劉慧峰
10月下旬以來(lái)，得益于國內穩增長(cháng)政策加碼，美聯(lián)儲暫緩加息及成本支撐等因素影響，螺紋鋼期現貨價(jià)格均走出了一波漲勢。
筆者認為整個(gè)第四季度螺紋鋼的漲勢仍會(huì )延續，但短期可能有回調風(fēng)險。
宏觀(guān)預期仍是影響鋼市的主線(xiàn)
近幾年黑色系期貨板塊一直呈現“淡季講預期、旺季看現實(shí)”的特點(diǎn)，預計未來(lái)1個(gè)～2個(gè)月宏觀(guān)預期仍是影響螺紋鋼市場(chǎng)的主線(xiàn)。
國外方面，10月份美國非農就業(yè)數據明顯不及預期，11月份美聯(lián)儲暫停加息，美債收益率見(jiàn)頂回落；但美國經(jīng)濟韌性仍然較強，美債收益率短期持續回落的可能性不大。所以，外需在1個(gè)～2個(gè)月內出現大幅回落的可能性不大，且匯率對于商品的估值抬升作用也會(huì )繼續。
國內方面，穩增長(cháng)政策繼續加碼，11月17日，央行等3部委召開(kāi)會(huì )議，重點(diǎn)關(guān)注了信貸投放、房地產(chǎn)和防范化解地方債務(wù)3個(gè)方面。接下來(lái)12月中旬和下旬還要召開(kāi)政治局會(huì )議和中央經(jīng)濟工作會(huì )議，預計仍會(huì )有進(jìn)一步的利好政策出臺。宏觀(guān)經(jīng)濟數據雖然依舊偏弱，但也開(kāi)始出現企穩跡象，社會(huì )融資與M2（廣義貨幣）增速差連續4個(gè)月回升，表明隨著(zhù)一系列利好政策的落地，信用狀況已經(jīng)有明顯好轉。社會(huì )消費品零售總額、工業(yè)增加值等指標也連續3個(gè)～4個(gè)月轉好。也就是說(shuō)，年底之前宏觀(guān)預期整體偏好。但也需注意，11月下旬到12月上旬將是一個(gè)宏觀(guān)真空期，市場(chǎng)的主邏輯可能會(huì )短暫回歸基本面。
行業(yè)利潤有所好轉，
供給壓力依然偏大
今年政策性限產(chǎn)力度不及預期，鋼鐵行業(yè)供應主要靠利潤進(jìn)行調節。因9月下旬以來(lái)鋼廠(chǎng)持續虧損，供應出現階段性回落，月度粗鋼產(chǎn)量數據連續兩個(gè)月同比下降，全國247家鋼廠(chǎng)高爐日均鐵水產(chǎn)量連續7周下降。但11月份之后，隨著(zhù)螺紋鋼價(jià)格的反彈，鋼廠(chǎng)利潤有所恢復。截至11月17日，長(cháng)流程螺紋鋼利潤恢復至120元/噸附近，短流程平電利潤恢復至200元/噸附近。同時(shí)全國247家鋼廠(chǎng)盈利面也從近期低點(diǎn)16.45%連續3周擴大至29%。
通過(guò)利潤倒逼鋼廠(chǎng)減產(chǎn)，過(guò)程會(huì )相對曲折。11月份鋼廠(chǎng)利潤好轉后，電爐鋼率先復產(chǎn)，全國87家電爐鋼廠(chǎng)產(chǎn)能利用率相比10月初回升近10個(gè)百分點(diǎn)；短流程螺紋鋼日均產(chǎn)量相較10月初也回升8.6萬(wàn)噸至34.7萬(wàn)噸。長(cháng)流程鋼廠(chǎng)產(chǎn)量雖然仍處于下降通道之中，但是通過(guò)觀(guān)察歷史數據可以看到，全國247家鋼廠(chǎng)盈利面數據的變化一般領(lǐng)先于高爐日均鐵水產(chǎn)量3周～6周左右，目前該數據已經(jīng)連續3周反彈，預計后期長(cháng)流程鋼廠(chǎng)的減產(chǎn)幅度也會(huì )比較有限，230萬(wàn)噸或為高爐日均鐵水產(chǎn)量的階段性底部。一旦長(cháng)流程鋼廠(chǎng)也開(kāi)始復產(chǎn)，在這種需求偏弱的背景下，螺紋鋼或陷入累庫，屆時(shí)可能會(huì )對價(jià)格形成階段性壓力。
