銅價(jià)自春節后開(kāi)市大幅下跌，隨后反彈修復。目前疫情還未出現拐點(diǎn)，本周將會(huì )陸續復工。銅供應端暫時(shí)受疫情影響較小，庫存累積將超預期。短期宏觀(guān)面及基本面仍壓制銅價(jià)。中期來(lái)看，銅價(jià)向上的動(dòng)力仍依賴(lài)于經(jīng)濟的好轉。

　　宏觀(guān)面不宜過(guò)分悲觀(guān)

　　年前市場(chǎng)表現出對國內經(jīng)濟企穩、需求復蘇的預期，銅價(jià)也出現了大幅上漲，不過(guò)新冠肺炎疫情的出現和蔓延打斷了市場(chǎng)的樂(lè )觀(guān)情緒。我們看到美債10年期收益率與銅金比均大幅下滑，反映出市場(chǎng)的悲觀(guān)情緒。但我們認為，疫情的影響是階段性的，不會(huì )改變我國經(jīng)濟的基本趨勢，不過(guò)短期國內經(jīng)濟增長(cháng)將面臨更大的下行壓力。

　　此次公共衛生事件能夠對標的有2003年的“非典”。那次疫情導致GDP增長(cháng)階段下滑，但沒(méi)有改變經(jīng)濟上漲趨勢及行業(yè)的相對強弱。雖然第三產(chǎn)業(yè)受疫情影響顯著(zhù)，交運倉儲、住宿餐飲及金融業(yè)增長(cháng)下滑，但疫情結束后快速反彈，批發(fā)零售業(yè)未受疫情的負面影響。需求方面，消費受到較大沖擊，但隨著(zhù)疫情的解除，隨后快速反彈，并持續回升。金銀珠寶、服裝類(lèi)下降明顯，建筑裝潢、日用品、中西藥品加速增長(cháng)。相對于產(chǎn)出，投資增長(cháng)受影響較為有限，凈出口未受沖擊。

　　與“非典”時(shí)期外需拉動(dòng)的總需求擴張不同，當前國內經(jīng)濟面臨需求下滑的壓力，在疫情對消費需求造成沖擊的情況下，近期國家采取了一系列的對沖措施。例如，貨幣當局維持了流動(dòng)性充裕，預計未來(lái)貨幣、財政政策也將會(huì )適時(shí)放出。此外，2月6日召開(kāi)的中央會(huì )議提出，湖北省以外地區要在繼續做好科學(xué)防控的同時(shí)，有序推動(dòng)恢復正常生產(chǎn)。因此，宏觀(guān)面不宜過(guò)分悲觀(guān)。

　　關(guān)注上下游復工程度

　　綜合各機構數據來(lái)看，2020年1—2月份精銅產(chǎn)量下滑，下滑幅度取決于疫情持續時(shí)間。2020年2月國內電解銅產(chǎn)量將會(huì )回落至70.13萬(wàn)噸，同比降幅2.54%；截至2月累計電解銅產(chǎn)量為142.72萬(wàn)噸，累計同比回落1.96%；百川統計的1月同比還是增加的，2月預計或有較大跌幅。疫情本身沒(méi)導致減產(chǎn)，冶煉廠(chǎng)在原料端也是比較充足的，但硫酸脹庫以及運輸問(wèn)題會(huì )倒逼企業(yè)減產(chǎn)，若疫情持續超預期，下游工廠(chǎng)復工將繼續后延，冶煉廠(chǎng)減產(chǎn)將超預期。

　　中下游方面，預計會(huì )比往年多停產(chǎn)10天以上的時(shí)間，疊加物流運輸和原材料問(wèn)題，銅桿企業(yè)開(kāi)工率將受到很大影響。我的有色網(wǎng)數據顯示，目前大多數企業(yè)響應政府號召開(kāi)工已經(jīng)推遲到2月10日及以后。華東地區銅桿企業(yè)工人以當地人為主，因此復工時(shí)間較早，而廣東、江西等地銅桿企業(yè)員工大多來(lái)自其他省份，受疫情影響，各地交通受到不同程度限制，這些地區的企業(yè)開(kāi)工時(shí)間大多在2月12日以后。終端工廠(chǎng)工人返崗同樣受到地區管控，開(kāi)工時(shí)間也在2月10日之后甚至更晚。

　　總體來(lái)看，短期供需雙弱，需求端或影響更大，庫存累積速度加快，后期持續關(guān)注電解銅市場(chǎng)的庫存變動(dòng)情況及下游復工情況。

　　綜上所述，目前宏觀(guān)經(jīng)濟的關(guān)注焦點(diǎn)是疫情的防控效果以及對宏觀(guān)經(jīng)濟預期的影響，市場(chǎng)較為一致的預期是疫情對經(jīng)濟的影響是短期的，但是為了穩定經(jīng)濟，國家還是需要對沖的政策。具體到銅行業(yè)，疫情導致供需雙弱，需求端影響更大，庫存累積壓制價(jià)格。從中期基本面看，需求受電力行業(yè)拖累，供應端利多因素減弱，當前價(jià)位若持續成本有支撐，補庫周期影響也較短暫?；诖?，開(kāi)市大跌風(fēng)險釋放后，銅價(jià)小幅反彈修復，但持續反彈動(dòng)力不足，需要等待進(jìn)一步的指引。關(guān)注疫情、電解銅市場(chǎng)的庫存變動(dòng)及下游復工情況。