利率市場(chǎng)化是金融領(lǐng)域最核心的改革之一。今年的《政府工作報告》提出，深化利率市場(chǎng)化改革，降低實(shí)際利率水平。央行2019年工作會(huì )議明確提出，穩妥推進(jìn)利率“兩軌合一軌”，完善市場(chǎng)化的利率形成、調控和傳導機制。央行發(fā)布的2019年第一季度《中國貨幣政策執行報告》則指出，繼續深化利率市場(chǎng)化改革，穩妥推進(jìn)利率“兩軌合一軌”。
從20世紀90年代中期起步，我國的利率市場(chǎng)化改革穩妥推進(jìn)，成效顯著(zhù)：全面放開(kāi)金融機構貸款利率管制，對商業(yè)銀行和農村合作金融機構等不再設置存款利率浮動(dòng)上限，利率管制基本放開(kāi)；以上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)、貸款基礎利率(LPR)、國債收益率曲線(xiàn)等為代表的金融市場(chǎng)基準利率體系已基本形成；初步構建起利率走廊機制，央行市場(chǎng)化的利率調控能力和傳導效率進(jìn)一步增強……
我國的利率市場(chǎng)化改革下一步怎么走？什么是利率“兩軌合一軌”？利率并軌對企業(yè)、居民等有何影響？記者采訪(fǎng)了相關(guān)專(zhuān)家。
“利率兩軌”導致貨幣供給與實(shí)體經(jīng)濟需求經(jīng)常出現不匹配，容易造成存款“搬家”
利率市場(chǎng)化改革，像是一場(chǎng)馬拉松比賽，經(jīng)過(guò)多年的穩步推進(jìn)，如今已到了最后沖刺階段。2019年第一季度《中國貨幣政策執行報告》指出，當前利率市場(chǎng)化改革的一個(gè)核心問(wèn)題是穩妥推進(jìn)利率“兩軌合一軌”，理順資金價(jià)格決定機制。
什么是“利率兩軌”？即存貸款基準利率和市場(chǎng)化無(wú)風(fēng)險利率并存。市場(chǎng)化無(wú)風(fēng)險利率主要包括質(zhì)押式回購利率、國債收益率和公開(kāi)市場(chǎng)操作利率等指標性利率。
一方面，存貸款基準利率仍是我國存貸款市場(chǎng)利率定價(jià)的錨。雖然目前存貸款利率浮動(dòng)的上下限已經(jīng)放開(kāi)，但央行仍繼續公布存貸款基準利率，作為金融機構利率定價(jià)的參考。其中，貸款基準利率一直作為金融機構內部測算貸款利率時(shí)的參考基準和對外報價(jià)、簽訂合同時(shí)的計價(jià)標尺。另一方面，我國市場(chǎng)化無(wú)風(fēng)險利率發(fā)展良好，對金融機構利率定價(jià)的參考作用日益增強。
利率體系因此表現出明顯的“兩軌”特征，而“利率兩軌”的存在有諸多弊端。
新時(shí)代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東認為，“利率兩軌”削弱了貨幣政策傳導效率，目前經(jīng)過(guò)央行多輪降準和定向降準后，我國市場(chǎng)化利率DR007(銀行間市場(chǎng)存款類(lèi)機構質(zhì)押式7天回購利率)降至2.5%左右，但銀行的結構性存款利率依然維持在高位，普通貸款利率也缺乏進(jìn)一步下行空間，央行貨幣政策通過(guò)貨幣市場(chǎng)利率傳導到貸款利率的效率大打折扣。
“利率兩軌”的存在使金融調控更依賴(lài)數量調控。工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實(shí)分析，信貸市場(chǎng)的各期限利率由央行確定，再向債券市場(chǎng)傳導，債券收益率曲線(xiàn)不再由市場(chǎng)充分交易形成。因此，各期限利率特別是中長(cháng)期利率難以反映市場(chǎng)資金供求的實(shí)際水平，不利于緩解民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)的融資難、融資貴問(wèn)題。并且，貨幣供給與實(shí)體經(jīng)濟需求經(jīng)常出現不匹配的情況，必須通過(guò)存款準備金率等手段調節信貸市場(chǎng)的放貸沖動(dòng)，進(jìn)而產(chǎn)生對數量管控手段的過(guò)度依賴(lài)，限制了央行貨幣政策的精準調控。
“利率兩軌”還助長(cháng)存款“搬家”現象。過(guò)去，北京居民李奕紅攢夠一筆錢(qián)就去銀行存定期等著(zhù)拿利息，現在，她越來(lái)越感覺(jué)存銀行已經(jīng)不是最好的選擇，銀行存款利息吸引力越來(lái)越低，不如買(mǎi)銀行理財產(chǎn)品、貨幣基金，安全性不差，回報更高。
