劉慧峰
在經(jīng)歷了7月—8月份產(chǎn)業(yè)鏈負反饋之后，螺紋鋼期貨、現貨價(jià)格自8月中旬開(kāi)始觸底反彈，截至8月23日當周（8月19日—23日），螺紋鋼期貨主力合約價(jià)格和華東現貨價(jià)格相比前期低點(diǎn)分別反彈了76元/噸和70元/噸。
這輪產(chǎn)業(yè)鏈負反饋是否已經(jīng)結束？旺季到來(lái)后，螺紋鋼市場(chǎng)將如何運行？筆者將從多角度進(jìn)行分析。
7月份以來(lái)螺紋鋼價(jià)格運行邏輯分析
7月份以來(lái)螺紋鋼價(jià)格的下跌既有宏觀(guān)又有基本面方面的原因：宏觀(guān)層面主要是海外經(jīng)濟衰退預期強化，國內宏觀(guān)政策進(jìn)入真空期；基本面方面主要是7月—8月份的現實(shí)需求持續走弱，而螺紋鋼新舊國標切換因素及東南亞部分國家對中國鋼材產(chǎn)品發(fā)起反傾銷(xiāo)調查則推動(dòng)了鋼價(jià)加速下行。
8月下旬的短暫反彈則主要是因為鋼企減產(chǎn)加速，旺季將至，空頭擔心9月份需求改善而主動(dòng)減倉，以及美國新的經(jīng)濟數據公布，經(jīng)濟衰退預期有所減弱。
螺紋鋼去庫存充分
市場(chǎng)壓力轉向熱軋卷板
現實(shí)需求的偏弱固然是7月—8月份螺紋鋼價(jià)格下跌的主因，但新舊國標切換無(wú)疑也是一個(gè)重要的推動(dòng)因素。受此因素影響，7月—8月份，螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)大幅減產(chǎn)，上周（8月19日—23日）螺紋鋼周度產(chǎn)量?jì)H為160.6萬(wàn)噸，同比下降102.85萬(wàn)噸，低于歷年春節期間的低點(diǎn)。這使得螺紋鋼在弱需求的情況下一直表現為去庫存，目前庫存水平已經(jīng)降至近5年低位水平。
8月19日之后，新舊國標切換帶來(lái)的現貨集中拋壓情況已經(jīng)有所緩解。杭州螺紋鋼庫存的持續下降及華東地區螺紋鋼現貨對盤(pán)面主力基差重回正值也從側面驗證了這一結論。所以一旦旺季需求有所改善的話(huà)，螺紋鋼價(jià)格彈性會(huì )有所增強。
熱軋卷板的供應及庫存壓力開(kāi)始逐漸顯現。今年上半年受?chē)鴥戎圃鞓I(yè)及出口韌性的支撐，熱軋卷板表現持續強于螺紋鋼，導致鐵水流向熱軋卷板較多，使得其產(chǎn)量和庫存一直處于高位。截至8月份第4周（8月19日—23日，下同），熱軋卷板產(chǎn)量周環(huán)比回升8.9萬(wàn)噸，庫存也處于歷史同期高位水平。且在海外反傾銷(xiāo)加劇及部分出口先行指標走弱的背景下，未來(lái)幾個(gè)月鋼材出口下行的預期開(kāi)始有所增強。因此，判斷鋼材市場(chǎng)行情是否見(jiàn)底的一個(gè)重要標志是要看到熱軋卷板庫存出現明顯下降或者旺季下游需求有明顯改善。
關(guān)注鐵水產(chǎn)量底部何時(shí)出現
