劉慧峰
9月上旬，螺紋鋼期現貨價(jià)格延續了7月—8月份以來(lái)的下跌走勢，且跌幅有所擴大；9月中旬價(jià)格觸底反彈后橫盤(pán)震蕩；9月下旬出現快速反彈。截至9月末，螺紋鋼主力合約2501價(jià)格和華東現貨價(jià)格相比9月上旬低點(diǎn)分別反彈了500元/噸和490元/噸。進(jìn)入10月份之后，本輪反彈能否延續？本文將從宏觀(guān)和基本面等多角度進(jìn)行分析。
9月下旬以來(lái)螺紋鋼運行邏輯分析
9月下旬以來(lái)，螺紋鋼期現貨價(jià)格的大幅反彈除了庫存處于低位，現實(shí)需求確有邊際好轉之外，更多是由宏觀(guān)因素所導致。9月18日，美聯(lián)儲超預期降息50個(gè)基點(diǎn)之后，國內宏觀(guān)政策開(kāi)始加碼。9月24日，“一行一會(huì )一局”（中國人民銀行、證監會(huì )、國家金融監管總局）召開(kāi)發(fā)布會(huì )，推出了包括降準、下調存量房貸利率和首付比例、推出新的貨幣政策工具支持股市穩定發(fā)展等。9月26日，中央政治局會(huì )議提前召開(kāi)，強調要正視困難，加大財政貨幣政策逆周期調節力度，并強調針對房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)的進(jìn)一步支持政策。國慶節期間，北上廣深等重點(diǎn)城市相繼跟進(jìn)了房地產(chǎn)寬松政策。密集的宏觀(guān)政策導致市場(chǎng)風(fēng)險偏好明顯提升，股市及商品市場(chǎng)均有明顯反彈，螺紋鋼價(jià)格也跟隨上漲。
考慮9月下旬出臺的政策主要是以貨幣政策為主，10月份之后，市場(chǎng)對于財政政策的出臺仍有一定期待，而10月下旬的全國人大常委會(huì )將是財政政策是否會(huì )進(jìn)一步加碼的重要觀(guān)察點(diǎn)。筆者認為，政策進(jìn)一步加碼的概率比較大，這種預期仍會(huì )對10月份的螺紋鋼價(jià)格形成支撐。
旺季尚未結束，需求繼續邊際改善
10月份，鋼材市場(chǎng)受?chē)鴳c節假期影響，庫存和消費量下滑都是預期之內的因素，關(guān)鍵在于具體幅度如何。從近5年歷史數據來(lái)看，螺紋鋼在國慶節期間平均累庫幅度在6%左右，表觀(guān)消費量環(huán)比下降幅度約為30%。之后，表觀(guān)消費數據會(huì )再度回升，并在10月中旬或下旬出現一年內第2個(gè)表觀(guān)消費高點(diǎn)。
今年7月—8月份，受螺紋鋼新舊國標切換和需求持續走弱影響，螺紋鋼減產(chǎn)比較充分，使得螺紋鋼當下庫存水平仍處在近5年同期低位。而隨著(zhù)9月份之后建筑鋼材需求的邊際改善，部分地區開(kāi)始出現缺規格的現象。在這一背景下，筆者認為，國慶節假期之后的1周～2周，表觀(guān)需求量回升至280萬(wàn)噸以上的概率較大。這將對螺紋鋼價(jià)格形成階段性提振作用。
利潤繼續恢復，
鋼企生產(chǎn)積極性有所提高
因需求走弱，鋼企持續虧損，8月份國家統計局口徑的生鐵和粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比繼續明顯回落。不過(guò)，由于8月下旬以來(lái)原料價(jià)格的跌幅明顯大于鋼材，鋼企利潤有明顯恢復。根據筆者的測算，截至9月底，長(cháng)流程螺紋鋼利潤恢復至352元/噸，熱軋卷板利潤恢復至145元/噸；全國247家鋼企盈利面也從8月下旬的1.3%回升至9月底的18.61%。同時(shí)，考慮到今年前8個(gè)月粗鋼產(chǎn)量累計同比下降了2359.51萬(wàn)噸，9月—12月份政策性減產(chǎn)的壓力明顯減輕。所以，未來(lái)1個(gè)~2個(gè)月長(cháng)流程螺紋鋼產(chǎn)量仍有進(jìn)一步回升空間。
短流程方面，根據筆者測算，截至9月底，電爐生產(chǎn)螺紋鋼平電利潤已經(jīng)回升至207元/噸。受此影響，電爐鋼產(chǎn)量回升也比較明顯，短流程螺紋鋼產(chǎn)量從8月底的13.1萬(wàn)噸回升至26.02萬(wàn)噸，增幅接近100%。全國300家鋼企廢鋼到貨量也從8月底的40萬(wàn)噸左右回升到了49.5萬(wàn)噸。這些跡象均表明，短流程螺紋鋼產(chǎn)量有進(jìn)一步回升空間。
關(guān)于供應回升對于價(jià)格的影響，要從兩個(gè)角度來(lái)看。當宏觀(guān)預期向好，需求邊際改善，鋼企利潤尚可，且市場(chǎng)預計鋼企會(huì )進(jìn)一步復產(chǎn)之時(shí)，供應對價(jià)格的影響更多偏向正反饋邏輯。近期鐵礦石價(jià)格持續反彈；焦炭現貨價(jià)格上調5輪，且上調幅度在進(jìn)一步擴大，這表明了當下正反饋的邏輯尚未結束。而當需求走弱，預期轉差，鋼企利潤收窄時(shí)，供應的回升可能會(huì )導致庫存壓力增大，進(jìn)而引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈負反饋效應。
對第4季度鋼材市場(chǎng)維持謹慎判斷
10月份，在政策預期加持、基本面供需雙增的格局下，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈仍將延續正反饋格局，螺紋鋼價(jià)格亦有進(jìn)一步上漲空間。但需要注意的是，目前螺紋鋼現實(shí)需求并未出現實(shí)質(zhì)性好轉，房地產(chǎn)新開(kāi)工降幅仍在20%以上，基建投資回落也比較明顯。另外，9月26日中央政治局會(huì )議針對房地產(chǎn)提出嚴控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，表明政策對商品房供應端會(huì )有所限制，而螺紋鋼消費主要集中在新開(kāi)工端，故政策對螺紋鋼消費的實(shí)際提振作用有限。
另外，11月份之后，建筑鋼材需求旺季結束，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)可能轉向冬儲邏輯。根據筆者了解，貿易商對于螺紋鋼中長(cháng)期走勢仍持謹慎態(tài)度，故筆者對今年冬儲行情持謹慎判斷。9月份之后螺紋鋼的復產(chǎn)速度較快，一旦今年貿易端沒(méi)有冬儲或者冬儲力度不及預期，則11月份之后，螺紋鋼庫存可能會(huì )重新累積，屆時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈有再度進(jìn)入負反饋的風(fēng)險。
綜合上述分析，10月份宏觀(guān)政策加碼預期將一直存在，行業(yè)方面螺紋鋼呈現供需雙增格局，成本表現也相對強勢，因此價(jià)格仍有進(jìn)一步反彈空間，上方壓力位參照5月底高點(diǎn)。11月份之后鋼材市場(chǎng)將進(jìn)入需求淡季，且筆者對于今年冬儲持謹慎態(tài)度，屆時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈可能會(huì )再度進(jìn)入負反饋。
《中國冶金報》（2024年10月10日 03版三版）
