劉慧峰
在經(jīng)過(guò)3月下旬的二次探底之后，螺紋鋼價(jià)格自4月初開(kāi)始觸底反彈，上周（4月8日—12日，下同），螺紋鋼期貨主力合約收盤(pán)價(jià)為3628元/噸，相比3月末的低點(diǎn)上漲220元/噸，漲幅為6.5%。對于后期走勢，筆者認為，經(jīng)過(guò)二次探底之后，螺紋鋼期價(jià)將呈現上有頂、下有底的區間震蕩格局。
4月初螺紋鋼價(jià)格反彈
原因分析
螺紋鋼需求的變化是決定其價(jià)格走勢的關(guān)鍵因素。4月份之后，螺紋鋼需求仍偏弱，但相比3月下旬有一定改善，去庫存速度明顯加快，表觀(guān)需求也有所改善（3月份螺紋鋼表觀(guān)消費量均值為229.74萬(wàn)噸，4月份前兩周為281.27萬(wàn)噸）。
另外，國內經(jīng)濟復蘇及海外通貨膨脹預期增強也是本次螺紋鋼價(jià)格反彈的主要原因之一，3月份中國制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數）為50.8%，時(shí)隔5個(gè)月之后重回榮枯分界線(xiàn)以上；而3月份美國CPI（消費者物價(jià)指數）則同比增長(cháng)了3.5%，增速連續兩個(gè)月回升，二次通脹預期有所強化。
需求邊際好轉及
政策加碼預期依然存在
從歷史數據上看，近7年的3月份之后，螺紋鋼周均去庫存速度在49.2萬(wàn)噸左右。今年初以來(lái)，螺紋鋼庫存已經(jīng)連續4周下降，周均降幅為61萬(wàn)噸，且隨著(zhù)天氣的轉暖，螺紋鋼需求環(huán)比繼續改善的概率較大。同時(shí)，雖然當下需求總量偏低，但螺紋鋼產(chǎn)量也降至了歷史同期的低位水平。根據筆者的測算，建筑鋼材成交量周均達到12萬(wàn)噸～13萬(wàn)噸即可實(shí)現去庫存，而4月份以來(lái)建筑鋼材成交量的均值在16.3萬(wàn)噸，上周則為17.2萬(wàn)噸，螺紋鋼或延續去庫存趨勢。若以4月份剩下兩周周均去庫存60萬(wàn)噸、5月份周均去庫存30萬(wàn)噸、6月份周均去庫存20萬(wàn)噸預估，到6月下旬螺紋鋼庫存將降至720萬(wàn)噸附近，同比略下降。
除了現實(shí)需求外，投機性需求也不容忽視，近期螺紋鋼受“弱現實(shí)、強預期”影響，盤(pán)面一直呈現contango結構（期貨升水結構）。在這種情況下，期現正套頭寸可能會(huì )鎖住部分現貨流動(dòng)性?？梢钥吹?，反映這部分現貨需求的杭州螺紋鋼庫存在螺紋鋼總庫存下降的情況下開(kāi)始觸底回升，4月份前兩周累計回升約2.8萬(wàn)噸。在盤(pán)面回歸back結構（現貨升水結構）前，這部分現貨流動(dòng)性釋放的可能性不大。
另外，當下現實(shí)需求越差，市場(chǎng)對于政策加碼的預期可能就會(huì )越強。在第1季度宏觀(guān)經(jīng)濟數據公布之后，4月底將召開(kāi)中央政治局會(huì )議，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續下滑、專(zhuān)項債發(fā)行速度偏慢等問(wèn)題可能會(huì )重新被審視。那么若3月初是預期轉向現實(shí)的轉折點(diǎn)，4月中下旬極有可能是現實(shí)再度轉向預期的關(guān)鍵時(shí)間節點(diǎn)。
供給回升
產(chǎn)業(yè)鏈階段性正反饋將延續
