選擇做多2001合約或者進(jìn)行1—5正套

　　“雙十一”期間，國內各類(lèi)風(fēng)險資產(chǎn)均出現了不同程度的“打折”，黑色板塊也不例外，其中原料跌幅比成材更大。鐵礦石作為2019年上半年的明星品種，下半年的表現卻讓人大跌眼鏡。在冬季環(huán)保限產(chǎn)的預期下，礦貿商普遍對后市較為悲觀(guān)。然而，筆者有不同看法：雖然黑色產(chǎn)業(yè)鏈上下游中長(cháng)期處境可能并不樂(lè )觀(guān)，但在當前價(jià)格水平下不應過(guò)分看空，原料未來(lái)可能在鋼廠(chǎng)補庫的驅動(dòng)下修復估值，鐵礦石基本面好于煤焦，可能具有更強爆發(fā)力。

　　期貨價(jià)格逐步回歸產(chǎn)業(yè)邏輯

　　隨著(zhù)鐵礦石的供應問(wèn)題大大緩解，瘋狂上漲的鐵礦石逐漸回歸理性，產(chǎn)業(yè)鏈上下游聚焦螺紋鋼。前期螺紋鋼下跌的主要因素來(lái)源于宏觀(guān)的看空預期以及淡季高庫存，但是從結果上來(lái)看，今年螺紋鋼在“金九銀十”傳統消費旺季表現仍然較強，社會(huì )庫存已經(jīng)大大減少。另外，三季度國內宏觀(guān)經(jīng)濟數據發(fā)布后，筆者認為宏觀(guān)邏輯短期在價(jià)格上已經(jīng)充分體現，2001合約將逐步回歸產(chǎn)業(yè)邏輯。在下游需求的帶動(dòng)下，螺紋鋼主力合約已經(jīng)從10月下旬起率先反彈，1—5價(jià)差逐漸擴大，這反映了產(chǎn)業(yè)邏輯正在發(fā)酵。從目前的情況來(lái)看，南方氣溫普遍較高，2020年春節時(shí)間較往年早，可能出現農民工節前多趕工、節后晚復工的情況，因此，筆者認為春節前螺紋鋼的下游需求不會(huì )出現太大問(wèn)題。

　　長(cháng)流程鋼廠(chǎng)生產(chǎn)有動(dòng)力

　　在前期成材、原料共振下跌過(guò)程中，鋼廠(chǎng)在本輪價(jià)格下跌過(guò)程中利潤不降反增，冬季限產(chǎn)預期是原料價(jià)格弱于成材的主要原因。在當前利潤水平下鋼廠(chǎng)并不缺乏生產(chǎn)的積極性，即使對遠期悲觀(guān)，在真實(shí)的下游需求和利潤面前，主動(dòng)減產(chǎn)的概率不高，減產(chǎn)主要來(lái)源于環(huán)保政策。成本方面，廢鋼今年整體供應偏緊，價(jià)格高位波動(dòng)，與鐵礦石的價(jià)差持續擴大，鐵水的性?xún)r(jià)比逐漸凸顯，這或導致鋼廠(chǎng)從經(jīng)濟性的角度出發(fā)調整原料結構。由于今年前期鐵礦石現貨價(jià)格較高且對未來(lái)偏悲觀(guān)，鋼廠(chǎng)大多采取了低庫存的原料采購政策，當前鋼廠(chǎng)整體鐵礦石庫存偏低，冬季補庫在即，鐵礦石作為當前性?xún)r(jià)比較高的鐵元素來(lái)源，可能出現鋼廠(chǎng)集體采購導致的“備貨行情”。

　　鐵礦石價(jià)差結構暗示市場(chǎng)變化

　　從港口庫存來(lái)看，由于三季度巴西礦山發(fā)運回升，鐵礦石港口庫存已經(jīng)較年內低點(diǎn)增加一千余萬(wàn)噸，但近期已經(jīng)連續三周下降。庫存結構方面，最新數據顯示，鐵礦石北方六港庫存總量為7298.8萬(wàn)噸，與去年同比減少230.2萬(wàn)噸，其中主要是低品粉礦庫存大幅低于去年，較去年庫存減少1365.4萬(wàn)噸，高品、中品粉礦、塊礦、球團有所增加，該庫存結構變化與鋼廠(chǎng)的悲觀(guān)預期相吻合。結合價(jià)差來(lái)看，近期卡粉和PB粉的價(jià)差在逐漸拉大，低硫精粉和PB粉的價(jià)差也在拉大，這說(shuō)明抗跌性較好的品種價(jià)格正在逐漸企穩，11—12月國產(chǎn)精粉的產(chǎn)量預期將回落，這會(huì )影響未來(lái)兩個(gè)月的鐵元素供應，筆者認為港口礦貿商普遍悲觀(guān)的原因是港口現貨流動(dòng)性不佳，但價(jià)格預期確實(shí)已經(jīng)在逐步改善。

　　綜上所述，在鋼價(jià)反彈、鋼廠(chǎng)鐵礦石低庫存的背景下，鋼廠(chǎng)將從悲觀(guān)情緒中恢復過(guò)來(lái)，冬季補庫行為可能引發(fā)一波鐵礦石價(jià)格向上修復的行情。操作建議上，投資者可以選擇做多鐵礦石2001合約或者進(jìn)行1—5正套。