高爐開(kāi)工率為62.7%，基本上是5年低位。根據Mysteel調研，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)不能恢復正常經(jīng)營(yíng)的主要原因，大部分企業(yè)是由于復工需要嚴格的政府審批流程，其中一部分企業(yè)已經(jīng)提出復工申請，等待政府審批中，占比16.8%，另一部分仍在等待政府復工時(shí)間通知，占調研比重33.6%。第二大影響企業(yè)正常生產(chǎn)的原因是交通管制以及外地人口交通限制等導致到崗人數不足，企業(yè)無(wú)法正常開(kāi)工，占比達到29.3%。

　　復工進(jìn)度慢從當前鋼材庫存累積的情況也可窺見(jiàn)。我的鋼鐵網(wǎng)上周公布的周度數據顯示，螺紋實(shí)際周產(chǎn)量264.15萬(wàn)噸，下降17.44萬(wàn)噸，鋼廠(chǎng)庫存622.99萬(wàn)噸，增110.29萬(wàn)噸，社會(huì )庫存996.57萬(wàn)噸，增144.16萬(wàn)噸。從周產(chǎn)量和庫存累積幅度的對比發(fā)現，目前實(shí)際需求接近停滯。鋼廠(chǎng)在資金和庫存壓力下，一旦后期需求恢復不及預期，可能仍需采取降價(jià)措施來(lái)推動(dòng)銷(xiāo)售，現貨鋼價(jià)壓力仍存。在供需惡化的情況下，煉鋼利潤近期也已出現大幅壓縮，高爐利潤目前已經(jīng)跌至2019年以來(lái)低點(diǎn)附近，而電爐基本已無(wú)利潤。目前電弧爐開(kāi)工率在不到10%的低位水平，后期高庫存將倒逼鋼廠(chǎng)持續減產(chǎn)，利潤進(jìn)一步壓縮空間已經(jīng)不大。在需求得到實(shí)質(zhì)改善前，鋼企利潤大概率維持低位振蕩。

　　降價(jià)壓力將向焦炭傳導

　　據測算，若保持目前的庫存增速，最終庫存峰值將在3月中出現，本輪螺紋庫存高點(diǎn)將達到1900萬(wàn)噸以上，相比去年同期增幅約40%。前幾年一季度鋼材庫存峰值出現在2018年，在2018年庫存同比增幅達到28%峰值的3月，當月現貨價(jià)格跌幅近600元。本次節后的現貨跌幅累計約300元，遠不及上次幅度。究其原因，目前煉鋼利潤快速壓縮的同時(shí)，原料現貨價(jià)格卻保持堅挺，尤其焦煤受到工人延遲返工和運輸限制的影響最大。

　　2月9日，中蒙邊境四處口岸為防控疫情暫時(shí)關(guān)閉，加劇了煤炭資源的短期緊缺。焦化企業(yè)受原料緊缺影響開(kāi)工率也出現較大幅度下滑。供需雙弱下，焦價(jià)節后運行平穩，焦煤穩中有升。

　　展望后期，隨著(zhù)終端鋼材壓力的積累和物流復工恢復，雙焦因物流和復工延遲造成的短期緊缺有望得到緩解，成材壓力大概率向原料轉移。當前焦炭開(kāi)工的下滑主要因缺原料所致，煉焦利潤仍處較好水平，后期或率先提升開(kāi)工率。此外，目前焦炭絕對庫存仍處偏高位，綜合評估將成為板塊中最弱的品種。