事實(shí)上，雖然目前存款利率浮動(dòng)上限已完全放開(kāi)，但在利率定價(jià)自律機制下，上浮比例一般在50%左右，上浮后的存款利率仍低于同期限的銀行理財產(chǎn)品、貨幣基金等市場(chǎng)化產(chǎn)品，商業(yè)銀行吸收傳統存款難度日益增大。與此同時(shí)，銀行理財產(chǎn)品及貨幣基金加快發(fā)行，存款“搬家”現象突出?！?/span>這就倒逼商業(yè)銀行依靠發(fā)行同業(yè)存單進(jìn)行資產(chǎn)負債表擴張，銀行息差被進(jìn)一步壓縮，衍生出金融空轉和監管套利現象，助長(cháng)影子銀行過(guò)度繁榮?！?/span>潘向東說(shuō)。
利率并軌后，銀行業(yè)競爭將加劇；企業(yè)創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)創(chuàng )造環(huán)境會(huì )顯著(zhù)改善
提到利率，很多人往往更關(guān)心存哪家銀行可以拿到更高的利息、哪個(gè)理財產(chǎn)品收益更高，那么，利率市場(chǎng)化對居民存貸款、投資理財會(huì )有什么影響？
“對于居民而言，部分理財資金將會(huì )重回存款?！?/span>潘向東分析，由于存款利率放開(kāi)，將會(huì )改變人為壓低存款利率的現象，未來(lái)存款利率有進(jìn)一步上行空間，存款利率與理財收益率的利差將會(huì )收窄。同時(shí)，按照資管新規要求，新發(fā)行理財產(chǎn)品未來(lái)存在較大的風(fēng)險和不確定性，存款“搬家”的現象也會(huì )隨之減弱，居民將更多地根據自己的風(fēng)險偏好選擇投資標的。
程實(shí)認為，今后在金融市場(chǎng)“簡(jiǎn)單賺錢(qián)”的機會(huì )將會(huì )逐漸消失。長(cháng)期來(lái)看，隨著(zhù)實(shí)際利率的趨勢性下行，投資理財將會(huì )加速趨于專(zhuān)業(yè)化，機構投資者將更多取代個(gè)人投資者成為市場(chǎng)的主流。
對銀行而言，利率市場(chǎng)化將帶來(lái)全面而深刻的影響。
“一方面，隨著(zhù)利率管制放松，銀行作為獨立的市場(chǎng)主體，將在競爭中獲得更大自主權和主動(dòng)權，產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng )新力度有望加強；另一方面，利率市場(chǎng)化伴隨著(zhù)更多風(fēng)險，可能導致銀行利差收入減少，競爭更加激烈。銀行應確立差異化發(fā)展戰略，不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結構和盈利結構?！?/span>中國人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院副院長(cháng)董希淼說(shuō)。
潘向東認為，利率并軌真正實(shí)現后，無(wú)論是銀行的資產(chǎn)端還是負債端，利率水平將由市場(chǎng)資金供需狀況來(lái)決定，對不同類(lèi)型銀行的影響各不相同：一是資產(chǎn)端擁有更多民營(yíng)企業(yè)、中小微企業(yè)等客戶(hù)、資產(chǎn)收益相對較高的銀行將在并軌中受益；二是負債端市場(chǎng)化程度較高的銀行受沖擊較小；三是受利率市場(chǎng)化影響，銀行貸款利率波動(dòng)增加，這樣不排除部分銀行集中配置中短期資產(chǎn)，中長(cháng)期貸款和資產(chǎn)配置比重下降，銀行利率風(fēng)險管理能力將面臨考驗。
“對于金融業(yè)而言，利率市場(chǎng)化并不一定會(huì )導致凈息差的收窄，但毫無(wú)疑問(wèn)，銀行業(yè)的市場(chǎng)競爭會(huì )加劇?！?/span>程實(shí)認為，只有堅持成本集約、多元盈利和創(chuàng )新發(fā)展的銀行，才能在競爭中生存下來(lái)，并獲得更好的成長(cháng)機遇。雖然小銀行機制更靈活，但由于規模小、抗風(fēng)險能力弱，需要有更強的創(chuàng )新意識，才能在利率市場(chǎng)化后的行業(yè)格局中占據一席之地。
對企業(yè)而言，創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)創(chuàng )造環(huán)境將顯著(zhù)改善。程實(shí)分析，儲蓄端利率的下行，疊加信貸端風(fēng)險定價(jià)的合理化，有望利好小微企業(yè)、初創(chuàng )企業(yè)，將會(huì )促進(jìn)民間資金“脫虛向實(shí)”，從被動(dòng)收取金融利息轉向主動(dòng)參與實(shí)體經(jīng)濟投資。
利率并軌要把握好節奏，不只是放開(kāi)價(jià)格管制，而應實(shí)施一系列配套措施
如何讓“兩軌合一軌”？市場(chǎng)上有多種觀(guān)點(diǎn)。有人認為，可以減少基準利率檔次，將基準利率與市場(chǎng)利率掛鉤；也有人認為，可以在基準利率之外，培育新的定價(jià)參考。
