A經(jīng)濟下行壓力加大

　　在國內去杠桿疊加中美貿易摩擦持續升級的背景下，經(jīng)濟下行壓力逐步增大。投資方面，受基建投資的拖累，國內固定資產(chǎn)投資增速延續著(zhù)持續下行的趨勢。統計局數據顯示，2018年1—7月，國內固定資產(chǎn)投資累計完成35.58萬(wàn)億元，同比增長(cháng)5.5%，增速較去年同期低2.8個(gè)百分點(diǎn)，較今年前6個(gè)月低0.5個(gè)百分點(diǎn)，延續著(zhù)持續走低的態(tài)勢。在投資增速持續走低的同時(shí)，消費增速也在不斷下行。統計局數據顯示，2018年1—7月，國內社會(huì )消費品零售總額累計達到21.08萬(wàn)億元，同比增長(cháng)9.3%，增速較去年同期低1.1個(gè)百分點(diǎn)，較今年前6個(gè)月低0.1個(gè)百分點(diǎn)，同樣延續著(zhù)持續走低的態(tài)勢。

　　外貿方面，受中美貿易摩擦影響，眾多企業(yè)搶在中美互加關(guān)稅前進(jìn)出口導致了7月的進(jìn)口和出口增速均出現抬升。海關(guān)總署數據顯示，2018年7月，我國進(jìn)口和出口增長(cháng)27.3%和12.2%，增速分別較去年同期高16和5.86個(gè)百分點(diǎn)，分別較今年6月高13.2和1個(gè)百分點(diǎn)。由于從7月6日開(kāi)始，中美正式開(kāi)始對340億美元商品互加關(guān)稅，8月23日又將增加對160億美元商品互加關(guān)稅，因此隨著(zhù)時(shí)間的推移，中美貿易摩擦對我國外貿的負面影響將逐步顯現，后期外貿增速將大概率承壓回落，進(jìn)而加大經(jīng)濟下行壓力。

　　B后續政策以穩為主

　　在中美貿易摩擦持續升級、國內經(jīng)濟下行壓力加大背景下，7月23日的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議和7月31日的中央經(jīng)濟工作會(huì )議釋放出穩定國內經(jīng)濟的信號。國務(wù)院常務(wù)會(huì )議要求保持宏觀(guān)政策穩定，為應對好外部環(huán)境不確定性，積極財政政策要更加積極，穩健貨幣政策要松緊適度。中央經(jīng)濟工作會(huì )議則指出，在經(jīng)濟運行穩中有變及外部環(huán)境發(fā)生明顯變化背景下，財政政策要側重擴內需和調結構，貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，并強調了“六穩”工作，即“穩就業(yè)、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”。在復雜形勢下，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議和中央經(jīng)濟工作會(huì )議雖然釋放出穩定經(jīng)濟的積極信號，但并未釋放“大水漫灌”式的強刺激或全面寬松信號，因此后續政策將以穩為主。

　　從財政收支情況來(lái)看，今年以來(lái)財政收入增速持續高于財政支出增速，這是2010年9月以來(lái)首次，且財政收支差額相比于2017年有所改善，一定程度上說(shuō)明去杠桿成效有所顯現，也說(shuō)明積極財政政策力度較去年略有減弱。財政部數據顯示，2018年1—7月，國家財政收入和財政支出累計達到12.18萬(wàn)億元和12.55萬(wàn)億元，同比分別增長(cháng)10%和7.3%，增速較去年同期低0.01和7.2個(gè)百分點(diǎn)，較今年前6個(gè)月低0.62和0.54個(gè)百分點(diǎn)，均延續著(zhù)回落趨勢，且收入增速持續高于支出增速的態(tài)勢并未改變。預計后期更加積極的財政政策將更多地體現在“托底”經(jīng)濟，而類(lèi)似于2008年金融危機時(shí)的大規模刺激政策將難以出現。