7月—8月份以來(lái)，鋼企虧損幅度持續加大，鋼材供應量出現明顯下降。國家統計局公布的7月份粗鋼日均產(chǎn)量為267.55萬(wàn)噸，環(huán)比回落37.82萬(wàn)噸。不過(guò)，7月份的減產(chǎn)主要由廢鋼所貢獻，這一點(diǎn)通過(guò)當月鐵鋼比回升5個(gè)百分點(diǎn)可以得到側面驗證。8月份之后，減產(chǎn)壓力開(kāi)始轉向鐵水一端，高爐日均鐵水產(chǎn)量自7月下旬的239.65萬(wàn)噸回落至224.46萬(wàn)噸，累計降幅達到15.19萬(wàn)噸。鐵水產(chǎn)量的下降使得鐵礦石、焦炭等原料價(jià)格走弱，引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈負反饋，帶動(dòng)鋼材價(jià)格進(jìn)一步下行。
不過(guò)，近期隨著(zhù)鐵礦石、廢鋼等原料價(jià)格下跌，鋼企虧損幅度已經(jīng)有所收窄，長(cháng)短流程螺紋鋼生產(chǎn)均有小幅盈利，預計產(chǎn)量繼續下降的空間不大。但目前熱軋卷板的虧損幅度依然較大，且全國247家鋼企盈利面到上周末已經(jīng)降至1.3%的歷史低位，按照歷史數據推算，板材及上游鐵水仍有較大減產(chǎn)壓力。因此對于供應端接下來(lái)一是需要關(guān)注板材端的供應下降幅度，二是需要關(guān)注旺季到來(lái)之后，隨著(zhù)需求的邊際改善，鋼企盈利面及日均鐵水產(chǎn)量的底部何時(shí)出現。鐵水日產(chǎn)量底部一出現，產(chǎn)業(yè)鏈負反饋就可能階段性終止。
鋼企原料庫存處于低位
目前日均鐵水產(chǎn)量處于下降通道之中，鐵元素供應過(guò)剩的矛盾并未徹底解決。但需要注意的是，今年初以來(lái)，下游鋼企的原料庫存始終處于近幾年來(lái)的低點(diǎn)。截至8月份第4周，全國247家鋼企鐵礦石庫存為9000.06萬(wàn)噸，周環(huán)比下降69.92萬(wàn)噸，同比增加461.08萬(wàn)噸；焦炭庫存為536.99萬(wàn)噸，周環(huán)比增加4.21萬(wàn)噸，同比下降33.57萬(wàn)噸。
在低庫存狀態(tài)之下，一旦鐵水產(chǎn)量企穩，鋼企仍具備一定的補庫需求?？梢钥吹?，在近幾周日均鐵水產(chǎn)量大幅下降的情況下，鐵礦石港口日均疏港量一直在300萬(wàn)噸以上，且近兩周港口庫存還表現為小幅去庫存。
另外，近幾周原料端估值也有明顯修復，鐵礦石期貨主力合約價(jià)格已經(jīng)接近80美元/噸附近，焦炭盤(pán)面也反映了約8輪價(jià)格下調（400元/噸）空間。所以后期一旦鐵水產(chǎn)量企穩，原料具備更大的向上彈性，從而會(huì )對鋼材價(jià)格形成支撐。不過(guò)在熱軋卷板尚未充分減產(chǎn)之前，產(chǎn)業(yè)鏈延續負反饋的概率較大。
綜合上述分析，近期黑色系期貨板塊的階段性?xún)r(jià)格反彈主要是由鋼材市場(chǎng)供需格局邊際改善、前期宏觀(guān)面的悲觀(guān)預期有所緩解所致。目前螺紋鋼去庫存已經(jīng)比較充分，但熱軋卷板面臨的庫存壓力較大，接下來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈負反饋能否結束的關(guān)鍵點(diǎn)在于熱軋卷板庫存壓力能否緩解及旺季需求的改善程度。
短期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈負反饋還要延續一段時(shí)間。但筆者認為旺季需求出現邊際改善的概率較大，加之鋼企原料庫存處于低位，所以9月中下旬之后，產(chǎn)業(yè)鏈負反饋有結束的可能，價(jià)格反彈高度則要取決于旺季需求改善情況。
《中國冶金報》（2024年08月29日 03版三版）