在前期產(chǎn)業(yè)鏈負反饋過(guò)程中，原料價(jià)格跌幅明顯大于鋼材，鋼企利潤階段性恢復，受此影響，長(cháng)流程鋼企供應有所恢復。截至4月份第2周，全國247家鋼企高爐日均鐵水產(chǎn)量達到224.75萬(wàn)噸，該數據自3月中旬開(kāi)始連續4周回升，累計回升3.93萬(wàn)噸。目前長(cháng)流程螺紋鋼利潤仍在150元/噸以上，全國247家鋼企盈利面也回升至38.1%。所以在沒(méi)有限產(chǎn)政策的情況下，一旦需求邊際好轉預期得到兌現，日均鐵水產(chǎn)量可能會(huì )回升至230萬(wàn)噸～235萬(wàn)噸的水平。
短流程鋼企因3月份利潤惡化，復產(chǎn)進(jìn)程受到影響。但經(jīng)過(guò)4月初的價(jià)格反彈之后，電爐鋼谷電利潤重新回到盈利狀態(tài)。且近期頻繁提及的大規模設備更新中包含了回收利用行動(dòng)，國家發(fā)展改革委也提及今年資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值有望突破4萬(wàn)億元。在這一背景下，廢鋼供應量回升將是大概率事件，屆時(shí)短流程鋼企開(kāi)工率也將有所回升。
另外，對于鋼企供應回升對市場(chǎng)的影響，目前存在一定分歧。筆者認為，在沒(méi)有限產(chǎn)政策的情況下，鋼企的復產(chǎn)更多是建立在需求好轉的基礎上。同時(shí)，近兩年黑色系期貨板塊呈現出上漲時(shí)主驅動(dòng)在原料、下跌時(shí)主驅動(dòng)在鋼材的特點(diǎn)，且近幾個(gè)月雖然中間環(huán)節原料庫存較多，但因為鋼企一直對原料采取低庫存策略，所以如果從考慮鋼企的全環(huán)節庫存來(lái)看，無(wú)論是鐵礦石還是焦炭，庫存都處于偏低水平。那么一旦鋼企復產(chǎn)進(jìn)程繼續，原料的現實(shí)需求和補庫需求均會(huì )有所增加。在這種情況下，鋼企供應的階段性回升可能會(huì )對產(chǎn)業(yè)鏈形成正反饋影響。
宏觀(guān)再通脹預期進(jìn)一步強化
3月份美國通脹數據超預期，美國總統拜登也稱(chēng)對抗通脹仍是首要的經(jīng)濟任務(wù)，美聯(lián)儲降息預期進(jìn)一步弱化。受此影響，美債收益率倒掛有所修復，而有色金屬、貴金屬價(jià)格的表現也持續強勢，這些均反映了海外再通脹預期的進(jìn)一步強化。
同時(shí)，國內CPI、PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數）走勢則相對偏弱，銅和鋼材價(jià)格走勢的差異在一定程度上反映了國內外通脹水平的不同。不過(guò)需要注意的是，今年初以來(lái)，國內貨幣政策的一個(gè)重要考量因素就是推動(dòng)價(jià)格水平的溫和回升，預計后期也會(huì )延續這一方向。且不論從全球制造業(yè)PMI，還是從韓國、越南的出口數據來(lái)看，海外需求景氣度均有一定韌性。因此，在美聯(lián)儲真正開(kāi)始降息及經(jīng)濟衰退到來(lái)之前，再通脹的預期可能都會(huì )延續。銅和螺紋鋼走勢的分化，大概率會(huì )以螺紋鋼期價(jià)階段性上升的方式修復。
總的來(lái)說(shuō)，4月份之后，螺紋鋼價(jià)格的反彈更多是由需求的邊際改善和通脹預期的強化這兩大因素所致。目前螺紋鋼需求的絕對水平仍偏低，但邊際改善和政策加碼預期依然存在，且鋼材供應階段性回升對整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生正反饋影響，加上再通脹預期的強化。筆者認為，螺紋鋼的階段性底部已經(jīng)出現，不過(guò)其上漲高度仍取決于需求邊際改善程度及宏觀(guān)預期變化。所以，筆者建議投資者以逢低買(mǎi)入為主，但追高需謹慎。
《中國冶金報》（2024年04月18日 03版三版）