房地產(chǎn)部分指標有所改善，
但需求整體仍偏弱
受前期一系列房地產(chǎn)寬松政策影響，房地產(chǎn)銷(xiāo)售數據開(kāi)始出現邊際好轉跡象，10月份商品房銷(xiāo)售面積同比下降20%，降幅與9月份基本相當，居民中長(cháng)期貸款也連續3個(gè)月環(huán)比回升。同時(shí)，房地產(chǎn)資源來(lái)源分項中的國內貸款、自籌資金兩項占比自5月份之后連續5個(gè)月回升，累積回升2.73個(gè)百分點(diǎn)，表明房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款也有一定回升。中央金融工作會(huì )議及之后的一系列會(huì )議均提到穩定房地產(chǎn)市場(chǎng)和滿(mǎn)足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的融資需求，后續政策端仍有進(jìn)一步加碼可能。
但需要注意的是，政策從銷(xiāo)售端到拿地、新開(kāi)工端的需求傳導需要一定的時(shí)間，10月份房地產(chǎn)投資和新開(kāi)工的降幅均在15%以上，今年底前房地產(chǎn)端很難對螺紋鋼消費形成正向拉動(dòng)作用。10月份基建投資增速從9月份的6.8%回落至5.6%，雖然廣義財政擴張將繼續對基建投資形成支撐，且未來(lái)1個(gè)～2個(gè)月基建投資有環(huán)比回升可能，但基建投資的回升目前仍不足以對沖房地產(chǎn)投資下滑所帶來(lái)的影響。
另外，筆者根據螺紋鋼周度產(chǎn)量、庫存和建筑鋼材成交數據計算的螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給）數據自11月份以來(lái)連續兩周回落，并在上周再度轉負，也表明了目前螺紋鋼供需格局依舊偏弱。
冬儲難以承接目前的高價(jià)格，
后期或有博弈過(guò)程
每年11月下旬到春節之前，市場(chǎng)都會(huì )經(jīng)歷一輪針對冬儲的博弈。從歷史數據上看，筆者認為螺紋鋼的05合約在這一時(shí)間段基本反映了冬儲博弈的過(guò)程，在11月下旬到12月上旬，05盤(pán)面對現貨的貼水幅度會(huì )有所擴大，到春節前2個(gè)月左右達到最大。
在目前的需求狀況下，筆者認為3900元/噸～4000元/噸的螺紋鋼價(jià)格可能不足以推動(dòng)貿易商冬儲，加上今年農歷春節的時(shí)間較晚，貿易商冬儲的時(shí)間可能會(huì )延后。所以在宏觀(guān)真空期內，有可能會(huì )出現盤(pán)面現貨價(jià)格同步下跌、基差擴大的情況，直至價(jià)格調整到可以刺激貿易商冬儲。
綜合以上分析，第四季度宏觀(guān)預期依然是引導螺紋鋼行情走勢的主邏輯，但11月下旬到12月上旬可能是一個(gè)宏觀(guān)真空期，加上鋼廠(chǎng)利潤回升導致供應恢復、需求整體偏弱及冬儲博弈等因素影響，螺紋鋼價(jià)格走勢可能會(huì )呈現階段性波動(dòng)。12月上旬之后，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)可能會(huì )再度轉向宏觀(guān)預期及冬儲，屆時(shí)螺紋鋼價(jià)格可能重回漲勢，并可能在春節前再創(chuàng )新高。
《中國冶金報》（2023年11月23日 03版三版）
