從持倉情況來(lái)看，截至11月27日收盤(pán)，動(dòng)力煤2102、2103、2105合約的持倉量分別為2.2萬(wàn)手、3.4萬(wàn)手、3.1萬(wàn)手。自動(dòng)力煤期貨上市以來(lái)，動(dòng)力煤2月份交割的合約首次出現較大持倉量，這或許反映了下游對明年年初現貨資源偏緊的擔憂(yōu)，但2102合約進(jìn)入交割月后將迎來(lái)春節長(cháng)假，長(cháng)假前后運力偏緊不利于交割工作開(kāi)展，所以2102合約成為主力合約的可能性較小。就歷史情況來(lái)看，2105合約往往會(huì )接棒2101合約成為主力合約，但過(guò)去幾年2105合約持倉量在11月底便對其他合約形成絕對優(yōu)勢。但從當前2105合約持倉量來(lái)看，主力并沒(méi)有表現出從2101合約直接移倉2105合約的意圖。3月份動(dòng)力煤需求轉淡且上游煤礦基本復工復產(chǎn)導致供應面轉向寬松，所以3月合約在歷史上都不是主力合約，但同樣是基于明年一季度現貨供應偏緊預期，近期2103合約持倉量持續上升，已顯露出接替2101合約成為主力合約的跡象。

　　供應形勢變化或許是主力轉戰2103合約而非2105合約的主要原因。在進(jìn)口方面，因為中澳關(guān)系的惡化，今年澳煤進(jìn)入國內的難度日益加大，從5月份通關(guān)時(shí)間大幅延長(cháng)到10月份傳出中國停止進(jìn)口來(lái)自澳大利亞的煤炭，11月又有貿易商反映部分已到港錨地澳煤被要求盡快駛離港口，而已卸貨未通關(guān)貨物全部暫停通關(guān)。近日澳媒的報道也從側面印證了澳煤進(jìn)口困難的現狀，據相關(guān)機構報道，當前被困在中國港口無(wú)法清關(guān)的澳煤貨船多達82艘，煤炭船共載運880萬(wàn)噸煤炭，貨物價(jià)值約為11億澳元。各種跡象都表明，在中澳關(guān)系出現實(shí)質(zhì)性改善之前，澳煤進(jìn)入中國市場(chǎng)的希望可謂渺茫。

　　近三年來(lái)，由于國家強化煤炭進(jìn)口管控，煤炭進(jìn)口額度到年底時(shí)往往不足，于是有較多進(jìn)口煤炭提前在年底到港，以期在來(lái)年初進(jìn)口額度釋放時(shí)集中通關(guān)，因此，近年來(lái)煤炭當年進(jìn)口量前高后低的趨勢也越來(lái)越明顯。根據海關(guān)部署數據，2018—2020年1—3月澳大利亞動(dòng)力煤進(jìn)口量在5478萬(wàn)—6400萬(wàn)噸，按當前進(jìn)口政策形勢，2021年1—3月份因澳煤進(jìn)口停滯，國內動(dòng)力煤供應端將減量至少5478萬(wàn)噸。在澳煤供應減少的情況下，近期市場(chǎng)上也傳出了明年印尼煤進(jìn)口將大幅增加的消息，但印尼煤在短期之內完全補齊澳煤減量的難度不小。

　　國內方面，由于11月份產(chǎn)地安全生產(chǎn)形勢嚴峻以及臨近年底，產(chǎn)地的安全、環(huán)保檢查強化將對國內產(chǎn)量的增長(cháng)形成一定限制，而且考慮到2021年春節長(cháng)假結束時(shí)已到2月下旬，對于3月前國內煤炭供應的增量也不宜有過(guò)高期待。綜合來(lái)看，明年一季度動(dòng)力煤供應形勢不容樂(lè )觀(guān)，出于價(jià)格風(fēng)險管理的目的，主力從2101合約移倉2103合約的可能性較大。

　　近期2103合約價(jià)格亦強勢拉升并站上600元/噸，但當前盤(pán)面價(jià)格對現貨仍有不小幅度的貼水，基差處于正常水平。從需求季節性走勢來(lái)看，2103合約需求端有回落壓力，但我們認為由于澳煤進(jìn)口停止且其他供應渠道短期難以補足，供應端回落的幅度或更加明顯，對于2103合約我們認為整體上應持多頭思路。策略方面，可以逢低做多2103合約或者進(jìn)行買(mǎi)2103拋2105正套操作。而主要風(fēng)險在于政策層面：一是澳煤進(jìn)口問(wèn)題已引起澳方高度關(guān)注且澳方表露出協(xié)商解決意向，故接下來(lái)1—4個(gè)月內澳煤進(jìn)口政策仍有發(fā)生變化的可能性，二是動(dòng)力煤價(jià)格已到相對偏高水平，價(jià)格繼續上沖有引發(fā)政策調控的風(fēng)險。