隨著(zhù)經(jīng)濟下行壓力加大，呼吁采取貨幣與財政政策同時(shí)刺激的聲音重新抬頭，其中一個(gè)觀(guān)點(diǎn)是，必須盡快實(shí)行擴張性政策，支持基礎設施投資，沒(méi)有必要過(guò)于顧忌財政赤字率的3%門(mén)檻。

　　這種觀(guān)點(diǎn)并不新鮮，某種程度上也是我們幾十年的經(jīng)驗：通過(guò)擴張性政策保持經(jīng)濟高速增長(cháng)。因為，一旦經(jīng)濟減速，“將會(huì )使結構性改革、制度改革、防范化解金融風(fēng)險等面臨困難，經(jīng)濟穩定，金融穩定，甚至社會(huì )穩定將難以保持”。

　　但是另一方面，這種歷史經(jīng)驗指導下，中國經(jīng)濟也陷入過(guò)于頻繁的調整怪圈：經(jīng)濟冷了就刺激，經(jīng)濟刺激后就過(guò)熱，進(jìn)而不得不加以抑制，抑制又產(chǎn)生冷卻效應，然后不斷循環(huán)。

　　不得不說(shuō)，這導致經(jīng)濟增長(cháng)對政府干預越來(lái)越依賴(lài)，也不斷縮短周期，實(shí)體經(jīng)濟自身的市場(chǎng)機制一定程度被扭曲，一定程度上也造成了龐大的債務(wù)規模以及投資效益日益下降。而解決這一問(wèn)題，也是中國自十八大來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟改革的原因之一。

　　以新的發(fā)展理念推動(dòng)供給側結構性改革，以去杠桿防范和化解金融風(fēng)險，最終轉入高質(zhì)量發(fā)展軌道，建立現代經(jīng)濟體系，是改革的主要路徑和目標。在這個(gè)過(guò)程中，的確需要穩中求進(jìn)與兜底思維，但改革不應該動(dòng)搖。改革的核心理念是重視增長(cháng)的質(zhì)量而非速度和規模。

　　現在，經(jīng)濟下行壓力之下有必要采取穩定的措施，財政政策確實(shí)應該更積極，比如中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出的積極的財政政策，其中包括減稅降費、擴大民生支出以及在農村、城市群等基建領(lǐng)域補短板。這既要求盡量減少一般性財政支出，同時(shí)意味著(zhù)應該需要提高赤字率。

　　但是，目前積極的財政政策的積極程度也是有限的。經(jīng)濟發(fā)展，既要看分子，也就是注意債務(wù)，還要看分母，也就是經(jīng)濟增長(cháng)。一般而言只要經(jīng)濟增長(cháng)，債務(wù)就會(huì )被稀釋。但是為了維持經(jīng)濟增長(cháng)，往往需要維持較低的利率，這就是降低擴張性的財政政策成本，但是這就會(huì )帶來(lái)通脹的壓力，目前人民銀行貨幣擴張空間到底多大？這是需要一個(gè)謹慎對待的問(wèn)題。

　　通過(guò)增加政府債務(wù)以及信用擴張維持增長(cháng)，的確可以促進(jìn)增長(cháng)，做大分母。但政府以擴張性的財政政策與貨幣政策大幅投資基建的做法會(huì )帶來(lái)兩個(gè)問(wèn)題。

　　首先，擴大投資與寬松貨幣政策的配合，資源會(huì )一定程度上流向低效率的部門(mén)配置，比如鋼筋、水泥、煤炭等領(lǐng)域，從而大幅增加其他部門(mén)的成本。與此同時(shí)，寬松的貨幣政策會(huì )刺激資產(chǎn)炒作與投機，扭曲市場(chǎng)的資源配置，使得增長(cháng)質(zhì)量與效率下降，但成本又過(guò)高，放大經(jīng)濟增長(cháng)風(fēng)險。

　　其次，持續依靠寬松貨幣政策刺激增長(cháng)會(huì )產(chǎn)生一個(gè)并不明顯但會(huì )長(cháng)期積累的風(fēng)險，即全社會(huì )貧富差距的擴大。低息的政策一般對政府、持有資產(chǎn)者以及能夠輕易獲得信貸資源的人更有利，比如國企、炒房者等。對一般群體很不利，因為他們會(huì )為持續寬松帶來(lái)的通脹或資產(chǎn)泡沫埋單，但沒(méi)有公平地享受增長(cháng)收益。

　　分配不公與現實(shí)通脹導致大部分中低收入者難以增加消費，進(jìn)而出現所謂的“產(chǎn)能過(guò)?！?。中國的房產(chǎn)泡沫已經(jīng)抑制了社會(huì )消費，也就阻礙了中國經(jīng)濟可持續增長(cháng)的空間。

　　進(jìn)入新世紀之后，美國寬松的貨幣政策首先產(chǎn)生了基于房產(chǎn)泡沫的次貸危機，然后幾輪量化寬松政策擴大了社會(huì )收入差距。中國必須避免分配不公帶來(lái)難以控制的社會(huì )挑戰，經(jīng)濟政策應該更普惠和公平。

　　我們還必須考慮一個(gè)嚴肅的問(wèn)題，中國人口拐點(diǎn)已經(jīng)顯現，在人口老齡化程度加速之前，中國需要盡快提高經(jīng)濟增長(cháng)效率，即依賴(lài)技術(shù)驅動(dòng)，高質(zhì)量發(fā)展，而不是繼續重視增長(cháng)的規模和速度。一旦進(jìn)入老齡化社會(huì )，如果沒(méi)有實(shí)現創(chuàng )新驅動(dòng)，意味著(zhù)過(guò)高的債務(wù)、過(guò)高的撫養比以及過(guò)低的增長(cháng)形成雙重壓力。

　　目前，中國的債務(wù)依然在安全范圍內，經(jīng)濟的韌性與空間均在。我們處于轉型過(guò)程中，轉型意味著(zhù)舊體系遭受破壞，新體系在建設過(guò)程中，舊事物被淘汰會(huì )讓市場(chǎng)運行、觀(guān)念、預期同時(shí)受到?jīng)_擊，容易產(chǎn)生一些悲觀(guān)情緒，需要預期管理。但是，預期管理不應該用“保增長(cháng)”的方式進(jìn)行，因為刺激本身可能帶來(lái)的收益不足以覆蓋其成本。