李文婧
8月下旬至9月初，鐵合金期貨出現較大的上漲，其中硅鐵期貨自8月20日的9300元/噸上漲至11130元/噸；錳硅期貨則是從7954元/噸上漲至8962元/噸。兩者漲幅均超千元，尤其硅鐵漲幅更大。筆者認為，本輪鐵合金價(jià)格的上漲原因，基本面是一方面，另一方面也要考慮期貨盤(pán)面資金對未來(lái)走勢的預判，導致價(jià)格出現了提前反應。
從供給面來(lái)看，鐵合金的情況還是比較好的，尤其是錳硅產(chǎn)量突降。今年錳礦的過(guò)剩情況逐漸得到緩解。根據海關(guān)數據顯示，2021年7月錳礦進(jìn)口量為274萬(wàn)噸，環(huán)比雖有所回升，但同比下降了7.0%。錳礦進(jìn)口商連續3個(gè)月進(jìn)口盈利不佳，影響了錳礦進(jìn)口的積極性。從錳礦庫存來(lái)看，根據相關(guān)機構的數據，截至8月27日，錳礦庫存為592萬(wàn)噸，比今年初以來(lái)最高值671萬(wàn)噸明顯下降，且同比增速逐漸下降至5.6%。錳硅產(chǎn)量方面也有明顯減少，7月份內蒙古限電導致錳硅產(chǎn)量明顯減少，8月份雖然有所回升，但同比出現下降。根據相關(guān)機構的數據，7月份錳硅產(chǎn)量為80萬(wàn)噸，同比持平，環(huán)比下降12.1%；8月份錳硅產(chǎn)量為85萬(wàn)噸，同比減少2.1%，環(huán)比增加5.3%。1月~8月份錳硅累計產(chǎn)量為704萬(wàn)噸，同比增加8.9%。9月份以后，廣西再度能耗雙控限產(chǎn)，預計產(chǎn)量仍然受限。
硅鐵供給沒(méi)有像錳硅這樣出現突發(fā)式下降，但寧夏、內蒙古等地能耗雙控對硅鐵的增產(chǎn)造成了阻礙。根據相關(guān)機構的數據顯示，7月份硅鐵產(chǎn)量為51.7萬(wàn)噸，環(huán)比持平，同比增加13.4%，預計8月份產(chǎn)量比7月份略降。今年1月~7月份硅鐵累計產(chǎn)量為363萬(wàn)噸，同比增加20.8%。
需求方面，鐵合金的需求主要在煉鋼上，但是粗鋼產(chǎn)量在7月以后也出現了下降。
今年初開(kāi)始，國家發(fā)展改革委、工信部就要求2021年粗鋼產(chǎn)量同比不增，具體實(shí)施的步驟是6月自查，7月督查，因此7月以后粗鋼產(chǎn)量出現了明顯下降。但是從目前的降幅來(lái)看，還不足以實(shí)現全年粗鋼產(chǎn)量不增的目標。國家統計局數據顯示，7月份粗鋼產(chǎn)量為8679萬(wàn)噸，同比下降8.4%。1月~7月份粗鋼總產(chǎn)量為64933萬(wàn)噸，同比增長(cháng)8%。
仔細分析供需數據對比來(lái)看，供需矛盾存在，但并沒(méi)有非常激烈。
從單月值來(lái)對比7月份產(chǎn)量，鋼材產(chǎn)量降幅超過(guò)硅鐵，不及錳硅。從累計值對比產(chǎn)量，鋼材產(chǎn)量增幅與錳硅類(lèi)似，低于硅鐵。筆者在對比2021年和2019年的供應情況來(lái)看，硅鐵1月~7月份增幅為12.9%，錳硅1月~7月份增幅21.9%，粗鋼1月~7月份增幅12.5%。對比來(lái)看，鐵合金和鋼材的產(chǎn)量增幅類(lèi)似，供需矛盾并不突出。
那么，是什么導致了行情在8月底、9月初的突變呢？
首先有預期的影響。需求有再下降的預期。按照國家發(fā)展改革委、工信部全年粗鋼產(chǎn)量不增的目標來(lái)看，如果今年12月底完成全年不增，7月以后每月平均分配，每個(gè)月粗鋼產(chǎn)量在8070萬(wàn)噸左右。但8月已經(jīng)出現周度高頻產(chǎn)量數據，從已有數據推斷，8月份粗鋼產(chǎn)量約為8500萬(wàn)噸，則9月~12月月均產(chǎn)量為7960萬(wàn)噸，9月、10月份同比將下降14%。如果11月底實(shí)現全年不增目標，9月~11月月均粗鋼產(chǎn)量為7560萬(wàn)噸，9月、10月份同比降幅18%；如果9月~11月份維持目前的粗鋼產(chǎn)量水平，12月份實(shí)現全年產(chǎn)量不增目標，需減產(chǎn)至6360萬(wàn)噸，9月、10月份同比將下降8%。
雖然需求有再下降的預期，但是供給收緊的預期更為強烈。由于鐵合金屬于標準的高耗能產(chǎn)業(yè)，各地陸續出臺政策限制高耗能產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)。寧夏是硅鐵主產(chǎn)區，上半年用電量遠不能達到目標，市場(chǎng)預計在10月前后寧夏的用電指標就會(huì )告急，可能導致硅鐵產(chǎn)量驟降。而廣西在9月開(kāi)始的限產(chǎn)政策對錳硅的產(chǎn)量有直接影響，對于限制類(lèi)的企業(yè)一律停工停產(chǎn)，對于允許類(lèi)的企業(yè)9月產(chǎn)量不能超過(guò)上半年月均產(chǎn)量的50%，導致錳硅產(chǎn)量直接回落。市場(chǎng)也擔憂(yōu)這種限產(chǎn)政策會(huì )擴散至其他省份。
其次，期貨盤(pán)面資金對未來(lái)鐵合金的供需進(jìn)行了提前反應。從目前的期貨持倉來(lái)看，硅鐵2201合約持倉維持在25萬(wàn)手以上，折合125萬(wàn)噸硅鐵，約為2個(gè)多月的硅鐵產(chǎn)量，而2201合約至今僅有5個(gè)月。較大的盤(pán)面持倉交易，超過(guò)了硅鐵的正常庫存量。以期貨作為虛擬庫存來(lái)看，則現貨當下的供需趨于失效，期貨博弈了遠期深度限電之后的硅鐵供需。9月2日盤(pán)后，鄭州商品交易所發(fā)布通知，要求自2021年9月6日起，非期貨公司會(huì )員或客戶(hù)在硅鐵期貨2201合約上單日開(kāi)倉交易的最大數量為1000手，在錳硅期貨2201合約上單日開(kāi)倉交易的最大數量為2000手。交易所限制了期貨投機，市場(chǎng)將逐步恢復理性。
筆者認為，未來(lái)鐵合金的供需受到政策面影響較大，但期貨提前反應也給盤(pán)面套利留下了機會(huì )，過(guò)高的價(jià)格使得硅鐵利潤遠超錳硅，價(jià)差過(guò)大，有回歸需求。因此，操作者或可以考慮進(jìn)行價(jià)差回歸的操作。
《中國冶金報》（2021年9月9日 03版三版）