　　從貨幣供應量看，受去杠桿等多因素影響，貨幣供應增速呈現持續走低的態(tài)勢。中國人民銀行統計數據顯示，2018年7月，M1和M2同比增長(cháng)5.1%和8.5%，增速較去年同期低10.2和0.4個(gè)百分點(diǎn)，整體延續著(zhù)持續回落的趨勢。不過(guò)，中國人民銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、定向降準等方式有針對性地向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，確保了在去杠桿背景下市場(chǎng)的流動(dòng)性需求，尤其是從今年第二季度開(kāi)始，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力有所緩解。統計數據顯示，截至8月17日，1年期SHIBOR拆放利率報3.3640%，較年內最高時(shí)已經(jīng)低1.383個(gè)百分點(diǎn)；截至8月16日，1年期銀行間質(zhì)押式回購加權利率報3.95%，較年內最高時(shí)低1.95個(gè)百分點(diǎn)。流動(dòng)性壓力的緩解為市場(chǎng)提供了“合理充?！钡沫h(huán)境，為更積極的財政政策創(chuàng )造了良好的貨幣環(huán)境，進(jìn)而提振了大宗商品市場(chǎng)信心。

　　C供應出現明顯下滑

　　今年以來(lái)，環(huán)保不斷趨嚴令焦化企業(yè)生產(chǎn)持續受限，平均開(kāi)工率較去年同期有所下降。統計數據顯示，截至2018年8月17日當周，國內100家具有代表性的獨立焦化企年內平均焦煤生產(chǎn)率為77.96%，較去年同期低0.57個(gè)百分點(diǎn)。焦爐開(kāi)工率降低導致焦炭供應明顯下滑。統計局數據顯示，2018年1—7月，國內焦炭累計生產(chǎn)2.47億噸，同比減少3.3%，較去年同期低5.5個(gè)百分點(diǎn)，較今年前6個(gè)月低0.1個(gè)百分點(diǎn)，焦炭產(chǎn)量同比減少速度延續著(zhù)持續擴大的態(tài)勢。

　　進(jìn)入8月，國內獨立焦化企業(yè)開(kāi)工率整體略有回升，但平均開(kāi)工率回升不足0.5個(gè)百分點(diǎn)，這意味著(zhù)8月國內焦炭供應將難有明顯回升，后期隨著(zhù)限產(chǎn)季的到來(lái)，焦炭供應將繼續呈現下滑趨勢。

　　同時(shí)，鋼廠(chǎng)持續維持高利潤狀態(tài)。Mysteel統計數據顯示，截至2018年8月17日，螺紋鋼、熱軋和冷軋年內平均毛利分別達到1217元/噸、1246元/噸和993元/噸，明顯高出去年的平均1173元/噸、959元/噸和813元/噸。在平均利潤擴大背景下，即使日益趨嚴的環(huán)保對鋼廠(chǎng)生產(chǎn)有一定限制，但生產(chǎn)力度也保持著(zhù)較高強度，這確保了鋼廠(chǎng)對焦炭的剛性需求持續強勁。統計局數據顯示，2018年1—7月，國內生鐵累計生產(chǎn)4.42億噸，同比增長(cháng)1%，增速雖然較去年同期有所回落，但已經(jīng)連續第三個(gè)月呈現回升態(tài)勢。如果按照噸鐵消耗0.5噸焦炭計算，則鋼廠(chǎng)生產(chǎn)需要約2.21億噸焦炭?？紤]到冶金焦在整個(gè)焦炭消費中的占比（不考慮其他焦炭消費的變化），則今年1—7月國內焦炭需求量超過(guò)2.6億噸，相比于焦炭2.47億噸的累計產(chǎn)量來(lái)說(shuō)，焦炭供應呈現偏緊狀態(tài)。由于當前鋼廠(chǎng)高利潤繼續維持，后期對焦炭的剛性需求恐難以大幅減少。

