劉慧峰
春節長(cháng)假過(guò)后，螺紋鋼期現貨價(jià)格大幅下跌，主力合約2405價(jià)格最低下探至3414元/噸，華東現貨價(jià)格也跌至3500元/噸附近，之后5個(gè)交易日連續反彈。筆者認為，目前螺紋鋼的下跌趨勢已經(jīng)結束，反彈高度則需取決于需求恢復的程度。
本輪價(jià)格下跌的
主要原因分析
筆者認為，春節過(guò)后的這輪價(jià)格下跌主要是由兩方面原因造成的，一是需求的走弱，二是成本的下移。需求的走弱又大致分為3個(gè)階段。春節過(guò)后，市場(chǎng)普遍認為需求可能會(huì )有所好轉，但大范圍的雨雪天氣導致需求明顯弱于預期。3月5日之后，進(jìn)入真正的需求驗證階段，需求繼續走弱，疊加全國兩會(huì )超預期政策不多，市場(chǎng)悲觀(guān)情緒進(jìn)一步蔓延。到3月15日當周（3月11日—15日），鋼材庫存突破2500萬(wàn)噸，接近2019年高點(diǎn)，市場(chǎng)悲觀(guān)情緒達到極限。
需求仍是決定價(jià)格反彈
高度的關(guān)鍵因素
春節后現實(shí)需求的走弱有一部分原因是天氣影響，隨著(zhù)近期天氣的好轉，下游需求在邊際上有所恢復。3月中旬，螺紋鋼庫存見(jiàn)頂（1324.8萬(wàn)噸），上周（3月18日—22日，下同），鋼企螺紋鋼庫存周環(huán)比回落了34.83萬(wàn)噸。按照歷史經(jīng)驗看，3月份之后螺紋鋼平均去庫存速度在49萬(wàn)噸/周左右。雖然今年上半年預計需求偏弱，但考慮到螺紋鋼供應水平偏低，未來(lái)1個(gè)～2個(gè)月依然可能看到加速去庫存的情況。筆者按照周均去庫存40萬(wàn)噸估算，到6月中旬，螺紋鋼庫存預計同比增加56萬(wàn)噸。
從具體下游行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度依然偏弱。今年1月—2月份房地產(chǎn)投資增速同比下降9%，相比2023年回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，但新開(kāi)工、施工、竣工及銷(xiāo)售數據降幅均有所擴大。不過(guò)，春節之后，房地產(chǎn)托底政策繼續出臺，蘇州全面取消限購、深圳降低社保要求年限，杭州也全面放開(kāi)二手房購買(mǎi)限制。最近一次的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議又提到了系統謀劃房地產(chǎn)相關(guān)支持政策，有效激發(fā)潛在需求，預計后期政策力度會(huì )進(jìn)一步加大，再考慮到低基數因素影響，下半年應該能夠看到房地產(chǎn)在邊際上的企穩。
基建目前繼續起到對沖房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑的作用，1月—2月份廣義基建投資增速同比增長(cháng)8.95%，較2023年回升0.7個(gè)百分點(diǎn)。今年基建投資的資金相對充足，2023年10月份增發(fā)的1萬(wàn)億元國債有5000億元將在今年投入使用，今年的《政府工作報告》又部署發(fā)行1萬(wàn)億元超長(cháng)期特別國債，加上提前下達的專(zhuān)項債限額，這些均將在1月—2月份形成實(shí)物工作量。
供給端回升概率較大
春節過(guò)后，鋼材價(jià)格的快速下跌導致鋼企利潤壓縮，鋼企減產(chǎn)檢修范圍擴大。3月初沙鋼一座5800立方米高爐宣布檢修至7月份；廣東省主要鋼企也于3月中旬到4月中旬集中控產(chǎn)。3月份日均鐵水產(chǎn)量及螺紋鋼周度產(chǎn)量也基本呈現回落趨勢。
不過(guò)，需要注意的是，本輪黑色系期貨的價(jià)格下跌呈現出明顯負反饋特點(diǎn)，即原料價(jià)格的跌幅明顯大于鋼材價(jià)格跌幅，鋼企利潤已經(jīng)有所恢復。上周，全國247家鋼企盈利面也環(huán)比擴大了1.74個(gè)百分點(diǎn)。在沒(méi)有限產(chǎn)政策的情況下，隨著(zhù)鋼企利潤的恢復，預計日均鐵水產(chǎn)量可能會(huì )逐步恢復至230萬(wàn)噸～235萬(wàn)噸的水平。
電爐鋼在經(jīng)歷了春節之后的季節性復產(chǎn)之后，目前復產(chǎn)速度也有所放緩。上周短流程螺紋鋼產(chǎn)量為27.1萬(wàn)噸，同比減少19.22萬(wàn)噸。但今年初以來(lái)，廢鋼供應量穩步回升，前兩個(gè)月粗鋼產(chǎn)量同比增長(cháng)了1.6%，而生鐵產(chǎn)量則同比下降了0.6%，鐵鋼比相比2023年12月份下降6個(gè)百分點(diǎn)，這表明廢鋼使用量有所增加。
同時(shí)，3月上旬國務(wù)院公布的《推動(dòng)大規模設備更新和消費品以舊換新行動(dòng)方案》明確提出，支持建設一批廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料等再生資源精深加工產(chǎn)業(yè)集群，預計2024年廢鋼供應量增加將是大概率事件，屆時(shí)可能會(huì )帶動(dòng)下半年電爐鋼產(chǎn)量的回升。
產(chǎn)業(yè)鏈或重回正反饋邏輯
2月份以來(lái)的螺紋鋼供需雙降帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈走出了一輪負反饋行情，后期一旦螺紋鋼市場(chǎng)由供需雙降轉為供需雙增，則可能會(huì )帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈重回正反饋邏輯。
一方面，需求好轉帶動(dòng)供應回升，進(jìn)而帶動(dòng)原料需求的回升，且鋼材價(jià)格回升可能會(huì )進(jìn)一步打開(kāi)原料價(jià)格的上漲空間；另一方面，今年春節之后，鋼企對于原料補庫的預期證偽，故不論是鐵礦石還是“雙焦”庫存都處于比較低的水平。一旦需求恢復、鋼企復產(chǎn)的預期形成，可能會(huì )帶動(dòng)鋼企新一輪的原料補庫。
上周，全國247家鋼企鐵礦石庫存環(huán)比回升124萬(wàn)噸，為連續第2周環(huán)比回升。從主要品種的期限結構上來(lái)看，鐵礦石月間價(jià)差大幅收窄、“雙焦”遠月升水及遠月鋼企盤(pán)面利潤的收縮均反映了未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈重回正反饋邏輯的預期。
總的來(lái)說(shuō)，當下螺紋鋼市場(chǎng)依舊處于供需雙降的格局，但隨著(zhù)天氣的好轉和宏觀(guān)政策的持續加碼，未來(lái)1個(gè)～2個(gè)月預計能夠看到需求邊際上的好轉。同時(shí)，需求的邊際好轉及鋼企利潤的恢復也會(huì )帶動(dòng)螺紋鋼供應的回升。而這種供需同步邊際好轉的格局一旦形成，則會(huì )使得整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈重新回到正反饋邏輯當中，即原料、鋼材價(jià)格同步上漲，且原料走勢強于鋼材。
所以，筆者認為當下螺紋鋼價(jià)格再破新低的可能性不大，但反彈高度取決于需求恢復的程度。故建議在遠月合約上尋找逢低買(mǎi)入機會(huì )。
《中國冶金報》（2024年03月28日 03版三版）
