從10月26日到11月26日，中國人民銀行已經(jīng)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作整整一個(gè)月。面對經(jīng)濟下行壓力和對貨幣傳導機制不暢的擔憂(yōu)，市場(chǎng)對降息可能性的討論漸起。
并未超過(guò)市場(chǎng)預期，央行發(fā)布公告稱(chēng)，臨近月末財政支出增加，可對沖中央國庫現金管理到期等因素的影響，為維護銀行體系流動(dòng)性合理充裕，11月26日不開(kāi)展逆回購操作。
這是自10月26日以來(lái)，央行連續第22個(gè)交易日未展開(kāi)逆回購操作。央行上一次在公開(kāi)市場(chǎng)出手，是10月25日進(jìn)行了1000億元7天期逆回購。
為何連續一個(gè)月未進(jìn)行任何公開(kāi)市場(chǎng)操作？
平安證券認為，這并不意味著(zhù)貨幣政策收緊，央行此舉或出于三點(diǎn)考慮：第一，當前銀行體系流動(dòng)性總量依然處于合理充裕水平。今年二季度以來(lái)央行流動(dòng)性管理具有明顯“鎖短放長(cháng)”特點(diǎn)，主要通過(guò)定向降準和1年期MLF操作投放中長(cháng)期流動(dòng)性，短期流動(dòng)性操作主要用于緩解集中納稅、地方債密集發(fā)行等季節性和政策因素導致的流動(dòng)性緊張。第二，市場(chǎng)利率依然保持低位平穩運行。 目前 DR007的中樞水平大致在2.6%，運行區間基本在 2.50%至 2.75%，明顯低于上半年 2.8% 的中樞水平，利率變化沒(méi)有表現出明顯的趨勢性。第三，邊際緩解中美利差倒掛帶來(lái)的人民幣貶值壓力。
“上周市場(chǎng)延續了充裕趨勢，從目前資金價(jià)格看，可能月內都不會(huì )看到逆回購重啟?！蹦硣写笮薪鹑谑袌?chǎng)部人士表示。
受央行一個(gè)月公開(kāi)市場(chǎng)“不作為”的影響，銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格11月26日整體走高。
以上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）為例，除9個(gè)月和1年期資金外， 6個(gè)月及以?xún)雀髌谙奁贩N全線(xiàn)走高。
其中，隔夜Shibor漲14.2個(gè)基點(diǎn)至2.4980%；7天期Shibor漲1.6個(gè)基點(diǎn)至2.6440%，1個(gè)月、3個(gè)月Shibor分別上漲0.2個(gè)基點(diǎn)和1.2個(gè)基點(diǎn)。
值得一提的是，雖然年初至今央行已經(jīng)4次調整存款準備金率，同時(shí)下半年以來(lái)短期流動(dòng)性明顯寬松、但隨著(zhù)社會(huì )融資規模增速持續下滑，有聲音認為貨幣政策傳導機制并不順暢，在此背景下，關(guān)于央行是否應該降息的討論漸起。
國泰君安認為，有必要進(jìn)行寬松，降低包括民企在內的企業(yè)融資成本，配合其他政策穩經(jīng)濟，而方式就是進(jìn)行非對稱(chēng)降息（存款利率不動(dòng)，貸款利率下調）。該機構認為，金融去杠桿節奏較為急促，引起信用顯著(zhù)緊縮，疊加外圍不確定性，短期難以解決，從而導致經(jīng)濟下行壓力大；同時(shí)， 房?jì)r(jià)、通脹、匯率都不是真正貨幣政策的制約。
但降息可能帶來(lái)的諸如資本外流等影響，也令不少機構擔憂(yōu)。
海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家姜超則認為，展望2019年，若貿易摩擦使得出口大幅下滑，進(jìn)而影響國內就業(yè)，或寬信用政策遲遲未能有效傳導，不排除央行會(huì )考慮啟動(dòng)降息。然而，全面降息或引發(fā)資產(chǎn)泡沫、債務(wù)加劇和資本外流。因此，未來(lái)的降息政策會(huì )附帶一定條件或采用定向的方式，向制造業(yè)、尤其是民企小微企業(yè)傾斜。只有嚴控地方債務(wù)增量，堅持地產(chǎn)調控，合理管控影子銀行，加大減稅降費，才能在防范地產(chǎn)泡沫與債務(wù)風(fēng)險的前提下，實(shí)現穩就業(yè)和穩經(jīng)濟。
中金公司則認為，在當前宏觀(guān)環(huán)境下，“疏通”貨幣政策傳導機制以引導有效融資成本下行可能是優(yōu)于降息的一個(gè)政策選擇，因為前者有助于穩定增長(cháng)/通脹預期并降低投資風(fēng)險溢價(jià)，且避免引發(fā)對匯率的下行壓力。但該機構也指出，如果政策未能及時(shí)調整以改善貨幣政策傳導機制或抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行壓力，增長(cháng)和通脹的下行趨勢或將加劇，而降息的必要性也將隨之上升。