　　D終端需求較為強勁

　　受去杠桿及嚴控地方債務(wù)等因素影響，國內基建投資有所走弱，不過(guò)汽車(chē)消費及房地產(chǎn)依然整體走強，這也使得產(chǎn)業(yè)鏈終端需求較為強勁。統計局數據顯示，2018年1—7月，國內房屋施工面積達到72.86億平方米，同比增長(cháng)3%，增速雖然較去年同期略低0.2個(gè)百分點(diǎn)，但較今年前6個(gè)月高0.5個(gè)百分點(diǎn)，且增速呈現持續回升的態(tài)勢；國內房屋新開(kāi)工面積達到11.48億平方米，同比增長(cháng)14.4%，增速較去年同期高6.4個(gè)百分點(diǎn)，較今年前6個(gè)月高2.6個(gè)百分點(diǎn)，增速同樣呈現持續加快的態(tài)勢。

　　房屋施工面積和新開(kāi)工面積增速的持續回升，意味著(zhù)后期房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域對鋼材的需求將繼續保持強勁。同時(shí)，房地產(chǎn)企業(yè)拿地增速的大幅走高，也為后期對鋼材的需求提供了保障。統計局數據顯示，2018年1—7月，全國土地購置面積累計同比增長(cháng)11.3%，增速較去年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn)，較今年前6個(gè)月高4.1個(gè)百分點(diǎn)，延續著(zhù)持續回升的態(tài)勢。另外，由于國慶節后北方諸多工地將因環(huán)保原因而被迫停工，企業(yè)為追趕工期，國慶節前趕工現象較為明顯，這有助于保持對鋼材的強勁需求。

　　從汽車(chē)領(lǐng)域來(lái)看，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)因國家取消購置稅優(yōu)惠支持而呈現整體下行的趨勢，但短期已經(jīng)擺脫生產(chǎn)負增長(cháng)的局面。中汽協(xié)統計數據顯示，2018年1—7月，國內汽車(chē)生產(chǎn)達到1610.03萬(wàn)輛，同比增長(cháng)3.52%，增速較去年同期低1.13個(gè)百分點(diǎn)，但相比于今年第一季度時(shí)的負增長(cháng)已經(jīng)明顯改善。由于當前國內針對新能源汽車(chē)購置稅采取了減免政策，后期預計對汽車(chē)生產(chǎn)有一定的支撐作用，進(jìn)而也將對卷板需求有一定的提振效果。

　　從基建行業(yè)來(lái)看，受去杠桿、PPP嚴監管及嚴控地方債務(wù)等因素的影響，國內基建投資呈現快速下滑的趨勢。統計局數據顯示，2018年1—7月，國內基礎設施建設投資累計同比增長(cháng)5.7%，增速較去年同期低15.2個(gè)百分點(diǎn)，較今年前6個(gè)月低1.6個(gè)百分點(diǎn)，增速呈現繼續下滑的趨勢。從政策角度看，后期基建增速有望逐步企穩，對整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端也將起到一定的提振作用。

　　另一方面，當前，鋼廠(chǎng)及焦化廠(chǎng)焦炭庫存不斷消化，整體處于較低狀態(tài)。統計數據顯示，截至2018年8月17日當周，國內100家具有代表性的獨立焦化廠(chǎng)焦炭庫存合計16.75萬(wàn)噸，環(huán)比前一周減少7.35萬(wàn)噸，較去年同期低22.3萬(wàn)噸，處于近幾年的最低位水平；國內110家樣本鋼廠(chǎng)焦炭庫存合計406.19萬(wàn)噸，環(huán)比前一周減少5.7萬(wàn)噸，較去年同期低8.02萬(wàn)噸，處于近幾年的最低位水平附近。

　　不過(guò)，主要港口焦炭庫存近期持續回升。統計數據顯示，2018年8月17日當周，國內四大港口（天津港、連云港、日照港和青島港）焦炭庫存合計322萬(wàn)噸，較前一周增加6萬(wàn)噸，較去年同期多67萬(wàn)噸，且庫存呈現持續增加的態(tài)勢。

　　綜上所述，在焦炭供應持續下滑背景下，終端及鋼廠(chǎng)的剛性需求保持強勁勢頭，疊加國內對政策“托底”經(jīng)濟的預期支撐，預計焦炭期價(jià)短期內將繼續保持強勢。但是，隨著(zhù)港口庫存持續增加，以及國內經(jīng)濟下行壓力加大，后期焦炭市場(chǎng)將面臨大幅回調風(fēng)險。