近期，市場(chǎng)對降準與否的關(guān)注度陡然升溫，上周五（3月29日），市場(chǎng)上甚至出現了“降準”的假消息，日前央行已對此辟謠。同時(shí)，3月PMI（制造業(yè)采購經(jīng)理指數）遠超市場(chǎng)預期，達到50.5，半年后重回榮枯線(xiàn)以上。這令降準與否更為撲朔迷離。

　　對此，央行原調統司司長(cháng)、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長(cháng)盛松成在4月2日接受第一財經(jīng)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，PMI數據往往具有前瞻性，從其細分指標看，生產(chǎn)、新訂單、原材料庫存等都較2月份明顯提高，二季度經(jīng)濟企穩的可能性更大了?！敖禍逝c否首先要看一季度各項經(jīng)濟數據，如果各項數據表明經(jīng)濟已經(jīng)企穩或很快企穩，則降準的必要性就沒(méi)那么大。而一季度經(jīng)濟數據還未全面出爐，目前不是決定是否降準的最好時(shí)機，是否降準仍有待觀(guān)察。其次，是否降準還要看目前的貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性狀況和利率水平。數據顯示，目前貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕?！?/p>

　　今年年初，盛松成就發(fā)文稱(chēng)，中國經(jīng)濟已在底部區間運行，隨著(zhù)貿易摩擦緩和，投資可能加快，消費也有望回升。盡管此次支持政策傳導至實(shí)體經(jīng)濟的時(shí)滯比過(guò)去長(cháng)，但隨著(zhù)各項政策的落實(shí)和市場(chǎng)信心的逐漸恢復，經(jīng)濟二季度有望企穩。

　　二季度經(jīng)濟企穩態(tài)勢明顯

　　中國3月官方制造業(yè)PMI錄得50.5%，高于預期的49.6%，較2月份的49.2%明顯回升，創(chuàng )5個(gè)月新高。制造業(yè)PMI在連續3個(gè)月低于臨界點(diǎn)后重返擴張區間，反映經(jīng)濟整體景氣度有所改善。伴隨著(zhù)節后開(kāi)工，同時(shí)國家支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的減稅降費等措施逐步落地，供需兩端都有所回暖。而我國非制造業(yè)PMI也維持在較高景氣區間，3月份為54.8%，高于預期的54.4%，前值54.3%。

　　盛松成對記者表示，制造業(yè)PMI五大分項指數都有不同程度上升，其中新訂單指數已連續兩月好轉，為51.6%，比上個(gè)月上升1個(gè)百分點(diǎn)，是近半年高點(diǎn)，表明市場(chǎng)需求出現改善；生產(chǎn)指數則大幅上升3.2個(gè)百分點(diǎn)至52.7%，是五大分項指數中上升幅度最大的，這與春節過(guò)后企業(yè)集中開(kāi)工、制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)明顯加快有關(guān)。值得一提的是，在手訂單、進(jìn)口、采購量等細分指數也全面回升。

　　3月以來(lái)流通領(lǐng)域中主要生產(chǎn)資料價(jià)格上漲的種類(lèi)增多、漲幅加大，近期PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數）可能止跌回升。制造業(yè)供需兩端產(chǎn)品價(jià)格上漲表明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)加快。PMI細分指數中，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期指數上升至56.8%，較上月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。供應商配送時(shí)間指數也回到榮枯線(xiàn)以上，為50.2%，比上個(gè)月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。此外，新出口訂單指數與進(jìn)口指數均顯著(zhù)改善，在貿易環(huán)境好轉的背景下，需求在逐步回暖。

　　目前PMI數據初步佐證了今年年初盛松成對經(jīng)濟有望在二季度企穩的觀(guān)點(diǎn)。盛松成當時(shí)提出，基建投資反彈的確定性較強，這將帶動(dòng)投資增速回升。