人民銀行行長(cháng)易綱前不久表示，目前存貸款基準利率處于適度水平，在維護老百姓利益和保持銀行競爭力之間取得了平衡，適合中國國情。在進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革的過(guò)程中，央行存款基準利率仍將繼續發(fā)揮重要作用；貸款利率實(shí)際上已經(jīng)放開(kāi)，但仍可進(jìn)一步探索改革思路，如研究不再公布貸款基準利率等，同時(shí)要繼續深入研究貸款利率走勢，以及存量貸款合同切換的問(wèn)題，堅持在有利于老百姓、有利于解決中小企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題的前提下推進(jìn)改革。
深化利率市場(chǎng)化改革，目前的重點(diǎn)是推動(dòng)貸款利率“兩軌合一軌”，進(jìn)一步培育市場(chǎng)化貸款定價(jià)機制。潘向東認為，從貸款端推進(jìn)利率并軌首先需要提高貸款基礎利率(LPR)對市場(chǎng)利率敏感度，使其逐步接近貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)。激活LPR集中報價(jià)和發(fā)布機制，擴大以LPR定價(jià)為基準的貸款范圍、規模與期限，將同業(yè)拆借和普通貸款均納入以LPR定價(jià)為基礎的范圍內，這樣LPR將會(huì )根據市場(chǎng)化利率實(shí)現同步波動(dòng)，最終影響商業(yè)銀行的貸款利率和同業(yè)拆借利率，也會(huì )降低利率并軌對市場(chǎng)的沖擊。
從國際經(jīng)驗看，美國、日本、印度等都曾建立起類(lèi)似LPR的報價(jià)機制，作為金融機構貸款利率定價(jià)的參考，在推動(dòng)貸款利率市場(chǎng)化改革過(guò)程中發(fā)揮了重要作用。借鑒國際經(jīng)驗，2013年10月25日，我國的LPR集中報價(jià)和發(fā)布機制正式運行。LPR是由央行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布、由主要商業(yè)銀行根據市場(chǎng)供求等因素報出的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)貸款利率，并由市場(chǎng)利率定價(jià)自律機制在央行的指導下負責監督和管理。自正式運行以來(lái)，LPR的市場(chǎng)認可度和公信力逐步增強，已成為金融機構貸款利率定價(jià)的重要參考。
深化利率市場(chǎng)化改革，還要進(jìn)一步完善利率走廊機制。董希淼認為，存貸款利率向貨幣市場(chǎng)利率并軌，但貨幣市場(chǎng)利率形式多樣，應建立利率走廊機制，合理選擇利率走廊的上下限，進(jìn)一步打通我國貨幣市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)和債券市場(chǎng)之間的聯(lián)系，推動(dòng)我國金融市場(chǎng)中各產(chǎn)品定價(jià)基準趨向一致。要抓住資管新規實(shí)施的時(shí)機，徹底打破剛性?xún)陡?/span>，使資管產(chǎn)品收益反映風(fēng)險水平，降低不真實(shí)的無(wú)風(fēng)險收益，修復扭曲的利率定價(jià)，為利率市場(chǎng)化創(chuàng )造良好環(huán)境。
利率并軌不是一蹴而就的事，不能操之過(guò)急。
“利率并軌是利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵一步、‘臨門(mén)一腳’，但利率并軌并非只是放開(kāi)價(jià)格管制，而應實(shí)施一系列配套措施?！?/span>潘向東認為，利率并軌需要把握節奏，避免銀行息差過(guò)于縮小導致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險過(guò)快上升，同時(shí)，利率并軌可能導致實(shí)際利率水平上升。為了減輕利率市場(chǎng)化帶來(lái)的沖擊，應該完善金融風(fēng)險防范和化解機制，為利率市場(chǎng)化改革順利進(jìn)行提供制度保障。
程實(shí)認為，利率并軌并非簡(jiǎn)單地將存貸款基準利率和市場(chǎng)化無(wú)風(fēng)險利率合二為一。就其本質(zhì)而言，這是利率市場(chǎng)化的“最后一公里”，更是利率信號傳導路徑和貨幣政策框架的根本性改革。利率并軌后，相關(guān)政府部門(mén)和金融市場(chǎng)將各司其職。政府部門(mén)抓住“大方向”，通過(guò)政策利率的變動(dòng)，引導金融市場(chǎng)的各層次基準利率。市場(chǎng)則自主完成“小定價(jià)”，在各層次基準利率的基礎上，納入對流動(dòng)性風(fēng)險、違約風(fēng)險、期限等因素的定價(jià)，進(jìn)而生成信貸終端的各細分利率。
