李文婧
期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)最大的不同之一，在于期貨合約有固定的期限。每個(gè)合約代表了未來(lái)交割和合約結束的時(shí)間。鐵合金期貨的合約一般存續期為1年，目前的主力合約也就是活躍和市場(chǎng)交易最多的合約為2105合約，即2021年5月交割和結束交易的合約，距今約2個(gè)月的時(shí)間。此外，期貨市場(chǎng)還存在遠月活躍合約，即更遠期的期貨交易相對活躍的合約，目前鐵合金市場(chǎng)為9月合約，即2109合約在2021年9月進(jìn)行交割的合約?，F貨和期貨的價(jià)差被稱(chēng)為基差，而期貨主力和期貨遠月之間的價(jià)差被稱(chēng)為期現價(jià)差，這些價(jià)差之間的關(guān)系被稱(chēng)為價(jià)差結構。
鐵合金期現出現N字形價(jià)差結構
目前鐵合金市場(chǎng)的期現，以及期貨近月遠月價(jià)格出現了N字形，即期貨主力合約價(jià)格高于現貨，也高于期貨遠月。一般來(lái)說(shuō)，這種價(jià)差結構是比較不合理也不常見(jiàn)的。普遍的合理的價(jià)差結構一般是往上或者往下的單向斜線(xiàn)。如果預期未來(lái)價(jià)格走高，那么應該是期貨主力合約價(jià)格高于現貨價(jià)，期貨遠月價(jià)格高于主力合約價(jià)格，這被稱(chēng)為正向市場(chǎng)，很多農產(chǎn)品一季收割，隨后的月份會(huì )有儲存成本，就是這樣的價(jià)差結構，期貨交割的月份離現貨的時(shí)間越遠價(jià)格越高。反之，如果預期未來(lái)價(jià)格走低，那么應該是期貨主力價(jià)格低于現貨，期貨遠月價(jià)格低于期貨主力價(jià)格。這種結構被稱(chēng)為反向結構，也比較常見(jiàn)，例如鐵礦石市場(chǎng)長(cháng)期就是這樣的價(jià)差結構，市場(chǎng)總是覺(jué)得鐵礦石處于擴產(chǎn)周期，而且利潤太高，應該越遠離當下時(shí)間的合約價(jià)格越低才對。鐵合金市場(chǎng)以前多數價(jià)差結構為正向，即期貨主力合約價(jià)格高于現貨價(jià)格，期貨遠月合約價(jià)格高于期貨主力合約價(jià)格。但截至3月5日收盤(pán)，硅鐵現貨產(chǎn)區報價(jià)為 6950元/噸，折合期貨盤(pán)面價(jià)格為7300元/噸，期貨2105主力合約價(jià)格為8166元/噸，期貨2109遠月活躍合約價(jià)格為8000元/噸；錳硅現貨產(chǎn)區報價(jià)為7075元/噸，折合期貨盤(pán)面為7425元/噸，期貨2105主力合約價(jià)格為7814元/噸，期貨2109遠月活躍合約價(jià)格為7766元/噸。
鐵合金成為市場(chǎng)資金關(guān)注的焦點(diǎn)
主力合約比現貨價(jià)格高的原因在于鐵合金目前是全市場(chǎng)資金關(guān)注的焦點(diǎn)之一，資金流入主力合約推高了期貨主力的價(jià)格，但現貨和期貨遠月合約卻沒(méi)有被青睞。
在之前，鐵合金期貨在期貨品種中受到的關(guān)注度并不高，雖然現貨參與度較高，但現貨本身容量有限。資本市場(chǎng)可能會(huì )關(guān)注螺紋鋼或焦煤焦炭或鐵礦石，卻甚少關(guān)注鐵合金期貨。不過(guò)這一情況在近期發(fā)生了改變，原因在于鐵合金行情和中國整體的國策掛鉤了。2020年9月22日，中國政府在第七十五屆聯(lián)合國大會(huì )上提出：“中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現碳中和?！庇惺袌?chǎng)人士指出“碳中和”的概念將指導中國未來(lái)四十年的投資方向。而鐵合金的用電量大，導致資金流入鐵合金主力合約。截至3月5日收盤(pán)硅鐵主力合約持倉為18.8萬(wàn)手，2020年均值為5.8萬(wàn)手；硅鐵期貨3月5日持倉為23.7萬(wàn)手，2020年均值為11.2萬(wàn)手；從差額來(lái)看，主力比均值增加了13萬(wàn)手，而非主力的持倉則減少了0.5萬(wàn)手。截至3月5日收盤(pán)，錳硅主力合約持倉為13.4萬(wàn)手，2020年均值為9.6萬(wàn)手；錳硅期貨3月5日共持倉17.5萬(wàn)手，2020年均值為13.7萬(wàn)手；從差額來(lái)看，主力比均值增加了3.8萬(wàn)手，而非主力的持倉則減少了123手。當然，非主力持倉減少也和交易所的活躍非主力的做市商政策退出有關(guān)。
此外，內蒙古能耗雙控政策也確實(shí)影響到了鐵合金的供應。內蒙古出臺《關(guān)于確保完成“ 十四五 ” 能耗雙控目標任務(wù)若干保障措施(征求意見(jiàn)稿)》，近日再次重申2021年目標任務(wù)：確定2021年全區能耗雙控目標為單位GDP能耗下降3%，能耗增量控制在500萬(wàn)噸標準煤左右，能耗總量增速控制在1.9%左右，單位工業(yè)增加值能耗(等價(jià)值)下降4%以上。合金企業(yè)作為高耗能企業(yè)首當其沖。把合金期貨作為資產(chǎn)配置的資金一般直接會(huì )選擇主力合約，那么就會(huì )單獨推高主力合約價(jià)格。
但合金現貨供應的情況最緊張的時(shí)候過(guò)去了。2020年和2021年初合金供應一度緊張，原因在于疫情影響運輸和合金企業(yè)利潤不佳，生產(chǎn)積極性不高。但是隨著(zhù)2020年末和2021年初的暴漲，合金的利潤大幅回升，錳硅生產(chǎn)利潤超過(guò)500元/噸，硅鐵生產(chǎn)利潤超過(guò)1000元/噸。鋼廠(chǎng)3月招標偏晚且價(jià)格一般?，F貨合金受到產(chǎn)量激增影響，并不如期貨主力合約價(jià)格強勢。
合約遠月也沒(méi)有受到資金青睞，原因在于兩點(diǎn)。第一，大資金配置期貨，往往選擇主力合約方便進(jìn)出，較少選擇遠月及其他不活躍合約。第二，遠月供給具有不確定性，給予過(guò)高利潤市場(chǎng)也不是很有底氣。
這種差價(jià)下的兩類(lèi)投資機會(huì )
這種N字形價(jià)差可以帶來(lái)兩類(lèi)投資機會(huì )。第一是期現套利窗口的開(kāi)啟，由于主力合約被資金推高，高于期現套利的成本，現貨交割利潤豐厚，則貿易商可以選擇買(mǎi)現貨拋期貨的操作。第二是遠月合約其實(shí)同樣受到環(huán)保政策的影響，甚至內蒙古退出產(chǎn)能的政策對遠月合約影響更大，因此可以選擇把資金曲線(xiàn)做直的操作，進(jìn)行買(mǎi)遠月合約空主力合約的操作。隨著(zhù)時(shí)間的流逝，遠月合約變?yōu)橹髁霞s，則能夠獲得主力升水的收益。
《中國冶金報》（2021年3月11日 07版七版）