　　固定資產(chǎn)投資分為基礎設施投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資。長(cháng)期以來(lái)，投資主要靠基建拉動(dòng)，基建投資增速一度超過(guò)25%，但最近一年多基礎設施投資增速快速下降，2018年僅3.8%，而2017年為19%，增速回落15.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　他表示，基建投資大部分由地方政府實(shí)施。2018年地方政府債務(wù)清理和去杠桿導致地方政府資金緊缺，從而拖累了基建投資增速?？紤]到全國人大常委會(huì )授權國務(wù)院提前下達今年地方政府新增債務(wù)限額1.39萬(wàn)億元，且2018年基數較低，2019年基建投資反彈的確定性較強。3月份全國地方債發(fā)行規模達6245.13億元（2月份為3641.72億元），創(chuàng )2018年10月以來(lái)單月發(fā)行規模新高。

　　此外，他也預計今年房地產(chǎn)投資不會(huì )大幅下降。房地產(chǎn)投資2018年增速是9.5%，而2017年是7.5%，提高了2個(gè)百分點(diǎn)，盡管房地產(chǎn)這么嚴厲地調控，但房地產(chǎn)投資還在增加。今年1~2月，房地產(chǎn)投資累計同比增速為11.6%，比固定資產(chǎn)投資總體增速（6.1%）高5.5個(gè)百分點(diǎn)，增速較去年全年提高2.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　降準仍待觀(guān)察，降息可能性較小

　　是否降準需要考察經(jīng)濟數據以及金融市場(chǎng)流動(dòng)性狀況。就經(jīng)濟數據而言，PMI超預期反彈，不過(guò)由于一季度數據尚未出全，因此盛松成也表示，是否降準仍待觀(guān)察。

　　此外，另一項觀(guān)察是否需要降準的指標則較為直觀(guān)——數據顯示，目前貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，利率也比去年下降較多。3月，我國同業(yè)拆借加權平均利率為2.4%，比去年同期低0.32個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式回購加權平均利率為2.47%，比去年同期低0.43個(gè)百分點(diǎn)。目前我國十年期國債到期收益率為3.06%，比去年同期低近0.7個(gè)百分點(diǎn)。盡管3月份貨幣市場(chǎng)加權平均利率較2月份有所上行，但從各期限品種的利率看，仍持平甚至略低于今年1月份的水平。

　　盛松成表示，當經(jīng)濟企穩時(shí)再降準，容易推高通脹，也容易引發(fā)資金大量流向房地產(chǎn)?！敖禍实囊饬x是為了解決實(shí)體經(jīng)濟融資難融資貴。如果降準后，資金仍然留在金融市場(chǎng)，而沒(méi)有流向實(shí)體經(jīng)濟尤其是中小微企業(yè)，反而有可能助推金融脫實(shí)向虛?！?/p>

　　盛松成同時(shí)表示，今年降息可能性較小。他指出，中國的利率體系非常復雜，按照從貨幣政策調控傳導至實(shí)體經(jīng)濟貸款的秩序來(lái)劃分，大致可分為四層，第一層是央行貨幣政策操作利率，例如公開(kāi)市場(chǎng)操作的正、逆回購利率，再貸款、再貼現利率，MLF（中期借貸便利）等新型貨幣政策工具的操作利率等；第二層是貨幣市場(chǎng)利率，如同業(yè)拆借利率和質(zhì)押式回購利率等，目前已經(jīng)實(shí)現了市場(chǎng)化；第三層是央行規定的存貸款基準利率，2015年10月調整后至今未變；第四層是信貸市場(chǎng)利率，也就是商業(yè)銀行向企業(yè)和個(gè)人等實(shí)體發(fā)放貸款的利率。

　　“通常所說(shuō)的降息是指下調存貸款基準利率，即第三層利率。目前看來(lái)，降息可能性不大，一是因為這與我國利率市場(chǎng)化的整體改革方向背道而馳，二是因為目前基準利率水平并不高。另外，市場(chǎng)上也經(jīng)常討論第一層利率，即央行貨幣政策操作利率是否會(huì )下調。我認為短期內下調的可能性也不大，因為第一層利率的下調能引導第二層的貨幣市場(chǎng)利率下降，但是目前較難傳導至信貸市場(chǎng)利率的下降?！笔⑺沙烧f(shuō)。此外，他表示，目前討論的“兩軌并一軌”的利率市場(chǎng)化改革，其現實(shí)目的也是解決實(shí)體經(jīng)濟融資難融資貴問(wèn)題。